最佳比特币财库公司将演变成异类 | 观点

比特币(BTC)财库公司未充分利用其比特币。目前，这是可以接受的。公共市场渴望获得超出现货的比特币敞口，推动了这些公司的崛起，它们共同持有超过80万枚比特币，价值约1000亿美元。但这种被动积累的时代不会持久。要达到下一个水平，这些公司将受益于超越基本HODL优化的发展。

要了解比特币策略的发展方向，值得看看重新定义企业财库模式的公司：Strategy(前身为MicroStrategy)。其巨大成功不容忽视。在过去五年中，其股价上涨了超过3,000%，这得益于累积了582,000枚BTC，占总供应量的近3%。通过将比特币置于首位，CEO Michael Saylor似乎在现货ETF获批之前就建立了事实上的比特币ETF。然而，这种框架完全没有抓住要点。

在2025年上半年，Saylor领先一步的事实变得明显。他并非填补比特币ETF缺失留下的空白。他为公共市场提供了更具雄心的东西：通过金融工程和只有比特币才能实现的飞轮效应提供杠杆敞口。Saylor为这种绝对稀缺的资产带来了可信的无底需求。

Saylor的紧迫感具有传染性。在ETF获批和Strategy持续繁荣之后，一波公司，包括MetaPlanet、Twenty One、Nakamoto、Matador、Strive、ProCap以及其他数十家公司，开始建立自己版本的比特币财库模式。它们利用公共市场对超现货BTC敞口的需求来补贴其金融工程，争相尽快囤积比特币稀缺供应的份额。

比特币宝库

本质上，比特币财库公司各自打造自己的宝库来存储数字黄金。它们形状和大小各异，有些比其他更为华丽，许多公司正在熔化部分黄金来镀金宝库本身。

镀金的金融工程迄今为止在华尔街大受欢迎。然而，无论数字黄金的宝库多么华丽，它实际上仍然只是一个保险库。即使持有比特币是本世纪最佳交易，当你的最终价值主张仅仅是持有比特币时，差异化变得可疑。随着更多公司采用类似的收购策略和杠杆配置，差异化变得更具挑战性，为那些超越当前模式进行创新的人创造了机会。

投资者和机构开始询问：这些公司接下来必须做什么来建立可持续的长期差异化？

从保险库到引擎：让比特币发挥作用

如果每股聪成为这些财库公司声称的基准，那么仅持有聪将不够。比特币持有公司的自然下一步是真正成为比特币收益公司。然而，这些新来者知道他们不能重复上一轮周期中导致BlockFi和Celsius等巨头倒下的高风险做法。鲁莽的借贷、不透明的收益来源和纯粹的投机不能成为下一章的基础。相反，优先考虑的应该是透明、最小化信任，理想情况下是链上收益生成。

这种转变的早期信号已经出现。在欧洲，Valour Inc.推出了一种收益型BTC ETP，通过比特币质押提供了历史上5.65%的APY。其母公司DeFi Technologies拥有广泛的产品和业务，最近在纳斯达克上市。如果你进一步研究链上活动，Maple Finance最近在AUM方面超过了贝莱德的IBIT。他们正在推出结构化比特币产品，如lstBTC，通过新兴比特币DeFi领域启用的纯链上机制赚取收益。

虽然仍处于早期阶段，比特币DeFi和其他增加比特币可访问性、实用性和用例多样性的方法代表着巨大机会，特别是对于拥有大量比特币财库的上市公司。一些比特币财库公司已经表示计划超越被动持有，承担更积极的业务建设运营。最终，这种转变将成为任何积极异常的财库公司的必要条件。

实际上，比特币财库公司正在颠覆传统上市公司的模式。传统模式是公司1)制造产品，2)通过使用产生收入，3)最终通过利润和财库优化增长资产负债表。比特币优先的公司从第三步开始，首先获取比特币稀缺供应的份额，但最好的公司会回到第一步和第二步。如果传统顺序是产品、收入、然后是财库，那么比特币优先模式是财库、收益、然后是产品。

最终，通往异常地位的可持续路径是比特币财库公司成为积极的收益生成者和真正的运营者。这意味着发展成为真正的企业，为用户提供差异化价值，以增加每股聪。从保险库到引擎再到产品。

下一个MicroStrategy

下一个MicroStrategy不会是一家比特币财库公司。没有人能通过简单地结合持有和金融工程来重现Saylor的异常成功。

下一个突破性公司将是使比特币具有生产力的公司。它将为扩展比特币作为收益资产、交换媒介、多功能抵押形式或全新事物的实用性的基础设施做出贡献。

这在以前的周期中是不可行的。但今天，链上扩展解决方案的广阔景观已经出现。持有比特币的上市公司现在有机会成为比特币支持的产品创新新浪潮的受益者和受益人，解锁其数字黄金宝库。

我们已经超越了华尔街广泛接受比特币的阶段。下一个挑战是将闲置比特币转变为生产性资本。现在的问题是谁先行动：拥有先发优势和大量数字黄金储备的在位者，还是拥有灵活团队和迫切需要脱颖而出的挑战者。

无论如何，我们正在进入一个新时代，重点从机构采用转向机构参与构建比特币优先的经济。

Rich Rines

Rich Rines，Core DAO的初始贡献者和前Coinbase资金流动工程主管，是一位自学成才的工程师和成功的企业家，创建了Element Wallet和AutoReach等企业。他的专长在于0-1构建、增长和可扩展性，对比特币和去中心化充满热情。他帮助塑造了Core的战略方向，使区块链发展到每周超过一百万活跃用户，5亿美元的比特币质押，75%的比特币哈希率保障网络安全，以及125多个项目在网络上运行。