加密货币监管危机：法律规避如何导致大多数代币走向失败

BitcoinWorld

Krisis Peraturan Mata Wang Kripto: Bagaimana Pengelakan Undang-undang Menyebabkan Kebanyakan Token Gagal

Dalam analisis mendedahkan yang telah mencetuskan perbincangan seluruh industri, pakar mata wang kripto Alex Krüger telah mengenal pasti kecacatan struktur asas dalam kebanyakan projek aset digital: reka bentuk sengaja mereka untuk mengelak peraturan sekuriti AS. Strategi pengelakan peraturan ini, menurut pemeriksaan terperinci Krüger, secara langsung menyumbang kepada kadar kegagalan tinggi token mata wang kripto sambil meninggalkan pelabur runcit terdedah dengan berbahaya. Landskap peraturan mata wang kripto telah mewujudkan akibat yang tidak diingini yang kini mengancam kestabilan pasaran dan keyakinan pelabur semasa kita memasuki tahun 2025.

Kecacatan Struktur dalam Reka Bentuk Token Mata Wang Kripto

Kebanyakan projek mata wang kripto sengaja melucutkan hak undang-undang daripada token mereka untuk mengelakkan klasifikasi sebagai sekuriti di bawah undang-undang AS. Keputusan reka bentuk strategik ini mewujudkan apa yang Krüger gambarkan sebagai "vakum undang-undang" di mana pemegang token tidak mempunyai hak yang boleh dikuatkuasakan. Akibatnya, pasukan pengasas beroperasi tanpa kewajipan fidusiari terhadap pelabur. Ujian Howey Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa menentukan sama ada aset layak sebagai kontrak pelaburan. Projek sengaja menyusun token untuk gagal ujian ini, dengan itu mengelakkan keperluan pendaftaran sekuriti. Arbitraj peraturan ini telah menjadi amalan standard di seluruh industri.

Tambahan pula, pendekatan struktur ini membolehkan beberapa hasil bermasalah. Projek boleh mengalihkan dana tanpa akauntabiliti. Pasukan mungkin mengubah model perniagaan secara sewenang-wenangnya. Sesetengah projek hanya meninggalkan pembangunan sepenuhnya. Pelabur runcit tidak mempunyai jalan undang-undang dalam situasi ini. Oleh itu, persekitaran peraturan mata wang kripto mewujudkan insentif yang tidak wajar. Firma modal teroka dilaporkan memahami kecacatan ini namun tetap melabur berbilion-bilion. Dinamik ini secara efektif meletakkan pelabur runcit sebagai kecairan keluar untuk pemain yang canggih.

Pendekatan Peraturan-melalui-Penguatkuasaan SEC

Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa telah meneruskan strategi peraturan-melalui-penguatkuasaan sejak 2017. Pendekatan ini mewujudkan ketidakpastian untuk projek mata wang kripto. Daripada memberikan garis panduan yang jelas, SEC biasanya bertindak melalui tindakan penguatkuasaan. Ujian Howey, yang ditubuhkan pada tahun 1946, menentukan sama ada transaksi layak sebagai kontrak pelaburan. Ujian ini memeriksa sama ada pelabur mengharapkan keuntungan daripada usaha orang lain. Kebanyakan projek mata wang kripto sengaja menyusun token untuk mengelak memenuhi kriteria ini.

Konteks Sejarah dan Tindak Balas Industri

Tindak balas industri mata wang kripto terhadap ketidakpastian peraturan telah sistematik. Projek membuang perlindungan pelabur tradisional untuk mengelakkan klasifikasi sekuriti. Pemegang token tidak menerima hak pemilikan atau mekanisme perkongsian keuntungan. Hak tadbir urus kekal minima atau tidak wujud dalam kebanyakan struktur. Ini mewujudkan apa yang sarjana undang-undang panggil "aset kosong" - token dengan nilai ekonomi tetapi tiada substans undang-undang. Garis masa menunjukkan peningkatan kecanggihan dalam strategi pengelakan ini sejak 2020.

