美国401(k)退休金投资策略百年演变一览

作者：陈默 cmDeFi

2025年8月7日，美国总统唐纳德·特朗普签署了一项行政命令，允许401(k)退休储蓄计划投资于更多元化的资产，包括私募股权、房地产，以及首次允许的加密资产。

这项政策从表面上看很容易理解。

• 为加密市场提供"国家级"背书，并发出促进加密市场成熟的信号。
• 养老金基金扩大投资多样化和回报，但也引入了更高的波动性和风险。

在加密世界中，这足以载入史册。

回顾401(k)的演变，一个关键转折点是大萧条期间通过的养老金改革，允许投资股票。虽然历史和经济背景不同，但这一变化与当前引入加密资产的趋势有许多相似之处。

1/6 · 大萧条前的养老金制度

从20世纪初到1920年代，美国养老金制度主要基于确定福利计划(DBPs)，雇主承诺在员工退休后提供稳定的月度养老金。这一模式源于19世纪末的工业化进程，旨在吸引和留住工人。

在此期间，养老金基金投资策略非常保守。当时的普遍观念是养老金基金应追求安全而非高回报。由于"法定清单"法规，养老金基金主要限于低风险资产，如政府债券、高质量公司债券和市政债券。

这种保守策略在经济繁荣时期运作良好，但也限制了潜在回报。

2/6 · 大萧条的影响和养老金危机

1929年10月华尔街崩盘标志着大萧条的开始。道琼斯工业平均指数从峰值暴跌近90%，引发全球经济崩溃。失业率飙升至25%，无数企业破产。

虽然当时养老金基金很少投资股票，但危机仍间接打击了它们：许多雇主破产无法履行养老金承诺，导致养老金支付暂停或减少。

这引发了公众对雇主和政府管理养老金能力的质疑，促使联邦干预。1935年，《社会保障法》建立了全国养老金系统，但私人和公共养老金仍主要由地方主导。

监管机构强调养老金应避免投资股票等"赌博"资产。

......

转折点开始：危机后经济复苏缓慢和债券收益率下降（部分由于联邦税收扩张）为随后的变化埋下了种子。显然，收益率不足以覆盖承诺的回报。

3/6 · 大萧条后时代的投资转变与争议

大萧条之后，特别是在二战期间和之后（1940-1950年代），养老金投资策略开始缓慢演变，从保守的债券转向包括股票在内的权益资产。这一转变并不平稳，伴随着激烈的争议。

尽管战后经济复苏，市政债券市场停滞不前，收益率降至低至1.2%，无法满足保证的养老金回报。公共养老金面临支付赤字的压力，增加了纳税人的负担。

同时，私人信托基金开始采用"谨慎人规则"，这一规则源于19世纪的信托法，但在1940年代被重新解释，允许它们多样化投资以追求更高回报，只要整体方法是"谨慎的"。这一规则最初适用于私人信托，但逐渐开始影响公共养老金基金。

1950年，纽约州首先部分采用谨慎人规则，允许养老金基金最多将35%投资于权益资产（如股票）。这标志着从"法定清单"向灵活投资的转变。其他州也纷纷效仿，如北卡罗来纳州，1957年授权投资公司债券，1961年允许10%的股票配置，1964年增至15%。

这一变化引发了相当大的争议。反对者（主要是精算师和工会）认为，股票投资将重演1929年股市崩盘，使退休基金面临市场波动。媒体和政治家称之为"用工人辛苦赚来的钱赌博"，担心在经济衰退期间养老金基金崩溃。

为缓解争议，投资比例被严格限制（最初不超过10-20%），偏好蓝筹股。后来，受益于战后牛市，争议逐渐消退，展示了其回报潜力。

4/6 · 后续发展和制度化

到1960年，超过40%的公共养老金基金持有非政府证券。纽约州的市政债券持有量从1955年的32.3%下降到1966年的1.7%。这一转变减轻了纳税人的负担，但也使养老金基金更依赖市场。

1974年颁布的《雇员退休收入保障法》(ERISA)将谨慎投资者标准应用于公共养老金。尽管最初存在争议，股票投资最终被接受，但也暴露了一些问题。例如，2008年危机中养老金基金遭受的巨大损失重新引发了类似的辩论。

5/6 · 信号释放

当前围绕将加密资产引入401(k)的辩论与引入股票的争议非常相似，两者都涉及从保守投资向高风险资产的转变。加密资产在这一点上显然不够成熟且波动性更大，这可能被视为一种更激进的养老金改革形式，发出了一系列信号。

加密资产的推广、监管和教育都将提升到新的水平，帮助人们接受并提高对这些新兴资产的风险意识。

从市场角度看，纳入养老金计划的股票受益于美国股市的长期牛市。加密资产也必须走出稳定上升的市场才能复制这一趋势。同时，由于401(k)资金本质上是锁定的，

养老金基金购买加密资产相当于"囤币"，等同于另一种"加密资产战略储备"。

无论从哪个层面解读，这对加密货币都是巨大的利好。

以下是补充信息，专业人士可以跳过

6/6 · 附录 - 401(k)的含义和具体运作机制

401(k)是根据美国《国内税收法》第401(k)条款设立的雇主赞助退休储蓄计划，首次引入于1978年。它允许员工将税前（或税后，取决于计划）工资缴入个人退休账户，用于长期储蓄和投资。

401(k)是一种"确定缴款计划"。与传统的"确定福利计划"不同，其核心是员工和雇主共同缴款，投资收益或损失由员工个人承担。

6.1 缴款

员工可以从薪水中扣除一定比例作为401(k)缴款并存入其账户。雇主也可以提供匹配缴款，增加员工缴款的一定比例。匹配金额取决于雇主政策，是可选的。

6.2 投资

401(k)不是单一基金，而是由员工控制的个人账户，资金可投资于雇主预先选定的一系列选项。常见选项包括标普500指数基金、债券基金和混合基金。2025年行政命令允许纳入私募股权、房地产和加密资产。

员工从菜单中选择投资组合或接受默认选项。雇主只提供选项，不对具体投资负责。

• 收入归属：投资收入完全属于员工，无需与雇主或他人分享。
• 风险承担：如果市场下跌，损失由员工自己承担，没有保障机制。