振兴波卡生态系统始于降低通胀

TL;DR

• Polkadot 目前的年通胀率约为 8%，总供应量为 16 亿个代币，仅销毁了 2000 万个。高通胀导致资金静态化，阻碍了整个生态系统的发展。
• 社区已提出三项通胀改革方案，旨在到 2026 年将通胀率降至主流 PoS 公链水平（3% ~ 6%）。
• 降低通胀将在短期内减少质押回报，但结合 LST（流动性质押代币）与 DeFi 激励 可以将资金从原生质押引导至 LST 和衍生 DeFi 场景。

Polkadot 的当前困境

自 Polkadot (DOT) 网络启动以来，通胀机制一直是社区讨论的核心话题。目前，DOT 的总供应量接近 16 亿，累计销毁量仅 2000 万，比例非常低。尽管社区在 2024 年 10 月批准了 提案参考 #1139，将通胀率从 10% 降至 8% 并将年发行量固定在 1.2 亿，但实际效果仍不理想。按照目前的速度，至少需要 10 年 才能将 DOT 年通胀率降低 到约 4.3%。

Polkadot 经济模型面临的主要长期问题包括：

1. 高通胀压力和过高的原生质押奖励：持续发行对市场价格造成卖压，使 DOT 难以建立长期稀缺性和价值锚定。高质押 APY（年化收益率）吸引了大量 DOT 进行原生质押或提名池，但这些资金无法参与 DeFi，缺乏二次利用。
2. 缺乏应用场景：目前，所有新的 DOT 都是通过协议通胀（即质押奖励）产生的。DOT 销毁仅限于少量交易费用和 Coretime 收入。Polkadot 生态系统的 TVL 约为 4 亿美元，远低于其他公链。缺乏能推动大规模采用的杀手级应用，进一步限制了 DOT 在治理和质押之外的二次用途，以及其销毁机制。这使得生态系统难以形成良性循环，代币价值主要依赖于通胀奖励而非实际需求。

高质押率和低资本利用率

在当前的 PoS 生态系统中，除了以太坊外，其他公链生态系统都面临着"高质押率但低 LST 渗透率"的问题。

根据 Staking Rewards 和 Dune 数据，与以太坊约 29.67% 的质押率相比，其他 PoS 公链的质押率基本上都在 50% 以上 - Sui 网络的总质押率高达 73.51%，Solana 网络的总质押率高达 67.26%，Polkadot 网络的总质押率为 49.2%，Aptos 网络的总质押率为 96.46%，等等。

然而，以太坊的流动性质押和再质押市场渗透率约为 36%，最大的 LST 协议 Lido 占质押市场份额的 24%；Solana 的 LST 渗透率约为 8.7%，最大的 LST JitoSOL 占整个质押市场份额约 4%。

让我们看看 Polkadot。目前质押的 DOT 数量已达到 7.89 亿，但在最大的 Polkadot LST 协议 Bifrost 上质押的 DOT 总量仅为 1900 万，流动性质押代币（LST）的渗透率仅约 3%。

大多数 DOT 持有者都参与原生质押或提名池。他们不选择流动性质押，也不参与借贷、LP 或跨链流动性挖矿。生态资金利用率极低。

当前高质押率和低 LST 渗透率的主要原因是过高的原生质押 APY 限制了 DeFi 协议的发展。对 DOT 的需求集中在质押而非实用性上，而生态系统内的其他用例场景极为薄弱，能提供的收入机会和收益也非常有限。因此，即使用户持有 LST 资产，几乎没有更多的场景，所以用户参与流动性质押和 DeFi 活动的动力较小，形成恶性循环。

通胀降低提案对 Polkadot 的影响

Polkadot 使用 NPoS 共识机制，高质押率表示更强的网络安全性。如果降低通胀率导致原生质押 APY 下降，这可能在短期内导致质押者，特别是大型质押者的一定程度直接收益损失。然而，从长期来看，低通胀意味着更强的价值支撑，有助于吸引长期持有者并增强经济安全性。

公链固有通胀率对其自身 LST 生态系统的影响不容低估。以以太坊为例，ETH 的原生质押收益仅为 3-4%。如果通过叠加策略，即使额外获得 4% 的收益，也会使原有水平翻倍。结合 EIP-1559 销毁机制，当网络高度活跃时可以实现净通缩。因此，ETH 形成了积极的生态飞轮：低通胀 + 高资本利用率 → 生态项目增长 → 增加费用和销毁率 → 价格上涨和稀缺性增加。

对 Polkadot 的启示是，低通胀需要 支持 DeFi 激励和 DOT 应用场景；否则，资本活动将难以释放。当原生质押回报下降时，用户为寻求更高回报，将更积极地转向 LST，寻找能提供额外回报的场景。这将有助于提高 LST 的渗透率，促进更有效的资本配置，并有望推动整个 Polkadot DeFi 格局更加多样化和丰富。

通胀降低不是终点

在降低通胀的同时，Polkadot 需要实施 DeFi 激励作为 缓冲机制，实现资金的"软迁移"，释放流动性的同时维持网络安全。这不仅可以抵消质押回报下降的短期影响，还能增加整体生态系统活动。可行路径包括：

1. 将 DOT LST 引入更多场景，如借贷、有限合伙（LP）、杠杆交易和跨链挖矿，将增强资金可组合性并创建多层收益结构。目前，Bifrost 的 vDOT 持有超过 70% 的 DOT LST 市场份额，TVL 超过 9000 万美元。这将提供短期收益补偿，缓解质押 APY 下降的痛苦，并增加用户持有的动力。
2. 利用 Hyperbridge 和 Snowbridge 等桥梁促进从以太坊和 Solana 等网络到 Polkadot 及其平行链的跨链互动。通过财政资金激励，吸引外部用户和资金进入 Polkadot，打破流动性孤岛。
3. 持续向 Hydration 注入激励，吸引外部资产进入 Polkadot 网络。Gigahydration 活动使用了 200 万 DOT 激励，持续 6 个月，成功引入了 ETH、SOL、AAVE 和 L