比特币为何尚未成为「数字黄金」

作者：Vincent 来源：Castle Labs 翻译：善欧巴，金色财经

从金羊毛传说到南非金矿，人类对这种崇高而神秘的珍宝的追逐从未停歇。

黄金宛如捕获的阳光，其来源或许真的源自宇宙，科学家认为，黄金是由垂死恒星（即超新星）碰撞产生的。地球大部分黄金深藏地核，地表的黄金则是由陨石带到地球的。

纵观人类历史，黄金始终是商业活动的核心商品。

若将人类有史以来开采的所有黄金汇总，会形成一个边长约 20 米的立方体，重量约 17.6 万吨。

如此巨额财富竟能容纳于单一仓库，着实令人费解。股票、艺术品、石油或收藏品需占据庞大的地理或行政空间，而黄金拥有独特的便携性。

黄金之所以是终极价值储存工具，核心在于它不存在交易对手风险。它是唯一非他人负债的资产。摩根大通曾言：“黄金是货币，其余皆为信贷。” 其高存量 - 流量比确保了稀缺性，使其免受法定货币任意贬值的影响。从古代吕底亚硬币到现代各国央行储备，数千年来黄金始终扮演着价值储存的角色，在金融、政治和社会动荡中，充当着流动性强、不可更改的稳定锚。

但近来，一种新的货币竞争者应运而生。

尽管与传统金属不同，比特币等加密货币因波动性和加密属性，被吹捧为黄金杀手。

比特币常被称作数字黄金。它未来能否取代黄金？若能，摒弃这种古老资产是否可取？

本文将结合现代经济、去中心化金融（DeFi）及货币属性，剖析黄金与比特币的特质。通过对比分析，最终探讨两种资产能否在竞争激烈的宏观环境中共存，并结合当前趋势判断比特币是否具备 “数字黄金” 的属性。

归根结底，资产的多样性或许只会惠及全球经济，而价值很大程度上依赖任意货币政策的法定货币，确实可能被更纯粹的货币形式取代。黄金，或是某种尚未问世的资产，有望摆脱法定货币固有的侵蚀，在依赖债务的当前经济体系中，法定货币存在致命缺陷。

黄金在金融领域的历史遗产

数个世纪以来，黄金一直是金融体系的支柱，作为唯一的储备资产，这一地位并非由法律确立，而是源于宇宙的物理法则。正如美联储前主席艾伦・格林斯潘 1999 年所言：“黄金仍是世界上最终极的支付形式。极端情况下，法定货币无人接受，但黄金永远会被认可。”

黄金的普遍接受度源于其独特的内在属性，使其区别于所有其他物质。这些属性奠定了其作为价值储存工具的持久地位，即亚里士多德所说的稳健货币 应具备的特质：

• 耐久性：黄金是贵金属，几乎不受大多数化学反应影响。与白银不同，它不会氧化或失去光泽，物理属性长期稳定。这种化学独特性使其既适用于经济价值储存，也可用于高科技基础设施（电动汽车、无人机、防御系统、火箭），且不会生锈。

• 可互换性：黄金质地柔软、延展性强，易于塑形、锻造和分割。这使其能标准化为可互换的硬币或金条，相同重量（传统为盎司或克）和纯度（最常见的为 14K、18K 和 24K）的单位本质上完全一致。

• 稳定性：黄金是可靠的价值储存工具。其稀缺性与实用性（尽管成本高昂，但仍是关键工业应用的最佳选择）使其长期保值，不像法定货币普遍面临通胀问题。此外，无交易对手风险的特质使其成为终极价值储存工具。

• 便携性：作为密度高、价值高的金属，黄金即便少量也蕴含巨大价值。这种高价值重量比使其能高效运输巨额财富，远超白银、艺术品等其他商品 —— 人们可在口袋中携带半公斤黄金。

