企业比特币持有量已激增至2130家实体的2150亿美元，其中上市公司控制了总量的71.4%，但新研究警告这种"危险游戏"可能导致大多数参与者无法在完整信贷周期中生存。根据Sentora与Cryptonews分享的研究报告，企业正在"借入数十亿法定货币，发行新股，并重组整个资产负债表以获取比特币"，同时进行相当于对一种无收益、高波动性数字资产的结构化投机。该研究指出了这一策略的关键缺陷。"闲置比特币在企业资产负债表上在利率上升的环境中不是一个可扩展的策略"，因为大多数比特币财库公司要么无利可图，要么严重依赖按市值计价的收益来显示偿付能力。来源：Sentora研究 Strategy以628,791 BTC领先，其次是MARA Holdings的50,639 BTC和Bitcoin Standard Treasury Company的30,021 BTC。值得注意的是，日本Metaplanet最近的第二季度财务报告显示，2025年第二季度比特币收益率惊人地达到468%。在与Cryptonews交谈时，Sentora营销副总裁Vincent Maliepaard指出，"用比特币这样的硬资产进行资产负债表多元化是正确的框架，尤其是在地缘政治不确定性加剧的时代。"然而，研究警告称，如果比特币不从数字财产演变为能产生收益的生产性数字资本，该策略在根本上仍然有限。 历史对比揭示了希望与危险 比特币财库策略反映了通过杠杆收购稀缺资产如土地和房产来建立财富的历史，共享"稀缺且耐用的资产、廉价资本"的特点，但目前缺乏"资产产生收益的能力"。来源：Sentora研究 研究指出，虽然家族和公司几个世纪以来通过房地产建立了代际财富，但"黄金财库公司"从未出现，尽管黄金稀缺，这是由于存储成本、移动困难和负面携带。比特币的数字优势使全球转账在几秒内完成，可编程托管和24/7交易，使其可能优于黄金用于财库目的。然而，研究强调，"就像土地在开发后获得经济意义一样，比特币'必须做些什么'"，而不仅仅是作为闲置的数字财产存在于资产负债表上。该研究警告，2020-2024年间的大多数比特币财库采用者在廉价法定货币和量化宽松推动股票的时代"误解了资产、结构或宏观环境"。向更高利率的过渡暴露了为超低利率环境设计的策略的结构性弱点。 伪装为财库管理的杠杆投机 研究将比特币财库策略归类为"负面携带交易"，公司借入法定货币以获取无收益资产，与提供等待期间正收益的传统携带交易形成鲜明对比。与内置缓冲的外汇携带交易不同，比特币策略提供"无收益缓冲、无中性携带和无风险平价压舱物"。Strategy使用37亿美元的超低息可转换债券和55亿美元的永久优先股为收购提供资金，开创了这一模式。Michael Saylor将Strategy的溢价归因于通过"信用放大、期权优势、被动流动和优越的机构准入"实现的净资产价值，这提供了现货ETF无法获得的2-4倍比特币敞口放大。 $MSTR由于信用放大、期权优势、被动流动和股权与信贷工具相比商品提供的优越机构准入，以溢价于比特币NAV交易。pic.twitter.com/AYQlytS4ID — Michael Saylor (@saylor) 2025年8月13日 融资机制揭示了结构性脆弱性。像Marathon Digital这样的矿业公司面临"微薄且恶化的利润率，在~$100k BTC以下通常在结构上无利可图"，比特币构成其资产的50-80%。研究指出，这些公司由于经济下行期间的短期现金需求面临高清算风险。同样，Metaplanet也体现了这种激进积累，在475天内每60天将比特币持有量翻倍，同时利用价值¥270.36亿的零利息可转换债券。该公司为¥555亿的永久优先股提交了架上注册，目标是到2027年持有210,000 BTC，占比特币总供应量的1%。 