别只盯着比特币；Hyperliquid 正在"窃取"金银。

撰文:Curry North,Deep Tide TechFlow

过去一个月,加密市场的注意力一直集中在比特币的来回交易上,或者干脆只关注黄金和白银的牛市。但在这种沉闷的横盘走势中,有一个平台正在悄悄发起攻势:Hyperliquid。

三个数字说明发生了什么。

让我们从数据开始。1月27日星期一,Hyperliquid的HIP-3未平仓合约达到7.93亿美元的历史新高。而仅在一个月前,这个数字只有2.6亿美元。

什么是HIP-3?

简而言之,这是Hyperliquid在去年10月推出的"无需许可的永续合约部署"功能。任何人都可以通过质押50万个HYPE代币在平台上发行永续合约。这听起来很技术性,但结果是实实在在的:自推出以来不到四个月,这项功能已经产生了250亿美元的累计交易量。

第二组数据更有趣。

Hyperliquid首席执行官Jeff Yan最近发布了一张对比图:该平台上BTC永续合约的买卖价差仅为1美元,而币安的价差为5.5美元。在订单簿深度方面,Hyperliquid在某些价格水平上有140个BTC可用,而币安只有80个。

这意味着什么?这意味着在流动性方面,一个去中心化交易所正开始能够与世界上最大的中心化交易所竞争。

第三个统计数据最容易被忽视,但可能是最关键的:白银永续合约在Hyperliquid上的24小时交易量达到12.5亿美元,使其成为该平台上交易量第三大的资产,仅次于BTC和ETH。黄金永续合约的交易量也达到1.31亿美元。

加密货币交易所上最受欢迎的交易工具正在逐渐被传统贵金属主导。

流动性是如何产生的?

Hyperliquid的流动性增长遵循经典的"飞轮效应"。

最初,该平台使用HyperBFT共识算法实现了0.2秒的交易确认时间,每秒处理20万笔订单。这一性能数据吸引了专业做市商前来试水。

一旦做市商发现"链上交易可以如此快速",他们就会投入更多资金来提供流动性。随着流动性增加,散户和机构交易者会发现滑点非常低,交易体验接近币安,因此他们会将订单转移到那里。

随着交易量增加,做市商从佣金分成中赚到了钱,并继续增加投资。更多资金流入,订单簿变得更深,可以处理的单笔交易规模增加。因此,对冲基金和量化交易团队也开始将Hyperliquid纳入他们的交易渠道。

目前,Hyperliquid占去中心化永续合约市场未平仓合约的约70%,是第二名竞争对手的数倍。这一差距正在扩大。

贵金属交易的"意外激增"

黄金和白银永续合约的受欢迎程度似乎有点莫名其妙。一个加密货币交易所如何成为贵金属交易的主要场所?

2025年,黄金上涨67%,是45年来最大的年度涨幅。白银飙升得更猛,上涨145%,此后又上涨了53%,突破了每盎司117美元的历史最高点。

世界各地的中央银行都在购买黄金,ETF在购买黄金,散户投资者也在购买黄金。"通胀交易"已成为共识——每个人都相信,随着政府疯狂印钞,法定货币将贬值,而硬资产将保值。

问题是,传统金融市场的进入门槛高,杠杆有限,黄金期货需要KYC。然而在Hyperliquid上,您可以使用50-100倍杠杆交易黄金永续合约,无需身份验证,资金效率高得离谱。

因此,一群最初在COMEX(芝加哥商品交易所)交易黄金的对冲基金和大宗商品交易员开始尝试在Hyperliquid上开仓。他们为黄金而来,但很快发现"在链上交易BTC和ETH是如此方便"。

这就是用户迁移背后的逻辑:使用熟悉的资产(黄金)吸引传统金融市场的交易者进入区块链,然后让他们自己发现加密资产的交易机会。

TradeXYZ是HIP-3最大的市场部署者,现在占HIP-3交易量的90%。其三个最大的市场是:XYZ100(追踪前100家公司的指数)、白银和英伟达股票永续合约,累计交易量分别为127亿美元、30亿美元和12亿美元。

这不再是一个"加密原生"交易所;它更像是一个"全资产交易层"。

估值逻辑和风险

HYPE代币在一周内飙升50%,回到32美元左右。其背后的逻辑很简单:Hyperliquid使用其协议费收入的97%来回购和销毁HYPE。交易量越高,产生的费用越多,对HYPE回购的需求就越强。

当HIP-3未平仓合约从2.6亿美元增加到7.93亿美元,当白银永续合约的日交易量超过12亿美元时,这些数字将转化为实际的交易费收入,最终成为HYPE的买单。

然而,风险也在累积。目前,HYPE的完全稀释估值(FDV)超过300亿美元,已经完全消化了"Hyperliquid将成为前三大DEX之一"的预期。

短期风险包括:

监管压力迫在眉睫。如果美国SEC或CFTC认定Hyperliquid的贵金属永续合约是"未注册的商品期货",可能会施加压力。虽然去中心化协议理论上是"无法关闭的",但监管压力可能会吓跑做市商和机构资金。

竞争正在加剧。交易所正在关注大宗商品和美国股市,可能随时推出收费更低或性能更高的产品。

然而,从交易者的角度来看,只要HIP-3未平仓合约继续创新高,只要BTC订单簿深度继续接近币安,只要贵金属交易量继续增长,只要这三个指标保持,HYPE就将保持上涨趋势。

底层逻辑:去中心化的"效率革命"

Hyperliquid的故事本质上是一场"去中心化效率革命"。

过去,去中心化交易所的核心卖点是"安全性"。当中心化交易所(CEX)崩溃时,链上交易所成为避难所。这是一个被动的、防御性的价值主张。

现在,领先的DEX开始展示其"主动进攻"的能力:使用更快的速度、更低的滑点和更广泛的产品直接从CEX手中夺取市场份额。

Hyperliquid的日交易量已稳定在dYdX的3-5倍,在一些较小的加密货币上,它甚至接近币安的交易深度。

当链上交易的体验无限接近中心化交易所时,当用户不再需要为"去中心化"而牺牲效率时,整个市场的权力结构将被重新定义。

贵金属永续合约的爆发只是这场革命的第一步。随着越来越多的传统资产在链上拥有充足的流动性,随着越来越多的传统交易者发现"去中心化交易所可以如此有用",下一步将是股票、外汇和大宗商品的全面上链。

Hyperliquid正在进行的更像是一场悄无声息的渗透战。

HIP-3中7.93亿美元的未平仓合约只是这场渗透战的一个里程碑。