• 可识别性：黄金的独特属性使其易于验证，Sigma 等现代仪器能立即检测出假黄金。

因此，黄金堪称完美的价值储存工具，唯有一个例外：它无法像信用卡或代码那样便捷使用。运输黄金即便是持有少量金条的普通公民也堪比运输铀：若忘记办理相关文件，海关官员可没收黄金并处以巨额罚款。黄金可能被盗、剪凿、藏匿、挪用，且因人类的疏忽，也可能丢失。

1940 年的 “鱼行动” 便是这一后勤噩梦的著名案例。纳粹德国入侵期间，英国不得不秘密将 25 亿英镑的黄金储备运往加拿大以防被缴获，这是历史上规模最大的实物财富转移行动。而如今，只需一次点击就能转移数万亿美元。

国家掠夺行为中最臭名昭著的案例，仍是富兰克林・罗斯福 1933 年签署的第 6102 号行政命令，该命令将美国公民持有货币黄金定为犯罪行为。与密码或助记词不同，黄金无法记忆，必须实际持有，若被发现，就可能被掠夺。它无收益、不派息，还需承担高昂的储存和保险成本。全球大部分黄金储存在伦敦、瑞士、新加坡或曼哈顿的金库中，在黑暗中沉寂，宛如被遗忘的古老神话斯芬克斯。

自然，人类虽有缺陷但聪慧过人，必然会为这一 “野蛮遗物” 寻找更优替代方案。尽管黄金已近乎完美，但金融体系的飞速发展使其亟需一个现代等价物。比特币诞生于对传统金融体系的失望与革新意愿，初衷是反抗现有体系，却很快创造出远超其本意的新范式 —— 有望成为 “数字黄金”！

加密货币的崛起

2008 年全球金融危机期间，中本聪发布了题为《比特币：一种点对点的电子现金系统》的白皮书，提出了无需中央可信机构即可解决双重支付问题的方案。

若说黄金是天然货币，比特币便是计算机工程造就的货币。它稀缺、难开采、总量有限且不可摧毁。

区块链的发明引发了各类数字资产的 “寒武纪大爆发”。部分颇具价值，多数则毫无意义。比特币因 2100 万枚的固定供应量迅速被誉为数字黄金，而其他代币则应运而生，填补不同的经济生态位：

• 2011 年，莱特币将自身定位为 “比特币的白银”，主打更快、更廉价的交易。

• 2015 年，以太坊提出 “世界计算机” 概念，以具备可编程性的智能合约，取代了黄金被动的价值储存功能，成为第二大加密货币，即便价格表现不及预期仍屹立不倒。

• 门罗币（XMR）、Zcash（ZEC）等隐私币，试图复刻实物现金与黄金的匿名性，这是比特币公开账本所欠缺的特质。2025 年，受隐私叙事推动，这些代币在传统代币暴跌时逆势暴涨，尽管总市值仍不足以对垒比特币。

• Solana、MegaETH 等高性能公链，为追求速度牺牲了去中心化，旨在以纳斯达克级别的速度处理交易，吸引了创业者、机构和银行参与，但公链（L1/L2）生态格局庞大，难以预判谁能笑到最后。

21 世纪 10 年代的核心叙事并非共存，而是相互湮灭 —— 每一波新趋势都会取代前一波。灰度投资 2019 年颇具争议的 “抛弃黄金”（Drop Gold）营销活动，完美体现了行业对贵金属的排斥：广告中将黄金投资者描绘为拖着沉重金块的疲惫职场人，而时尚的千禧一代则携数字财富疾驰而过。

黄金沉重、有形、模拟化，而加密货币轻盈、数字、虚拟化，简言之，是未来的货币。然而，在比特币仍主要局限于密码朋克小众圈层时，宣称 “黄金已死” 或许只是廉价且欠考量的营销手段，但新冠疫情爆发后，大众纷纷跟风。灰度投资虽历经波折，但下一轮比特币周期为其正名。

这种新涌现的风险资产热潮表明，稀缺性可通过人为设计实现，而非仅靠开采。

目前尚不清楚，主权国家是否愿意接受人造的虚拟商品取代实物资产，但 21 世纪 20 年代的趋势显示，投资者已然上钩。

比特币的发展历程

2010 年至 2025 年间，比特币从密码朋克的小众圈子走出，成为华尔街办公室的热议话题，从一文不值的新奇资产成长为万亿美元级别的资产。这 15 年并非坦途，每次比特币崩盘后总能涅槃重生，屡创历史新高。媒体曾近 450 次宣告比特币 “死亡”，其发展叙事绝非一帆风顺：

