监管动荡：香港发布最严格的稳定币法规，美国寻求建立链上金融市场

Pada 1 Ogos, Ordinan Stablecoin Hong Kong yang dinanti-nantikan akhirnya dilaksanakan secara rasmi.

Di tengah-tengah spekulasi pasaran yang hangat, pengawal selia tidak menghairankan telah mencurahkan air sejuk pada stablecoin. Peraturan stablecoin Hong Kong, jika dinilai semata-mata berdasarkan kandungannya, agak ketat, dengan keperluan pengesahan nama sebenar yang ketat menjadikannya gelaran "undang-undang stablecoin paling ketat di dunia." Secara kebetulan, hanya sebulan yang lalu, Singapura, pesaing kerap kepada Hong Kong, juga mendapat perhatian meluas kerana menggubal "peraturan kripto baru paling ketat di dunia."

Sebaliknya, hanya sehari sebelum pelaksanaan Ordinan Stablecoin Hong Kong, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa A.S. mengeluarkan pelan baru yang dipanggil "Project Crypto", yang dengan penuh semangat menggambarkan pelan masa depan penyulitan Amerika Syarikat dan menghantar isyarat positif yang kuat.

Situasi pengawalseliaan di kedua-dua belah lautan adalah seperti syurga dan neraka, dan pembezaan landskap penyulitan juga mula mempercepat dari saat ini.

Pada 1 Ogos, "Ordinan Stablecoin" Hong Kong secara rasmi berkuat kuasa. Peristiwa penting ini bukan sahaja merupakan langkah besar ke hadapan dalam bidang mata wang maya Hong Kong, tetapi juga menandakan pelaksanaan rangka kerja pengawalseliaan komprehensif pertama di dunia untuk stablecoin fiat, yang mempunyai implikasi yang sangat mendalam.

Kajian semula peraturan mendedahkan bahawa mana-mana institusi yang mengeluarkan stablecoin berdenominasi fiat di Hong Kong, atau mengeluarkan stablecoin yang dipatok kepada dolar Hong Kong di luar negara, mesti dilesenkan, dan modal berbayar entiti tersebut mestilah sekurang-kurangnya HK$25 juta. Mengenai aset rizab, peraturan mewajibkan rizab penuh, bermakna penerbit mesti memperuntukkan 100% daripada aset rizab mereka dalam aset yang sangat cair seperti tunai dan bon kerajaan jangka pendek. Aset-aset ini mesti dipegang secara bebas dalam jagaan di bank berlesen. Setiap jenis stablecoin mesti mengekalkan portfolio aset rizab yang berasingan, memastikan pengasingan daripada portfolio aset rizab lain. Anti-pengubahan wang haram juga merupakan keutamaan. Penerbit mesti mewujudkan mekanisme anti-pengubahan wang haram yang komprehensif, menerbitkan laporan audit harian mengenai aset rizab mereka, dan melarang pembayaran faedah untuk mencegah pengambilan deposit yang disamarkan. Mengenai penebusan, pengguna boleh menebus mata wang fiat pada nilai par tanpa syarat, dan penerbit mesti memproses permintaan penebusan dalam masa satu hari perniagaan.

Dari segi keperluan keseluruhan, draf Ordinan pada bulan Jun tidak berbeza dengan ketara, tetapi butiran pelaksanaan hanya boleh digambarkan sebagai ketat. Pada 29 Julai, malam sebelum Ordinan secara rasmi berkuat kuasa, Pihak Berkuasa Kewangan Hong Kong mengeluarkan satu siri dokumen pengawalseliaan sokongan untuk Ordinan baru, termasuk ringkasan perundingan dan "Garis Panduan mengenai Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlesen"; ringkasan perundingan dan "Garis Panduan mengenai Memerangi Pengubahan Wang Haram dan Pembiayaan Keganasan (Terpakai kepada Penerbit Stablecoin Berlesen)"; "Penjelasan Ringkas mengenai Rejim Pelesenan untuk Penerbit Stablecoin" berkaitan dengan sistem pelesenan dan prosedur permohonan; dan "Penjelasan Ringkas mengenai Peruntukan Peralihan untuk Penerbit Stablecoin Sedia Ada."

Menurut keperluan, HKMA akan menerima pusingan pertama permohonan untuk lesen penerbit stablecoin antara 1 Ogos dan 30 September 2025, dan akan menyediakan tempoh peralihan enam bulan untuk syarikat. Kemajuan serentak inovasi dan pengesahan undang-undang mencerminkan sikap konsisten kerajaan Hong Kong terhadap keterangkuman dan kehati-hatian. Walau bagaimanapun, pasaran dalam kegemparan mengenai klausa KYC.