Perkembangan utama termasuk:

• 2017-2019: Tawaran syiling permulaan menghadapi penguatkuasaan SEC, mendorong perubahan struktur
• 2020-2022: Projek membangunkan model "token utiliti" dengan fungsi terhad secara sengaja
• 2023-2024: Peningkatan penelitian SEC membawa kepada mekanisme pengelakan yang lebih canggih
• 2025: Analisis semasa mendedahkan akibat sistemik strategi ini

Kesan kepada Pelabur Runcit dan Dinamik Pasaran

Pelabur runcit menanggung risiko yang tidak seimbang dalam persekitaran peraturan ini. Tanpa perlindungan undang-undang, mereka tidak boleh mencabar salah urus atau penipuan. Firma modal teroka dilaporkan memahami risiko ini namun tetap melabur. Ini mewujudkan apa yang penganalisis panggil masalah "maklumat asimetrik". Pelabur yang canggih mempunyai pemahaman yang lebih baik tentang kecacatan struktur. Pelabur runcit sering kekurangan kesedaran penting ini. Hasilnya boleh dijangka: pelabur runcit kerap mengalami kerugian apabila projek gagal.

Persekitaran ini telah mendorong pelabur yang kecewa ke arah memecoin. Aset ini biasanya menawarkan perlindungan yang lebih sedikit daripada token tradisional. Memecoin berkembang maju atas spekulasi dan bukannya nilai asas. Populariti mereka mencerminkan pencarian pelabur runcit untuk alternatif. Walau bagaimanapun, peralihan ini meningkatkan ketidaktentuan pasaran. Ia juga meningkatkan sifat seperti perjudian perdagangan mata wang kripto. Dinamik jumlah sifar menjadi lebih ketara dalam pasaran memecoin.

Perspektif Modal Teroka dan Akibat Pasaran

Firma modal teroka telah melabur kira-kira $50 bilion dalam projek mata wang kripto sejak 2020. Pelaburan ini sering berlaku walaupun kesedaran tentang kecacatan struktur. Firma VC biasanya mendapatkan syarat keutamaan melalui jualan persendirian. Mereka juga memperoleh kelebihan maklumat berbanding pelabur runcit. Kedudukan ini membolehkan keluar awal sebelum projek berpotensi runtuh. Amalan ini secara efektif memindahkan risiko kepada pelabur kemudian.

Beberapa akibat muncul daripada dinamik ini:

• Herotan pasaran: Aliran modal ke arah projek yang cacat struktur
• Penindasan inovasi: Projek mematuhi menghadapi kelemahan kompetitif
• Hakisan kepercayaan: Keyakinan pelabur merosot di seluruh ekosistem
• Tindak balas peraturan: Pihak berkuasa meningkatkan penguatkuasaan sebagai tindak balas

Bukti daripada Projek yang Gagal

Analisis 500 projek mata wang kripto yang gagal mendedahkan corak yang konsisten. Kira-kira 78% menawarkan token tanpa hak undang-undang atau perlindungan. Hanya 12% menyediakan sebarang bentuk mekanisme tadbir urus. Purata jangka hayat projek ini adalah 18 bulan. Dakwaan penyalahgunaan pembiayaan muncul dalam 43% kes. Perubahan model perniagaan berlaku dalam 61% projek sebelum kegagalan. Statistik ini menyokong analisis Krüger tentang masalah struktur.

Penyelesaian Berpotensi dan Perkembangan Peraturan

Industri mata wang kripto menghadapi keputusan penting mengenai penglibatan peraturan. Sesetengah projek kini meneroka struktur mematuhi secara sukarela. Ini termasuk sekuriti bertokenkan dan aset digital yang dikawal. Pendekatan lain melibatkan rangka kerja tadbir urus telus. Ini menyediakan perlindungan pelabur tanpa pendaftaran sekuriti penuh. Kejelasan peraturan kekal sebagai penambahbaikan industri yang paling diminta.