• 2017 年，受散户狂热、ICO 投机及普遍的冒险心态推动，比特币从不足 1000 美元飙升至近 20000 美元，却在同年崩盘，拖累整个加密市场（当时看似已彻底终结）。

• 2020 年，保罗・都铎・琼斯、迈克尔・塞勒等传奇投资者引领的宏观对冲时代，再度让这一充满争议的资产复苏。比特币获得了成为挑战黄金的宏观资产所需的舆论支持。2024 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）批准比特币现货交易所交易基金（ETF），成为真正的突破性事件。

15 年间，比特币从自由意志主义者的互联网代币，转变为管理数十亿美元的受监管 ETF。贝莱德、富达、范达等机构最终成为比特币的 “代言人”。或许那些曾在地下室钻研的极客已成亿万富翁，其反资本主义意识形态也被抛诸脑后，转而购置游艇。

机构的拥抱推动比特币在 2024 年 12 月突破 10 万美元心理关口，并在 2025 年 10 月达到 12.5 万美元的狂热峰值。短暂的瞬间里，超级周期理论看似无可辩驳：美国讨论设立 “战略比特币储备”，加密交易者欣喜若狂。

但随后在 10 月，币安 USDe 稳定币定价漏洞导致所有杠杆多头头寸崩盘。尽管不久后开始反弹，但最终未能收复失地，比特币开始缓慢下跌，市场传言可能跌至 6.7 万美元关键水平。

2025 年末，本应持续的周期突然转向。比特币屡创新高，但 Aave、以太坊、Solana、Ethena 等蓝筹加密资产却从未复苏。比特币再度保持不败，但这种相对强势并未转化为对整个市场的支撑。

这种分化进一步强化了比特币的地位，它不仅是新奇资产，更是可靠、持久的资产。通过绝对稀缺性，尤其是先发优势，它成功复刻了贵金属的货币溢价。与易于无限贬值的法定货币不同，比特币提供了去中心化的灯塔。耐久、可分割且即时便携。它有效数字化了黄金的内在属性，并在同类资产中形成绝对垄断，尽管其不成熟带来了高波动性。

2025 年 11 月，比特币经历残酷回调，跌至 8 万美元，拖累整个市场。令人沮丧的是，股票、黄金、白银、收藏品等所有资产均处于抛物线上涨阶段。此次，加密市场的其他部分是否已彻底消亡？

我们是否用真正货币的承诺，换取了 ETF 代码和拉高出货？“机构入局” 的叙事是否只是营销噱头？这种受监管、需纳税且高度受监控的资产，如今甚至比黄金更乏味，未能跟随其他市场同步上涨。

黄金、白银，甚至用于电子和武器制造的廉价金属铜，都已失控上涨。

难道黄金自始至终都是唯一的稳健货币？

2025 年黄金的胜利

尽管比特币符合稳健货币的标准，但最新发展表明，它尚未表现出数字黄金的特质。

2025 年，作为对冲通胀、地缘政治动荡、战争的工具，尤其是作为优质投资标的，黄金的表现超越了比特币。

全球淘金热的核心是各国央行的大规模储备积累：波兰国家银行大举购金，印度储备银行、土耳其央行、中国央行持续买入，巴西则在年末加入以分散持仓。当央行推动黄金从西方向东方的战略转移时，中国和印度的珠宝与实物金条消费需求仍居全球前列，美国、土耳其、伊朗紧随其后，这些国家的民众将黄金视为对冲本币贬值和经济不稳定的关键工具。2025 年，土耳其里拉、阿根廷比索、伊朗里亚尔均跌至历史新低。