信贷周期脆弱性威胁企业比特币实验 研究警告结构性风险，当"利息支付变得无法维持，再融资成本飙升，股权发行变得无增值，董事会质疑比特币策略本身"。大多数公司缺乏超越比特币升值的可持续商业模式，创造了对持续价格动力的危险依赖。利率上升放大负面携带，而比特币价格在2-3年内停滞可能侵蚀信念并使股权发行产生稀释效应。研究指出，当比特币携带交易破裂时，"没有最后贷款人，没有断路器，没有再融资设施"，使风险"二元且反身性"。据推测，由于风险偏好减弱，Strategy已经面临多起集体诉讼，指控其关于比特币策略盈利能力和风险的误导性陈述。然而，该公司通过指数包含保持独特优势，提供来自35万亿美元股票市场和60万亿美元信贷市场的被动流动，相比比特币ETF的7000亿美元准入。 最新消息：🇰🇿 哈萨克斯坦的Fonte Capital获准上市中亚首个现货比特币ETF 🙌 ETF明天开始交易 🚀 pic.twitter.com/rutraPruZk — Bitcoin Magazine (@BitcoinMagazine) 2025年8月12日 最近，哈萨克斯坦也推出了中亚首个现货比特币ETF，而挪威主权财富基金通过在Coinbase、Metaplanet和Strategy的股权增加了192%的间接比特币敞口。这些发展支持Maliepaard的预测，即"随着市场基础设施成熟，更多私营企业将揭示重要的BTC头寸"。研究总结认为，要使策略长期成功，"比特币必须从数字财产演变为数字资本"，在不需要托管的情况下产生收益。在比特币通过产生收益的机制变得生产性之前，大多数企业财库实验在不利的信贷周期中面临潜在失败。然而，Maliepaard对长期前景保持乐观，预测"随着企业和主权资产负债表上的采用扩大，比特币周期熟悉的繁荣与萧条框架将开始消退"。他相信，"如果债务融资收购土地和房地产等硬资产历来复合价值，将同样的策略应用于比特币可能完全重塑市场动态"，甚至激进的价格预测可能被证明是保守的。企业比特币持有量已激增至2130家实体的2150亿美元，其中上市公司控制了总量的71.4%，但新研究警告这种"危险游戏"可能导致大多数参与者无法在完整信贷周期中生存。根据Sentora与Cryptonews分享的研究报告，企业正在"借入数十亿法定货币，发行新股，并重组整个资产负债表以获取比特币"，同时进行相当于对一种无收益、高波动性数字资产的结构化投机。该研究指出了这一策略的关键缺陷。"闲置比特币在企业资产负债表上在利率上升的环境中不是一个可扩展的策略"，因为大多数比特币财库公司要么无利可图，要么严重依赖按市值计价的收益来显示偿付能力。来源：Sentora研究 Strategy以628,791 BTC领先，其次是MARA Holdings的50,639 BTC和Bitcoin Standard Treasury Company的30,021 BTC。值得注意的是，日本Metaplanet最近的第二季度财务报告显示，2025年第二季度比特币收益率惊人地达到468%。在与Cryptonews交谈时，Sentora营销副总裁Vincent Maliepaard指出，"用比特币这样的硬资产进行资产负债表多元化是正确的框架，尤其是在地缘政治不确定性加剧的时代。"然而，研究警告称，如果比特币不从数字财产演变为能产生收益的生产性数字资本，该策略在根本上仍然有限。 历史对比揭示了希望与危险 比特币财库策略反映了通过杠杆收购稀缺资产如土地和房产来建立财富的历史，共享"稀缺且耐用的资产、廉价资本"的特点，但目前缺乏"资产产生收益的能力"。来源：Sentora研究 研究指出，虽然家族和公司几个世纪以来通过房地产建立了代际财富，但"黄金财库公司"从未出现，尽管黄金稀缺，这是由于存储成本、移动困难和负面携带。比特币的数字优势使全球转账在几秒内完成，可编程托管和24/7交易，使其可能优于黄金用于财库目的。