都是为了避险，为什么比特币跑不赢黄金？

作者：Francisco Rodrigues

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读：

长期以来，比特币一直被标榜为“数字黄金”，但在近期由特朗普（Trump）关税政策和北极地缘政治局势引发的市场波动中，这一叙事正面临严峻挑战。当金价稳步攀升并逼近 5000 美元大关时，比特币却表现低迷。

NYDIG（纽约数字集团）的研究指出，比特币极高的流动性和 24/7 的交易特性，使其在恐慌时期沦为投资者换取现金的“提款机（ATM）”，而非避风港。本文深入探讨了在当前的短期政策冲击下，比特币为何在避险属性上输给了传统黄金。

全文如下：

比特币在不确定时期表现得更像是一台“ATM 机”，投资者会迅速将其卖出以筹集现金。

核心要点：

• 避险脱节： 在最近的地缘政治紧张局势中，比特币下跌了 6.6%，而黄金上涨了 8.6%。这有力地证明了在市场压力时期，比特币依然展现出极强的脆弱性。
• “ATM 机”效应： 在不确定时期，比特币的表现更像是一台“自动取款机（ATM）”——投资者会为了快速筹集现金而迅速将其卖出，这与其“稳定数字资产”的名声背道而驰。
• 对冲属性的错位： 黄金仍是应对短期风险的首选对冲工具，而比特币则更适合应对跨越数年而非数周的长期货币风险和地缘政治不确定性。

从理论上讲，比特币（Bitcoin）在不确定时期应该大放异彩，因为它是一种具有抗审查特性的硬通货。但在实践中，当情况变得紧急时，它正成为投资者首先卖出的资产。

在过去的一周里，随着地缘政治紧张局势的加剧——此前特朗普（Trump）因格陵兰岛（Greenland）收购问题威胁要对北约（NATO）盟友征收关税，以及市场对北极地区可能采取军事行动的猜测——市场出现了回撤，波动率急剧飙升。

自 1 月 18 日特朗普在推动收购格陵兰岛的过程中首次威胁征收关税以来，比特币已经贬值了 6.6%，而黄金则上涨了 8.6%，创下接近 5000 美元的新高。

其原因在于每种资产在压力时期如何融入投资组合。比特币全天候的交易、极深的流动性以及即时结算的特性，使其成为投资者在需要快速筹集现金时最容易减持的资产。

据 NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro 称，黄金虽然不那么容易获取，但往往被持有而不是被抛售。这使得比特币在恐慌时期表现得更像是一台“ATM 机”，破坏了其作为“数字黄金”的声誉。

「在压力和不确定时期，流动性偏好占据主导地位，这种动态对比特币的伤害远大于黄金，」Cipolaro 写道。

「尽管就其规模而言具有流动性，但比特币仍保持着更高的波动性，并且随着杠杆的清算而被反射性抛售。因此，在风险规避（Risk-off）环境中，无论其长期叙事如何，它经常被用来筹集现金、降低风险价值（VAR）和对投资组合进行去风险化，而黄金则继续发挥真正的流动性沉淀作用，」他补充道。

大持仓者（鲸鱼）的表现也无济于事。

各国央行一直在以创纪录的水平购买黄金，创造了强大的结构性需求。与此同时，根据 NYDIG 的报告，长期比特币持有者（Long-term Holders）正在卖出。

链上数据（Onchain data）显示，古早币（Vintage coins，即长期未移动的代币）正持续流向交易所，这表明存在稳定的卖压流。这种“卖方压制（Seller overhang）”抑制了价格支撑。Cipolaro 补充道：「黄金领域则表现出截然相反的动态。大型持有者，尤其是各国央行，仍在继续囤积这种金属。」

造成这种错配的另一个原因是市场对风险的定价方式。目前的动荡被视为阶段性的（Episodic），由关税、政策威胁和短期冲击驱动。长期以来，黄金一直被视为对冲此类不确定性的工具。

相比之下，比特币更适合应对长期担忧，例如法币贬值（Fiat debasement）或主权债务危机。

「黄金在即时信心丧失、战争风险以及不涉及完整系统性崩溃的法币贬值时刻表现出色，」Cipolaro 补充道。

「相比之下，比特币更适合对冲长期的货币和地缘政治失序，以及历时数年而非数周的缓慢信任侵蚀。只要市场认为目前的风险虽然危险但尚未触及根本，黄金就仍然是首选的避险工具。」