若你认为黄金涨势已尽，机构则已从 “黄金已死” 转向 “黄金将涨至 5000 美元 / 盎司”。

VanEck认为，持续的地缘政治波动、财政不稳定和通胀，可能推动黄金在 2030 年前升至 5000 美元 / 盎司，而被低估的金矿股也将不可避免地暴涨。

华尔街巨头摩根大通预测，受不应转瞬即逝的结构性转变推动，2026 年末黄金均价将达 5055 美元 / 盎司。该行指出两大主要上涨原因：各国央行加速购金以分散美元敞口（延续 2025 年趋势），以及美联储降息引发西方 ETF 资金回流。黄金作为对冲货币贬值的工具活跃交易，再度证明古老的习俗或许源于智慧，黄金确实是 “做多恐惧” 的方式。

对加密货币而言，全球监管压力进一步加剧：欧盟《加密资产市场监管法案》全面生效，美国财政部强力打击隐私币和不合规稳定币。

最终，数字黄金的幻象破灭。

当前我们仍处于剧烈变革之中，局势难以评估。有人可能悲观地认为，比特币未能通过数字黄金测试，市场正回归均值。经过长期实验，在公共和私人机构眼中，比特币并未通过稳健货币测试。尽管它们认可数字黄金的叙事，但仍倾向于回归各国央行已大量持有的熟悉、可靠的资产。黄金价格的相对稳定性，或许是风险厌恶型投资者青睐它而非比特币的另一大原因：尽管贵金属价格会随全球经济状况起伏，但极少出现剧烈下跌。部分原因在于，即便拥有足够资金通过衍生品影响贵金属价格的机构，也难以撼动这一巨额资产的价格。其大部分市值处于 “休眠状态”（珠宝、央行金库、私人囤积），不会轻易流动。而比特币则天然被散户和机构用于杠杆交易，捕捉日内波动，影响由动态流动性决定方向的资产，远比影响物理上静止的商品容易。

尽管投资者认同比特币的 “通胀对冲” 叙事，但它仍表现出不成熟资产的特质：高波动性和不可预测的涨跌。储备资产应有的稳定性，与比特币的表现相去甚远。

各类稳定币的脱锚恐慌提醒我们：“无法持有，便不算真正拥有”。一方面，黄金是终极实物资产；另一方面，它难以保管。贸然否定比特币固然草率，但将黄金奉为数字时代唯一的稳健货币也同样短视。

目前，多头已回归安全资产，而婴儿潮一代再度斩获全部收益。

可以说，无人能预测，经过 15 年的成熟与狂热采用，比特币仍未表现出储备资产的特质。与此同时，这个统治人类想象、感官与欲望数千年的巨头，注定有一天会从沉睡中苏醒。

取代黄金的艰巨任务

2025 年末，隐私币或比特币分叉币可能取代黄金成为全球价值储存工具的说法再度抬头，但数据揭示了不同现实：黄金市值约 32 万亿美元，而门罗币与Zcash的总市值难以突破 200 亿美元，仅相当于英伟达股价每小时波动的一小部分。

2025 年第四季度，Zcash短暂吸引了加密社区关注，并非因其稳健货币属性，而是叙事转变：其可审计特性使其在欧盟 MiCA 框架和美国《加密货币监管与创新法案》下，得以在合规交易所的隐私资产清理中幸存。此外，Solana创始人发起的营销活动，引发了对Zcash的自发追捧。若以黄金、白银、股票或私募股权的标准评判，这种价格波动并非稳健货币的特征，更符合拉高出货的范畴。

相反，2025 年隐私币成为监管禁区。它们虽能凭借短期叙事占据小众市场，但在当前暴涨暴跌的周期中难成气候。尽管对监控的恐惧和对国家干预的潜在反感会引发零星上涨，但这些代币无法吸引加密行业当前正试图吸纳的持续机构资金。矛盾的是，旨在规避机构的代币，或许只能依赖这些机构所持资金生存，但持久性需以曝光度为代价，基金和银行绝无可能支持旨在绕过它们的资产。