Dalam "Garis Panduan mengenai Memerangi Pengubahan Wang Haram dan Pembiayaan Keganasan (Terpakai kepada Penerbit Stablecoin Berlesen)", HKMA memerlukan penerbit stablecoin berlesen untuk mengambil langkah-langkah berkesan untuk mengenal pasti dan mengesahkan identiti pemegang stablecoin. Pelanggan mesti menjalani prosedur usaha wajar pelanggan (CDD) yang lengkap dan menjalankan kajian semula berkala (seperti nama, tarikh lahir, nombor dokumen pengenalan, dan lain-lain, yang mesti disimpan sekurang-kurangnya 5 tahun). Pemegang bukan pelanggan secara umumnya tidak perlu mengesahkan identiti mereka secara langsung. Walau bagaimanapun, apabila pemantauan menemui alamat dompet yang dikaitkan dengan aktiviti haram, senarai sekatan atau sumber yang mencurigakan, dan pemegang lesen tidak dapat membuktikan bahawa langkah-langkah pengurangan risiko (seperti alat analisis blockchain) adalah mencukupi untuk mencegah risiko ML/TF, pemegang lesen mesti menjalankan siasatan lanjut dan mengesahkan identiti pemegang yang berkaitan.

Ringkasnya, untuk menangani risiko pengubahan wang haram, penerbit stablecoin bukan sahaja mesti mengesahkan identiti pengguna dan menyimpan data nama sebenar sekurang-kurangnya lima tahun, tetapi juga mengelakkan daripada menyediakan perkhidmatan kepada pengguna tanpa nama. Pada mulanya, mereka juga mempunyai kewajipan untuk mengesahkan identiti setiap pemegang stablecoin. HKMA juga telah menjelaskan perkara ini. Pengarah Eksekutif (Peraturan dan Anti-Pengubahan Wang Haram) Chan King-hong menyatakan bahawa, memandangkan HKMA belum yakin bahawa alat pemantauan berterusan industri semasa berkesan dalam mengurangkan risiko pengubahan wang haram, dan memandangkan organisasi antarabangsa seperti Bank for International Settlements menekankan kepentingan mencegah pengubahan wang haram menggunakan stablecoin, HKMA akan mengamalkan pendekatan pengawasan "berasaskan risiko tetapi berhati-hati".

Walau bagaimanapun, dari perspektif praktikal, terutamanya dalam pembayaran rentas sempadan yang melibatkan entiti fizikal, hampir mustahil untuk mengesahkan identiti pemegang tanpa nama dalam akaun luar pesisir secara masa nyata, apatah lagi meliputi setiap pemegang dalam sistem pembayaran berskala besar. Secara praktikalnya, langkah ini pada dasarnya mengecualikan semua pemohon selain daripada institusi perbankan. Yang perlu diperhatikan, di bawah peraturan ini, stablecoin Hong Kong pada dasarnya mengucapkan selamat tinggal kepada interaksi dengan protokol DeFi. Selepas semua, dompet interaktif yang sedia ada adalah tanpa nama, mengurangkan daya saing mereka secara ketara berbanding dengan USDT dan USDC yang tersedia secara umum.

Sambil memperkukuh tanggungjawab penerbit secara dalaman, rangka kerja pengawalseliaan juga menjelaskan bidang kuasa luaran. "Rangka Kerja Pengawalseliaan Penerbit Stablecoin" secara jelas menyatakan bahawa pemegang lesen mesti mematuhi undang-undang dan peraturan bidang kuasa yang berkaitan. Dengan kata lain, selain mematuhi undang-undang dan peraturan tempatan Hong Kong, pematuhan luar negara juga diambil kira. Penerbit mesti mengekalkan sistem kawalan risiko yang komprehensif untuk operasi rentas sempadan dan dilarang menyediakan perkhidmatan kepada negara dan wilayah dengan larangan stablecoin. Dokumen tersebut bahkan menyebut pengenalpastian VPN oleh institusi berlesen, bermakna penggunaan VPN untuk mengelakkan peraturan akan disekat. Ini menunjukkan bahawa pengguna tanah besar akan terus menghadapi kesukaran mengakses sistem ini. Sebaliknya, penerbit mesti memastikan pematuhan dengan pemasaran dan operasi luar negara, memantau perubahan dasar di wilayah luar negara secara berterusan, dan mewujudkan sistem pematuhan yang disesuaikan secara dinamik.

