这就是"华尔街加密货币"的样子:当比特币盘中触及6万美元时,IBIT期权垂直上涨

Bitcoin 跌向 $60,000 时交易所传来了一如既往的喧嚣，但恐慌的规模在其他地方更为明显。与 BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 挂钩的期权在单个交易日内交易了约 233 万份合约，创下纪录，而此时价格正处于最不稳定的时刻。

与此同时，基础资产也创下了纪录。同一天，IBIT 本身的成交量超过 2.84 亿股，名义价值超过 100 亿美元。

虽然崩盘对交易所造成了冲击,但它们并非唯一受到波动影响的一方。大量的恐慌、保护和战术定位都通过受监管的美国上市产品进行,并传导到其期权链中,投资者能够在不触及离岸永续合约的情况下表达下行保护、波动性观点和对冲。

我们在衍生品中看到如此多的波动性很重要,因为它改变了市场实时留下线索的地方。在 Bitcoin 生命的大部分时间里,最快的压力读数存在于离岸杠杆中,尤其是永续合约,清算和资金费率可能将回撤变成瀑布式下跌。

永续合约仍然重要,但这一事件显示了另一个充当压力表的包装工具。ETF 期权在美国交易所交易,通过美国基础设施清算,机构资本的深度池可以访问。

时机有助于解释原因。Bitcoin 在 2 月 6 日触及约 $60,017.60 的日内低点,然后反弹至 $70,000 以上,这种剧烈的来回波动为期权需求创造了完美条件:不确定性、缺口风险以及设定已知最坏情况结果的需求。

当价格可以在几分钟内波动数千美元时,已经持有敞口的投资者希望保护自己免受明天更严重的回撤,而期权是做到这一点的最快和最简单的方式

创纪录的期权交易量引发了大量市场讨论,即此次波动背后是否存在隐藏的平仓。

无论是否存在平仓,更有用的关注点是市场实际做了什么。在这样的时刻,ETF 期权链可以向您展示哪些参与者活跃,因为不同的动机会在同一个地方留下不同的指纹。

为什么恐慌出现在 IBIT 期权中

要了解为什么 IBIT 期权现在成为市场上如此主导的力量,我们首先需要了解谁在使用这些合约。明显的群体是方向性持有者。如果您通过现货、通过 ETF 本身或通过将 IBIT 视为认可包装工具的投资组合来运行 Bitcoin 配置,您可以通过购买看跌期权快速对冲。

看跌期权是保险:它需要预先支付溢价,如果价格跌破行权价就会赔付。对于希望在不颠覆整个 Bitcoin 策略的情况下获得保护的投资委员会来说,这是一个非常有效的工具。

然后是波动性交易者,他们将波动幅度的大小视为产品的专家。在崩盘中,隐含波动率可能会飙升,因为每个人都想同时获得保护。

如果您能在跳升之前买入期权,或者在它们变贵时卖出,您就可以在不对 Bitcoin 基本面采取长期观点的情况下交易崩盘。这些交易通常以价差形式出现,而不是单一腿。

它们越复杂,就越属于能够有效清算和净额风险的受监管场所。它们的特征是随着隐含波动率重新定价,价差的成交量很大。

最后,还有基差和相对价值参与者,这个群体让华尔街加密货币感觉像是利率和股票指数剧本的延伸。Bitcoin 的基差交易通常将一种工具与另一种工具配对,做多现货敞口和做空期货,或做多 ETF 敞口和做空 CME 期货,捕捉持续稳定的套利收益,直到波动性飙升和保证金要求上升。

当这类账簿面临压力时,降低风险的最快方式可能是通过期权购买保护。它可以在您在数小时或数天内平仓结构其余部分时稳定下行。

这就是 IBIT 记录开始看起来像风险如何被储存的地图的地方。如果 ETF 在抛售期间一天内成交 100 亿美元,这可能意味着投降,但也可能意味着双向活动:一个参与者退出,另一个参与者介入,交易商中介流动。

再加上创纪录的 233 万份期权合约,您就有了强烈的暗示,许多参与者不仅仅是在低谷中卖出现货。他们正在重塑敞口、增加对冲,并在一个专门为使这些调整能够大规模进行而存在的场所交易波动性本身。