其他替代资产完全未能通过稳健货币测试：

• 比特币现金多年前已失去价值储存叙事，沦为支付网络，基本被机构和散户遗忘。稳定币兴起后，比特币现金更显无关紧要，被专为支付设计、资本充足的代币取代。历经两次分叉且缺乏社区关注，比特币现金与比特币的差距已天差地别。

• Zcash的价值源于保密性。主权国家不可能将储备建立在全球监管机构试图封杀或受炒作波动影响的资产上。这种代币是私人交易工具，而非公共国库资产，缺乏取代 32 万亿美元黄金市场所需的流动性和稳定性。尽管Zcash总量限制为 2100 万枚（这一特质颇具吸引力且令人熟悉），但仍活在比特币的阴影之下。

• 门罗币是Zcash的替代选择，但门罗币的隐私性是强制性的。稀缺性方面，门罗币每区块新铸币量固定（0.6 枚），总供应量持续增长，通胀率不断下降并趋近于 0%（但永不归零）。至少在这一属性上，门罗币比比特币更接近实物黄金，其稳定的低年通胀率与黄金（矿工开采新黄金）相似。然而，门罗币无法取代黄金成为储备资产，因其缺乏可审计性：账本不透明，若不泄露私钥或损害其核心隐私特性，便无法向公众证明储备。而各国央行需要储备的公共信任与透明度，尽管美国和中国货币储备的真正问责性仍存争议。

综上分析，结构而言，理论上唯有比特币可能取代黄金。它通过了稳健货币测试，资本充足，得到机构和个人层面的广泛认可。尽管竞争激烈，它已明确确立自身作为加密货币核心的地位。

它是唯一获得美国政府法律认可的数字资产：2025 年 3 月，美国发布行政命令，正式将 20 多万枚缴获的比特币列为国家资产（而非拍卖），设立 “战略比特币储备”，赋予比特币合法地位。萨尔瓦多（约 6000 枚比特币）、不丹（约 1.3 万枚通过水力发电开采的比特币）等国家也或多或少建立了官方战略比特币储备。目前尚无其他资产能获得世界大国政府的支持。

然而，取代黄金仍是不切实际的狂热幻想，不仅因为比特币波动性极高（2025 年其年化波动率约为 45%，是黄金 15% 波动率的三倍），还因为其当前市值远不及黄金和白银。主权国家需要深厚的流动性和庞大的缓冲空间支持货币政策，除非比特币价格回升至 100 万美元 / 枚，否则永远无法具备黄金那般的影响力。

两全其美？

15 年来，最激烈的争论围绕贵金属巨头与雄心勃勃的数字资产展开，黄金对决比特币。2025 年的事件暂缓了这一争论：黄金仍是真正的货币，而比特币仍是风险资产。尽管波动性处于历史高位，但比特币的跌幅并未达到需采取谨慎态度的程度，整个生态系统却遭受了巨大损失。

黄金重申了其数千年 “王者货币” 的地位。它是国家的资产，是无需电力、互联网和许可的最终保障。正如波兰、中国、巴西对黄金的大举买入（完全无视比特币）所示，黄金仍是危机时期最受追捧的商品。

相反，比特币已成熟为具备一定机构权威性的高贝塔资产。它首先是交易者的资产，利用其剧烈的双向波动获利。高波动性、高便携性和高流动性，使其能在数秒内跨越国界转移资本，绕过传统银行过时的交易渠道。

尽管比特币的前沿资产形象有所弱化，但黄金的完美声誉愈发稳固，它是过去一年的绝对赢家。

取代黄金的艰巨任务，向来是虚假的营销噱头。如今的体系同时需要两者，尤其是比特币已催生了一个万亿美元规模、依赖其健康发展的行业。但加密货币仍是我们不懈追逐的高增长资产。

在未来充满波动的岁月里，审慎的投资者不会在黄金与代码之间二选一，二者无法相互同化。

若说黄金是构建家族与帝国的传统财富保障，比特币便是特立独行的热门资产：难以捉摸、时而失控，却又神秘迷人。它能否蜕变为我们所期望的储备资产，唯有通过进一步的压力测试和多年的试错，方能揭晓答案。

来源：金色财经