Dari perspektif keseluruhan proses, halangan kemasukan yang sangat tinggi untuk institusi berlesen adalah kunci. Walau bagaimanapun, walaupun dengan keperluan permohonan yang tinggi sedemikian, stablecoin Hong Kong mengenakan sekatan pada ciri-ciri utama. Bukan sahaja mereka menyekat ciri-ciri kriptografi seperti DeFi, dompet tanpa nama, dan protokol terbuka, tetapi penggunaannya oleh ekonomi luar negara juga dikawal ketat, secara berkesan menjadikan peredaran bebas stablecoin on-chain hampir mustahil. Memandangkan saiz pasaran yang sudah terhad, pembangunan stablecoin di Hong Kong tidak diragukan lagi akan menghadapi halangan lebih lanjut. Dari perspektif penerbit, pendaftaran nama sebenar wajib dan langkah-langkah anti-pengubahan wang haram yang ketat telah mengalihkan kawalan lesen sepenuhnya kepada bank besar dan gergasi kewangan, menjadikannya sukar untuk perusahaan kecil dan sederhana untuk mendapatkan lesen, dan syarikat internet juga menghadapi cabaran. Inilah sebabnya mengapa terdapat khabar angin bahawa JD.com akan membatalkan permohonan lesennya. Menurut Caixin, Hong Kong mungkin menyempitkan skop kumpulan pertama lesen stablecoin kepada tiga atau empat. Pada masa ini, cawangan Hong Kong beberapa bank dan firma sekuriti China, termasuk Bank of China (Hong Kong), Bank of Communications (Hong Kong), China Construction Bank (Asia), dan CNCBI, bersemangat untuk meneroka perniagaan stablecoin.

Dengan laluan pelaksanaan yang begitu ketat, peraturan stablecoin Hong Kong tidak diragukan lagi dikenali sebagai "peraturan stablecoin paling ketat di dunia." Menariknya, wilayah terakhir yang diiktiraf mempunyai peraturan paling ketat adalah Singapura, yang dikenali bersama Hong Kong sebagai "bintang kembarnya." Pada Jun tahun ini, Pihak Berkuasa Kewangan Singapura (MAS) mengeluarkan garis panduan dasar akhir untuk Pembekal Perkhidmatan Token Digital (DTSPs). Peraturan ketat, termasuk "tiada lesen, tiada penutupan" dan "bidang kuasa rantaian industri penuh," mencetuskan gelombang pengunduran Web3 di pasaran.

Walau bagaimanapun, jika kita melihat di seberang lautan, sikap Amerika Syarikat sangat berbeza dengan dua di atas.

Pada 31 Julai, hanya sehari sebelum Ordinan Stablecoin Hong Kong berkuat kuasa, Pengerusi baru dilantik Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa A.S. (SEC), Paul Atkins, mencetuskan dunia mata wang kripto. Pada hari yang sama, Atkins mengumumkan inisiatif dasar baru yang dipanggil "Project Crypto," yang menggariskan matlamat bercita-cita tinggi untuk mengintegrasikan pasaran kewangan A.S. sepenuhnya ke blockchain dan secara jelas menyatakan visinya untuk menjadikan Amerika Syarikat "ibu kota global kripto."

Dari langkah-langkah khusus, yang pertama adalah untuk meninggalkan model tradisional bidang kuasa dahulu dan kemudian undang-undang, dan menjelaskan standard pengelasan semula aset kripto, seperti airdrops, ICO, dan staking. Pertama, ia akan menyediakan standard pendedahan yang jelas, syarat pengecualian dan mekanisme pelabuhan selamat untuk aktiviti ekonomi on-chain biasa, dan mengamalkan model pengawalseliaan yang berbeza mengikut sifat aset yang berbeza; kedua, ia akan memberikan legitimasi institusi kepada aplikasi terdesentralisasi seperti Defi, menyediakan laluan yang jelas untuk pembangun perisian on-chain yang tidak bergantung pada perantara berpusat, melindungi pembangun perisian terdesentralisasi, dan membiarkan perisian terdesentralisasi mempunyai tempat dalam pasaran kewangan; ketiga, ia akan mencipta "Super-Apps", menggabungkan sistem pelesenan kompleks yang sedia ada, dan membolehkan perantara sekuriti menyediakan produk dan perkhidmatan pelbagai pada satu platform dan di bawah satu lesen. CSRC akan merumuskan rangka kerja pengawalseliaan untuk