然而，研究强调，"就像土地在开发后获得经济意义一样，比特币'必须做些什么'"，而不仅仅是作为闲置的数字财产存在于资产负债表上。该研究警告，2020-2024年间的大多数比特币财库采用者在廉价法定货币和量化宽松推动股票的时代"误解了资产、结构或宏观环境"。向更高利率的过渡暴露了为超低利率环境设计的策略的结构性弱点。 伪装为财库管理的杠杆投机 研究将比特币财库策略归类为"负面携带交易"，公司借入法定货币以获取无收益资产，与提供等待期间正收益的传统携带交易形成鲜明对比。与内置缓冲的外汇携带交易不同，比特币策略提供"无收益缓冲、无中性携带和无风险平价压舱物"。Strategy使用37亿美元的超低息可转换债券和55亿美元的永久优先股为收购提供资金，开创了这一模式。Michael Saylor将Strategy的溢价归因于通过"信用放大、期权优势、被动流动和优越的机构准入"实现的净资产价值，这提供了现货ETF无法获得的2-4倍比特币敞口放大。 $MSTR由于信用放大、期权优势、被动流动和股权与信贷工具相比商品提供的优越机构准入，以溢价于比特币NAV交易。pic.twitter.com/AYQlytS4ID — Michael Saylor (@saylor) 2025年8月13日 融资机制揭示了结构性脆弱性。像Marathon Digital这样的矿业公司面临"微薄且恶化的利润率，在~$100k BTC以下通常在结构上无利可图"，比特币构成其资产的50-80%。研究指出，这些公司由于经济下行期间的短期现金需求面临高清算风险。同样，Metaplanet也体现了这种激进积累，在475天内每60天将比特币持有量翻倍，同时利用价值¥270.36亿的零利息可转换债券。该公司为¥555亿的永久优先股提交了架上注册，目标是到2027年持有210,000 BTC，占比特币总供应量的1%。 信贷周期脆弱性威胁企业比特币实验 研究警告结构性风险，当"利息支付变得无法维持，再融资成本飙升，股权发行变得无增值，董事会质疑比特币策略本身"。大多数公司缺乏超越比特币升值的可持续商业模式，创造了对持续价格动力的危险依赖。利率上升放大负面携带，而比特币价格在2-3年内停滞可能侵蚀信念并使股权发行产生稀释效应。研究指出，当比特币携带交易破裂时，"没有最后贷款人，没有断路器，没有再融资设施"，使风险"二元且反身性"。据推测，由于风险偏好减弱，Strategy已经面临多起集体诉讼，指控其关于比特币策略盈利能力和风险的误导性陈述。然而，该公司通过指数包含保持独特优势，提供来自35万亿美元股票市场和60万亿美元信贷市场的被动流动，相比比特币ETF的7000亿美元准入。 最新消息：🇰🇿 哈萨克斯坦的Fonte Capital获准上市中亚首个现货比特币ETF 🙌 ETF明天开始交易 🚀 pic.twitter.com/rutraPruZk — Bitcoin Magazine (@BitcoinMagazine) 2025年8月12日 最近，哈萨克斯坦也推出了中亚首个现货比特币ETF，而挪威主权财富基金通过在Coinbase、Metaplanet和Strategy的股权增加了192%的间接比特币敞口。这些发展支持Maliepaard的预测，即"随着市场基础设施成熟，更多私营企业将揭示重要的BTC头寸"。研究总结认为，要使策略长期成功，"比特币必须从数字财产演变为数字资本"，在不需要托管的情况下产生收益。在比特币通过产生收益的机制变得生产性之前，大多数企业财库实验在不利的信贷周期中面临潜在失败。然而，Maliepaard对长期前景保持乐观，预测"随着企业和主权资产负债表上的采用扩大，比特币周期熟悉的繁荣与萧条框架将开始消退"。他相信，"如果债务融资收购土地和房地产等硬资产历来复合价值，将同样的策略应用于比特币可能完全重塑市场动态"，甚至激进的价格预测可能被证明是保守的。