燃料和火箭：永续合约是这轮山寨币牛市的引擎吗？

2025年加密货币牛市可能已经到来，但它咆哮的方式将与众不同。如果你仍然专注于现货交易量来衡量市场热度，你可能只看到了冰山一角。这轮牛市的真正明星是永续合约——一个由多空头寸之间激烈竞争驱动的庞大、高杠杆、PVP竞技场。这里的流动性、叙事和财富效应正前所未有地定义着市场。

为什么流动性前所未有地集中在合约市场？通过一个数值案例揭示"空头保证金追加"如何成为火箭燃料，这是推动资产价格螺旋式上升的核心机制。

免责声明：这一切都是虚构的。任何相似之处纯属巧合。

娱乐声明：仅供娱乐，不要太当真

挑剔者声明：如果你认为我错了，那么你是对的。

1. 数据视角：当尾巴开始摇狗

现象是理论的最佳证明。首先，我们用数据验证一个惊人的事实：永续合约的交易量已经完全碾压了现货市场。

• 交易量比较：根据TokenInsight等数据平台在2025年第二季度的数据，主流交易所上的加密货币衍生品（主要是永续合约）交易量通常是现货交易量的10到15倍。这意味着当现货市场交易量为100亿美元时，期货市场的交易量可能已达到1000亿至1500亿美元。

• 未平仓量：观察BTC和ETH等主流加密货币以及热门新币的未平仓量，我们看到它们的规模远超这些加密货币在交易所的现货库存。这表明绝大多数市场参与者的风险敞口和资金都部署在衍生品中。

• 资金费率：在这轮牛市的大部分时间里，资金费率一直保持正值且较高。这吸引了大量"套利者"，他们通过做空永续合约并买入等量的现货合约来赚取稳定的资金费率。这进一步抽干了现货市场的流动性，并将其锁定在对冲头寸中。

结论：数据清晰地展示了市场资本、注意力和焦点的结构性转变。永续合约不再是现货交易的附属品；相反，它们已成为控制短期价格波动的核心战场。市场已从"现货驱动合约"转变为"合约驱动现货交易"。

"此刻，现货交易已成为一种'配件'。"

2. 核心机制揭秘：如何发射"空头保证金追加火箭"？

市场中的"奇怪现象"——价格上涨不是由现货买入驱动，而是由合约端的清算所驱动。这是本轮"永续牛市"的核心机制。

让我们用一个简化的数值例子来解释这个过程。

例子：新币"火箭币"(RKT)

• 背景设置：

• RKT是一个热门新项目，市场上初始流通量极低，仅100万枚（总流通量的1/10）。（假设总流通量为1000万）

• 交易所已推出RKT的U本位永续合约。

• 当前现货价格：10美元。

• 由于新币应该做空的共识，合约市场已积累大量空头头寸。例如，在11美元至15美元之间，有价值1000万美元的空头头寸（30万RKT）等待被清算。

发射过程：

1. 初始点火：一个鲸鱼或项目方在现货市场投入少量资金，例如，20万美元购买2万RKT，迫使现货价格从10美元上涨到11美元。因为现货市场流动性低（市值浅），抬高价格的成本极低。

2. 火箭第一级脱落（第一轮清算）：RKT价格达到11美元，设置在这个价格的第一批空头止损单被强制平仓（即清算）。假设这些头寸价值100万美元。

• 清算机制：平仓空头的操作是"买入"。清算引擎需要立即在市场上买入价值100万美元的RKT合约。

• 做市商对冲：当为清算引擎提供流动性的做市商卖出合约时，为了避免自身裸空风险，他们会立即前往现货市场购买等量的RKT现货进行对冲。

• 价格反馈：做市商的这一现货买单进一步推高已经稀薄的现货价格，例如从11美元涨到12美元。

1. 第二级点火（连锁清算）：现货价格达到12美元，触发新一批更大规模的空头头寸被清算。这个过程与步骤2完美重复：合约清算->做市商买入现货对冲->现货价格进一步上涨。

2. 进入轨道：这个循环不断重复，形成正向清算螺旋。每一级崩溃的空头都为下一轮价格上涨提供燃料，将RKT价格从11美元推高到15美元甚至更高。在这个过程中，初始的20万美元"点火"资金撬动了数百万，甚至数千万美元的被动买入。

结论：这就是"永续牛市"简单版本的本质：利用极低的现货流动性作为杠杆，在合约市场创造对手方（大量空头头寸），并最终利用"保证金清算"机制作为引擎，看似"凭空"推动价格上涨。现货价格上涨更多是这一过程的结果和表现，而非原因。（显然，在实践中，这不是一个如此顺畅的过程。）

3. 为什么是"这个版本"？天时、地利、人和

这种现象在之前的周期中不太明显，是多种因素结合的结果：

1. 天时（项目策略）：这一周期的项目普遍采用"低流通、高FDV"的发行模式。这为人为控制现货价格和利用高杠杆合约市场创造了完美的"必要且充分的条件"。

2. 地利（市场基础设施）：永续合约经过多年发展已经极为成熟。它们流畅的交易体验、深厚的流动性、全面的API和做市商系统使其能够处理大量资金和复杂交易。

3. 人和（市场共识和叙事）：

• "做空新币"的范式：这种夸张的"共识"积极为市场创造了大量"燃料"。

• 暴富神话：合约大师们宣扬的数百倍原始金额的回报继续吸引渴望高风险、高回报的玩家。特别是Hyperliquid上鲸鱼们的极端交易行为，助长了这种"暴富（或暴负）"的叙事。

• 机制的诱惑：资金费率套利和清算单抢单等复杂玩法已将市场从简单的多空对决转变为多角色、多维度的金融游戏，进一步锁定了流动性。

结论

不要太当真。这个"永续牛市"只是对市场底层结构变化的半开玩笑的引用。虽然它暗示了一个财富增长的故事，但它更多是一个关于杠杆、流动性、机制和人性相互作用的复杂金融寓言，而不仅仅是关于价值发现。

在这个时代，现货交易已成为最终的对冲和价格指标，而永续合约则是整合叙事、资本和机制的核心载体，真正定义了市场的脉搏。理解并适应这个游戏规则，即利用保证金追加作为燃料，是驾驭这个周期的关键。

这就是金融或游戏的运作方式，PVP总是带来新体验。

愿我们始终尊重市场。