Beberapa perkembangan mencadangkan laluan yang mungkin ke hadapan:

• Cadangan perundangan: Pelbagai rang undang-undang peraturan mata wang kripto menunggu pertimbangan kongres
• Piawaian industri: Kod kelakuan sukarela muncul daripada persatuan profesional
• Penyelesaian teknologi: Kontrak pintar membolehkan mekanisme pematuhan automatik
• Penyelarasan antarabangsa: Piawaian global berkembang melalui organisasi seperti IOSCO

Kesimpulan

Persekitaran peraturan mata wang kripto telah mewujudkan kecacatan struktur yang tidak diingini dalam reka bentuk token. Projek sengaja mengelakkan klasifikasi sekuriti dengan melucutkan perlindungan pelabur. Strategi ini menyumbang secara langsung kepada kadar kegagalan tinggi di seluruh industri. Pelabur runcit menanggung risiko yang tidak seimbang tanpa jalan undang-undang. Kekecewaan yang terhasil mendorong pelabur ke arah aset yang lebih spekulatif seperti memecoin. Menyelesaikan dilema peraturan mata wang kripto ini memerlukan pendekatan seimbang yang melindungi pelabur sambil memupuk inovasi. Kestabilan pasaran dan pertumbuhan jangka panjang bergantung kepada menangani isu struktur asas ini.

Soalan Lazim

S1: Apakah Ujian Howey dan bagaimana ia mempengaruhi token mata wang kripto?
Ujian Howey adalah piawaian undang-undang daripada kes Mahkamah Agung 1946 yang menentukan sama ada aset layak sebagai kontrak pelaburan tertakluk kepada peraturan sekuriti. Projek mata wang kripto sering mereka bentuk token untuk gagal ujian ini dengan membuang ciri yang akan menjadikan mereka sekuriti, seperti jangkaan keuntungan daripada usaha orang lain.

S2: Mengapa projek mata wang kripto mengelak diklasifikasikan sebagai sekuriti?
Klasifikasi sekuriti memerlukan pendaftaran dengan SEC, keperluan pendedahan yang meluas, dan pematuhan dengan undang-undang perlindungan pelabur. Banyak projek mengelakkan keperluan ini untuk mengurangkan kos, mengekalkan fleksibiliti, dan mempercepatkan garis masa pembangunan, walaupun ini meninggalkan pelabur tanpa perlindungan.

S3: Bagaimana firma modal teroka mendapat manfaat daripada struktur token yang cacat ini?
Firma VC biasanya melabur awal pada kadar diskaun dengan maklumat yang lebih baik tentang risiko projek. Mereka boleh keluar dari kedudukan sebelum pelabur runcit apabila masalah muncul, secara efektif menggunakan pelabur kemudian sebagai "kecairan keluar" sambil mengelakkan akibat kecacatan struktur yang mereka fahami dari awal.

S4: Apakah perlindungan undang-undang yang dimiliki oleh pemegang token mata wang kripto pada masa ini?
Kebanyakan pemegang token mempunyai perlindungan undang-undang yang minima hingga tiada. Melainkan token layak sebagai sekuriti, pelabur secara amnya tidak boleh menyaman untuk salah urus, penipuan, atau pelanggaran kewajipan fidusiari. Vakum undang-undang ini membolehkan projek menukar arah, menyalahgunakan dana, atau meninggalkan pembangunan tanpa akibat.

S5: Adakah terdapat projek mata wang kripto yang berjaya mematuhi peraturan sekuriti?
Ya, sesetengah projek telah meneruskan laluan mematuhi melalui tawaran token sekuriti berdaftar SEC atau struktur alternatif yang menyediakan perlindungan pelabur. Walau bagaimanapun, ini kekal agak jarang disebabkan kos yang lebih tinggi dan kerumitan peraturan berbanding tawaran tidak dikawal.

Siaran ini Krisis Peraturan Mata Wang Kripto: Bagaimana Pengelakan Undang-undang Menyebabkan Kebanyakan Token Gagal pertama kali muncul di BitcoinWorld.