SEC对流动性质押的明确立场强化了以太坊的投资案例

美国证券交易委员会（SEC）已经澄清，某些流动性质押模式不构成证券发行，为基于以太坊的质押协议提供了更清晰的监管框架。

SEC为流动性质押划定界限

8月5日，美国证券交易委员会的公司财务部门发布了一份正式的工作人员声明，澄清流动性质押如何符合联邦证券法。

根据该部门的说法，结构合理的流动性质押计划不符合1933年《证券法》第2(a)(1)条或1934年《证券交易法》第3(a)(10)条下证券的法律定义。

该声明建立在早期对自我质押和托管质押模式的解释基础上，但现在定义了明确的第四类：流动性质押，它发行收据代币来代表质押资产的所有权。

在符合监管标准的结构中，这些收据代币也不被视为证券，前提是它们仅反映所有权，而不与第三方的行动或自由裁量权相关联。

工作人员发现，合格的流动性质押安排避免了投资合约分类，因为它们缺乏创业或管理监督。

此类模式中的服务提供商仅执行行政功能——将资产路由到验证者、管理钱包或智能合约，以及发行代币，而不对质押策略或时机行使判断。

缺乏自由裁量权意味着它们不满足豪威测试中"他人努力"的要求，该测试仍然是SEC识别投资合约的关键框架。

SEC主席Paul S. Atkins称这一更新是"在澄清工作人员对不属于SEC管辖范围内的加密资产活动的看法方面迈出的重要一步"。

他补充说，SEC的加密项目计划已经"为美国人民产生了成果"，这表明对加密资产分类采取了更加结构化和详细的方法。

尽管该文件是工作人员级别的解释而非具有约束力的规则，但它为在美国法律下导航质押模式的利益相关者提供了更清晰的指导。

什么是流动性质押及其运作方式

流动性质押已在主要权益证明网络中广泛使用。这些系统发行收据代币，代表用户的质押资产并反映随时间累积的奖励。

与标准质押不同，标准质押通常将资产锁定一段固定时间并有提款延迟，流动性质押提供灵活性——用户可以交易这些代币，将它们保存在钱包中，或在DeFi协议中使用它们，而无需解除原始资产的质押。

一旦存入，平台就接管技术责任。它将质押分配给验证者，监控运行时间和惩罚，并调整余额以考虑奖励或削减。

用户不参与验证者选择或运营决策；他们的角色在初始存款后结束。

根据设置，托管由智能合约或像Coinbase Custody这样的中心化实体处理。

无论谁持有资产，收据代币通常遵循两种模式之一：一些随着时间的推移增加赎回价值以反映奖励，而其他则保持固定比率但随着回报累积发行额外代币。

在这两种情况下，代币都可以兑换原始质押加收益，平台指定冷却期、赎回条款和任何适用的费用。

这些代币充当质押和流动性之间的桥梁。它们让用户在使用代币跨借贷协议、交易所和其他链上工具的同时继续赚取网络奖励。

重要的是，该过程不涉及资金池管理或承诺利润。对底层加密货币的控制权仍然属于用户，所有回报都由协议本身生成，而不是由任何第三方中介机构生成。

Lido、Rocket Pool及符合条件的要求

SEC的声明对流动性质押协议如Lido（LIDO）和Rocket Pool（RPL）有直接影响，这两者都发行代表质押以太坊（ETH）所有权的收据代币。

像Lido Staked ETH（stETH）和Rocket Pool ETH（rETH）这样的代币与用户存款一对一铸造，并累积协议生成的奖励，而提供商不对用户回报行使自由裁量权。

Lido依靠自动化智能合约来管理质押和代币发行。一旦资产被存入，该过程就会在没有人工干预的情况下展开。

Rocket Pool运营一个无需许可的节点运营商网络，使整个质押和代币铸造过程成为程序化和非托管的。

在这两种模式中，平台不决定质押多少、何时质押或使用哪些验证者。用户在使用收据代币自由跨DeFi平台如Aave（AAVE）和Curve DAO（CRV）的同时保留其质押ETH的所有权。

SEC的解释确认，只要提供商避免执行管理或创业功能，此类活动就不构成豪威测试下的投资合约。

这有效地为合规协议提供了一条无需SEC注册即可运营的途径，前提是它们保持在概述的参数范围内。

该指导还减少了开发者在这些代币基础上构建的监管不确定性，前提是它们的机制保持一致。

然而，该解释不适用于在其质押服务中添加额外自由裁量权或营销的中心化提供商。

例如，Coinbase收取固定费用并提供奖励预测，可能模糊了协议驱动回报和提供商管理产品之间的界限。

ETH价格和市场影响

SEC的解释可能通过消除围绕流动性质押法律地位的模糊性来增强以太坊的长期效用和市场信心。

截至8月6日，ETH交易价格为3,615美元，在更广泛的市场调整中过去一周下跌了4.5%，但在过去一个月仍上涨了近40%，这受到质押需求、ETF资金流入以及以太坊第2层生态系统扩展基础设施的推动。

流动性质押现在占总ETH质押的30%以上，Lido和Rocket Pool等协议引领采用。在保持流动性的同时赚取奖励的能力使这些系统成为以太坊价值主张的核心。

有了法律清晰度，机构可能会更舒适地向流动性质押协议分配资本，提高整体质押参与度，这转化为对ETH的更大需求，并强化其作为生产性、产生收益资产的角色。

该指导还消除了使用质押代币作为DeFi中抵押品的摩擦，这对以太坊的流动性层至关重要。

虽然近期价格仍受市场力量影响，但更清晰的规则创造了更稳定的监管基础，支持ETH的更广泛采用和效用。