Delphi Digital：加密市场五大未来走向

作者：Delphi Digital；翻译：@金色财经xz

在以前的周期中奏效的策略如今已不再适用。市场部分板块表现优异，而整体表现却停滞不前。这导致投资回报出现巨大分化，与人们习惯期待的共同盈利体验相去甚远。

这既是市场走向成熟的体现，也反映出更深层的结构性变迁。

1、不再独享资本青睐

多年来，加密资产始终是寻求风险投资的投机资本默认的目的地。这一局面现已改变。

2024年，生成式人工智能领域的私人投资达到350亿美元，较2022年增长7.5倍。仅2025年第一季度，机器人初创企业就获得了20亿美元融资。

如今，每一美元的新增流动性都面临着更多可供投资的成长型资产竞争。加密资产不仅需要与其他加密项目竞争，更在与所有争夺投机资金的前沿科技叙事展开角逐。

数据清晰印证了这一趋势：过去24个月中，加密股票的表现超越了大多数山寨币。机构资本对现货ETF及Coinbase、Robinhood、Galaxy等股票的兴趣，远超过对代币本身的关注。加密股票实质上分流了本可能流向山寨币的部分资金需求。

2、基础设施层正走向商品化

与此同时，"胖协议"理论正在失效。

该理论认为基础设施层将捕获价值，而应用层将持续单薄且可替代。这在区块空间稀缺、协议具有定价权的时代是合理的。但当数据可用性成本趋近于零、执行层被Rollup和应用链碎片化、且MEV（最大可提取价值）被企图独占价值的应用层抽象剥离时，这一理论便不再适用。

真实经济价值正成为核心衡量指标——即用户实际支付并回流至代币持有者的费用（无需通过增发稀释价值来驱动增长）。

3、宏观周期与加密市场

过去两年制约加密市场发展的流动性环境正在逆转。但加密市场会否响应仍是未知数。

自2022年以来已从系统中抽离2.4万亿美元后，美联储于去年12月停止量化紧缩。结合市场定价已反映将持续至2026年的降息预期，这是自2022年初以来首次出现的净流动性正向环境。

比特币/黄金比率目前处于历史低位。黄金在流动性指标上已突破+2倍标准差，而比特币的同类指标却接近熊市水平。比特币/黄金的月度相对强弱指数正处于有史以来最严重的超卖状态。

这种弱势表现可从多方面解释：量子计算威胁、早期鲸鱼抛售、市场结构法案缺失等。但数据揭示出更本质的机制问题：比特币当前与黄金及日本10年期国债呈负相关，而黄金与日债则呈正相关。黄金与日本国债均出现统计学意义上的显著波动，偏离历史常态达2-3倍标准差以上。当市场遭遇如此极端波动时，相关性规律预示相关资产出现异常弱势表现实属必然。

比特币始终滞后于黄金。一旦日本国债局势缓和，日本央行与美联储找到稳定套息交易的途径，黄金与大宗商品面临的压力将得以缓解——这可能才是比特币真正的机遇窗口。

4、稳定币已成为核心应用场景

稳定币已发展为加密领域最大的应用场景。经调整后的月稳定币交易量已超越PayPal和Visa。稳定币总供应量突破3040亿美元，较去年增长33%。其储备金中约持有1330亿美元美国国债，使稳定币成为美债第19大持有者。

整个支付体系因此正在被压缩。我们正从卡组织、收单行、发卡行与结算周期构成的旧世界，迈向可编程的链上结算新时代。稳定币消除了中间环节跳转，简化了对账流程，并将合规性内化为原生功能而非事后补丁。

5、价值正向应用层迁移

当基础设施趋向商品化而流动性开始回归，价值可能流向掌握用户关系的应用层。

Coinbase、Robinhood、币安和Hyperliquid正从不同起点奔向同一终点：聚合层。加密领域在此具备结构性优势。当Block（原Square）想要布局"先买后付"业务时，需斥资290亿美元收购Afterpay。而加密超级应用只需集成Aave提供借贷服务，并通过Hyperliquid路由永续合约交易，通过构建者代码获取分成——无需支付收购成本。

头部金融科技企业正更进一步。它们不再向现有公链租赁区块空间，而是着手构建专属链。Stripe今年初推出Tempo链，专为支付速度优化并采用原生稳定币支付Gas费；Robinhood也通过自建L2链开展股权代币化，走上相似道路。

过去的周期里，链上活动除方向性代币投机外缺乏多元场景。如今，预测市场（通过Polymarket）、链上信贷、深度永续合约流动性等生态已然成形。所有满足个人金融生活需求的功能皆可通过单一界面实现。

现实世界资产代币化是推动这一进程的重要力量。2025年1月，链上代币化股票规模约1500万美元，如今已突破5亿美元。任何人无需经纪账户即可通过自托管钱包持有股权资产。

股权永续合约的发展更为迅猛。Hyperliquid、Ostium Labs、VestExchange等平台现已提供股票、指数、大宗商品及外汇的杠杆敞口。差价合约经纪商在美国以外市场创造着日均数百亿美元交易量，而零售期权流向也日益反映出单纯的方向性押注而非波动率交易——永续合约正是满足这两类需求的更纯粹工具。

其结果是，经纪账户正悄然被自托管钱包取代。股票、加密货币、外汇和大宗商品共存于同一界面，结算、保证金与托管完全基于加密基础设施运行。

将"加密资产"作为资产类别进行被动配置的时代已然终结。

比特币正作为宏观资产自成体系，与加密市场脱钩。真正能捕获费用的协议持续跑赢市场，仅靠叙事已难以为继。稳定币基础设施正成为连接加密世界与其他一切领域的桥梁。

来源：金色财经