诺贝尔奖得主约翰逊：加密货币危机即将来临

作者：Simon Johnson

编译：Bitpush

在通过一项重要的数字货币立法（GENIUS法案）后，以及更多法案正在等待审批（CLARITY法案已经通过众议院），美国正准备成为加密货币相关活动的主要中心，甚至——如果按照唐纳德·特朗普总统的说法——成为"世界加密货币之都"。

但那些支持新立法的人应该小心不要适得其反。

不幸的是，加密货币行业已经获得了如此多的政治力量——主要通过政治捐款——以至于GENIUS法案和CLARITY法案被设计为阻止合理监管。其结果很可能是一个规模空前的繁荣-崩溃周期。

从历史上看，与其他国家相比，美国金融市场的一个主要优势是其相对较高的透明度，这使投资者能够更好地了解风险并做出更明智的决策。美国还有严格的反利益冲突法规，要求公平对待投资者（包括通过适当的托管安排保障其资产），并对许多金融公司可以承担的风险设置限制。

这个框架并非偶然形成，也不是纯粹通过市场竞争形成的。相反，它是1930年代大萧条（一场重大灾难）之后制定的明智法律和法规的结果，并从那时起以理性的方式发展演变。这些规则是为什么在美国做生意如此容易、将新想法推向市场以及筹集资金支持各种创新的主要原因。

任何个体企业家，甚至像加密货币这样的潜在新兴行业，都可能抱怨这些规则，声称它们与世界上前所未见的任何事物都不同。但金融创新带来的风险影响整个金融系统，而不仅仅是个别投资者。监管的重点是保护整体。

许多主要经济体——包括美国——都通过艰难的方式学到了这一点。在过去200年中，它们经历了严重的金融动荡，甚至系统性崩溃。其中一次崩溃是大萧条的主要诱因，大萧条始于1929年股市崩盘，并蔓延到许多银行（和其他投资），摧毁了数百万美国人的财富和梦想。避免这些错误再次发生长期以来一直是一个关键的政策目标。

但GENIUS法案并没有推进这一目标。相反，它为美国和外国公司发行的稳定币创建了一个框架。稳定币是一类重要的新兴数字资产，旨在维持与特定货币或商品（美元是最受欢迎的）挂钩的稳定价值。稳定币对活跃交易加密货币的投资者很有用，允许他们在特定加密资产之间进出，而无需通过传统（非加密）金融系统。我们应该预期对稳定币的需求会显著增加，包括来自寻求绕过现有支付系统的非金融公司（如沃尔玛和亚马逊）。

稳定币发行者的商业模式类似于银行：他们通过投资其储备金赚取利差，而根据这项立法，他们对稳定币支付的利息将为零。这为稳定币发行者创造了强烈的动机，至少将部分储备投资于风险较高的资产以产生更高的回报。这可能成为一个主要的脆弱性来源，特别是如果发行者由宽松的州级机构许可。

事实上，从系统性角度看，GENIUS法案的主要缺点是它未能有效解决稳定币固有的挤兑风险，因为它阻止监管机构制定强有力的资本、流动性和其他保障措施。

当任何稳定币发行者——无论是国内还是国外——陷入困境时，谁会介入，以及他们将以什么权力阻止问题蔓延到实体经济，就像1930年代那样？

简单地对失败的稳定币发行者应用破产法将不可避免地给投资者带来严重的成本，包括在收回剩余资金方面的长时间延迟。这几乎肯定会加剧对其他稳定币发行者的挤兑。

值得注意的是，如果GENIUS法案真的旨在维持美元作为全球储备货币的地位并提高对美国国债的需求，正如其支持者所声称的那样，为什么该法案第15条允许外国发行者将其储备投资于诸如自己的（高风险）政府债务等资产——即使这些债务不是以美元计价的？

可以预见，世界各地的监管机构将默许，甚至鼓励此类操作。这将导致一个真正荒谬的情况：所谓的"稳定币"背负着美元赎回义务，而其储备主要由非美元资产组成。如果美元大幅升值，这种荒谬的资产错配将不可避免地变得明显（剧透警告：流动性危机、偿付能力担忧和银行挤兑将随之而来）。

更大的危险还在前方——特别是如果参议院通过CLARITY法案的任何版本。这项立法将允许利益冲突和自我交易在1920年代以来未见的水平上蓬勃发展。更严重的是国家安全问题：GENIUS法案和CLARITY法案在某种程度上都可能促进稳定币（以及更广泛的加密货币）继续用于非法金融交易。

美国可能成为全球加密货币中心，其新兴的立法框架肯定会使富有的少数人更加富有。但随着国会急切地迎合加密货币行业的需求，它使美国和世界面临金融恐慌重演的真实风险，这可能导致严重的经济损害，意味着广泛的失业，并抹去财富。