MicroStrategy (MSTR) 历史上首次出现其股价溢价与比特币表现脱钩的情况。
这些变化发生在比特币 (BTC) 代理投资增长的背景下，MicroStrategy（现更名为 Strategy）是这一先驱加密货币的最大企业持有者。
MicroStrategy 的溢价与比特币脱钩
这种分歧引发了人们对 Michael Saylor 财务模式可持续性的质疑。其他担忧包括数字资产国库 (DAT) 市场的新进入者是否正在削弱该公司作为华尔街通往比特币门户的独特角色。
回顾过去，MicroStrategy 大规模积累比特币的能力一直依赖于一个简单的反射机制。当其股票以高于净资产价值 (mNAV) 的溢价交易时，它可以发行股票、筹集现金并增量购买 BTC。
这种金融炼金术自 2020 年以来一直是 Saylor 战略的基石。
然而，根据研究员 Joseph Ayoub 的说法，多个 DAT 的出现正在削弱这一飞轮效应。
如果这一观点正确，这将标志着一个决定性的转折点，因为 MicroStrategy 通过股权发行为新比特币购买提供资金的能力可能会永久受损。
DAT 是出售股份以购买数字资产的股权公司。自 2020 年以来，数字资产国库模式已从大约 100 亿美元的净资产价值猛增至超过 1000 亿美元。
相比之下，比特币 ETF（交易所交易基金）现在约占 1500 亿美元。DAT 吸引投资者是因为它们提供对加密资产的股权敞口，通常带有显著溢价。
Ayoub 将它们描述为现代封闭式基金。与 ETF 不同，大多数 DAT 无法将股份兑换为底层资产。这使得估值与市场情绪而非直接赎回机制挂钩。
这种动态让人想起灰度比特币信托 (GBTC)，它曾以巨大溢价交易，后来在 2022 年熊市期间崩盘至 50% 的折扣。
Castle Island Ventures 的 Nic Carter 注意到了历史上的相似之处。他引用 Be Water 的一篇文章，将今天的 DAT 热潮与 1920 年代的投资信托狂热进行了比较，指出了许多相似之处。
Saylor 的 MicroStrategy 面临风险增加
溢价下降之际，Saylor 正面临对 MicroStrategy 集中持有比特币的日益严格审查。正如 BeInCrypto 此前报道的那样，一些投资者认为该公司最近的更新放大了比特币的波动性。这将使股权持有人面临更类似于杠杆 ETF 而非传统软件公司的风险。
如果 MSTR 持续以折扣交易，将会带来几个后果。股东诉讼可能要求更接近净资产价值的赎回。
监管机构可能通过回顾 1940 年代 Tonopah Mining 和 2021 年 GBTC 事件等先例，将 MicroStrategy 重新归类为投资公司。这样的举措将施加更严格的规则或迫使结构性变革。
在这一背景下，Ayoub 警告称，股权融资的比特币国库有一个饱和点。
比特币国库的数据显示，MicroStrategy 持有近 630,000 BTC，债务水平可控。
然而，其溢价的脱钩可能预示着其曾经的良性循环正在崩溃。
如果是这样，这家将企业比特币战略转变为金融炼金术的公司可能面临其最严峻的考验，这来自于其自身独特优势的侵蚀，而非熊市。
文章《MicroStrategy 的比特币飞轮是否面临其首次真正压力测试？》首次发表于 BeInCrypto。
来源：https://beincrypto.com/is-microstrategys-bitcoin-flywheel-facing-its-first-real-stress-test/
