顶级分析师称"纸上比特币"正在推动市场，而非2100万供应上限

加密货币市场上流传的一项新理论正在挑战投资者如何解读Bitcoin最近的价格下跌。在X（前身为Twitter）上分享的一篇帖子中,市场分析师Crypto Rover认为,Bitcoin不再作为简单的供需资产进行交易,而这种结构性转变是当前抛售背后的主要原因。

"平行金融层"

Rover的核心观点是,尽管Bitcoin的链上供应上限2100万枚并未改变,但Bitcoin在现代金融市场中的交易方式已经有效地稀释了其稀缺性。 

据他所说,仅关注现货买卖会忽略真正推动当今价格走势的因素。他表示,BTC不再主要基于代币的实际持有权而波动,而是基于目前主导价格发现的庞大衍生品市场的活动。

正如这位分析师所强调的,在Bitcoin早期,其估值建立在两个基本原则上:严格固定的2100万枚供应量以及无法复制该供应量。 

这些特征使Bitcoin具有独特的稀缺性,价格主要由在现货市场上交换代币的真实买家和卖家决定。然而,随着时间的推移,Rover断言区块链本身之上发展出了一个"平行金融层"。

这个金融层包括现金结算期货、永续掉期、期权合约、主经纪商借贷、如WBTC等封装Bitcoin产品以及总回报掉期。 

这些工具都不会在区块链上创建新的Bitcoin,但它们确实创造了对Bitcoin价格的合成敞口。据Rover称,这种合成敞口现在在决定Bitcoin如何交易方面发挥着核心作用。

随着衍生品交易量增长并最终超过现货市场活动,Rover认为Bitcoin的价格不再主要响应链上代币的移动。 

相反,价格越来越多地反映杠杆、交易者持仓、保证金压力和清算动态。实际上,这意味着即使实际代币的真实买卖很少,Bitcoin也可能大幅波动。

为什么Bitcoin在没有现货抛售的情况下波动

Rover还强调了合成供应的概念,解释说单个Bitcoin现在可以同时用于多种金融产品。 

一枚代币可能支持交易所交易基金(ETF)份额,同时还支持期货合约、永续掉期对冲、期权敞口、经纪商贷款或结构性投资产品。 

虽然这不会增加Bitcoin的实际供应量,但它大幅增加了与同一枚代币相关的可交易敞口数量。当这种合成敞口相对于Bitcoin的实际供应量变得庞大时,市场对稀缺性的认知就会减弱。 

这种现象通常被描述为合成流通量扩张,改变了价格的表现方式。使用衍生品做空涨势变得更容易,杠杆迅速累积,清算变得更频繁,波动性增加。 

据Rover称,这种结构性转变使价格波动感觉与链上基本面脱节。然而,这位分析师指出,领先的加密货币在这方面并不独特。 

类似的转变发生在黄金、白银、石油和主要股票指数等市场。在每种情况下,一旦衍生品市场超越实物交易,价格发现就不再仅由供应决定,而是越来越多地受到金融持仓的影响。

这个框架还有助于解释为什么Bitcoin有时即使在没有大量现货抛售的情况下也会下跌。价格压力可能来自杠杆多头头寸的强制清算、激进的期货做空、期权对冲活动或ETF套利交易。 

重要的是,Rover强调Bitcoin的硬上限在协议层面没有改变。2100万的限制在区块链上保持完整。 

他认为,改变的是围绕Bitcoin的金融结构。他在分析结论中断言,在当今市场中,"纸面Bitcoin"已经比实物持有权更具影响力,而这种主导地位在市场最近的不稳定中发挥着关键作用。

特色图片来自DALL-E,图表来自TradingView.com