对于这样的创纪录期权日,有三种清晰的解读,而且它们并不相互排斥。

一种解读是简单的对冲需求。价格下跌,ETF 具有流动性,看跌期权被买入是因为投资组合想要一个明确的下行。

恐惧越大,对保护的追逐就越多,成交量就越大。在那个版本中,这个记录几乎令人安慰。它显示投资者使用保险而不是恐慌性抛售他们的核心配置。

另一种解读是在其他地方被迫重新定位,期权被用作桥梁。如果杠杆结构正在崩溃,您可能无法立即平仓而不遭受巨大损失。

购买期权可以是一个临时稳定器,同时您减少需要更长时间退出的敞口。这符合崩盘的感觉:它们很快,但干净的平仓很慢,所以市场用任何最具流动性的工具即兴发挥。

第三种解读是投机性波动率需求。当市场不稳定时,交易者追逐凸性,期权具有的品质,即如果波动继续扩大,少量溢价可以转化为大量回报。

这种交易可能是理性的,但也可能是拥挤的。拥挤的凸性追逐可能会放大波动,尤其是当交易商需要通过在价格波动时买入或卖出基础资产来对冲自己的期权敞口时。

当您只关注市场实际做了什么时,您会看到它通过 IBIT 及其上市期权链传导了大量崩盘时代的决策。

这种传导是使 IBIT 期权成为未来有用指标的原因。永续市场可以告诉您离岸杠杆和清算级联。

ETF 期权链可以告诉您机构、对冲需求以及交易商如何在受监管的包装工具中管理风险。在一个 Bitcoin 既由零售加密货币交易者拥有,也由将其视为任何其他风险配置的资产管理者拥有的市场中,您需要两种指标。

转变:恐慌正在向在岸转移

记录背后的故事是波动性表达位置的迁移。当清算级联来袭时,离岸永续合约仍然设定了很多节奏,但"允许的"机构活动的重心在美国上市复合体中不断扩大:ETF、它们的期权以及相关的期货和价差。

这对崩盘如何发展产生了实际影响。

首先,它将 Bitcoin 最戏剧性的日子与美国做市机制联系起来。期权交易商对冲。

如果交易商卖出看跌期权,交易商通常通过在价格下跌时卖出一些基础敞口来对冲,然后在价格上涨时买回,这取决于期权的敏感性。当期权成交量极端时,这些对冲流可能成为日内波动的重要部分,因为风险管理必须做出反应。

其次,它将加密货币波动性与投资组合行为联系起来,而不仅仅是与交易所杠杆联系起来。美国的配置者可以将 IBIT 视为包装工具,并将 IBIT 期权视为风险刻度盘。

这可能会产生反馈循环:配置者的风险开启或风险关闭决策可以在期权中表达,然后才会显示为干净的 ETF 流动数字。

这就是为什么值得将流动保持在辅助角色而不是作为标题的原因。Farside 的每日统计显示,2 月 6 日现货 Bitcoin ETF 的净流入为 3.711 亿美元,IBIT 为 2.316 亿美元。

假设这些数字是正确的,它们像悖论一样出现在崩盘旁边:在价格遭受打击的那天净流入。但是一旦您将方向与保护分开,悖论就会消失。

流动告诉我们谁增加了敞口,但期权告诉我们谁需要保险。市场可以同时有两种流动,特别是如果投资者购买敞口并对其进行对冲,或者如果一些参与者介入而其他人支付保护费用。

第三,在岸期权复合体使任何知道在哪里看的人都更容易实时观察 Bitcoin 的风险事件。永续资金费率和清算数据是公开的,但它在场所之间是分散的。

上市期权以标准化格式发布成交量和未平仓合约。您可以使用看起来很像股票指数期权分析的工具来观察看跌活动、行权价聚集和到期集中度。

这就是为什么 IBIT 期权记录可以被视为下一个风险事件的预警装置。当保护需求激增时,它告诉您恐惧正在被定价以及在哪里被定价。

它还告诉您一些关于谁活跃的信息。零售交易者也可以购买期权,但围绕 ETF 包装工具的规模和时机通常指向专业活动,因为机构有偏好上市产品的授权。

在所有这些中还有一个更大的文化观点。Bitcoin 曾经是一个大部分活动生活在传统金融之外并且只是后来才传导到其中的市场。

现在顺序颠倒了。崩盘可以在加密货币场所开始或加速,但最响亮的机构反应可能出现在 BlackRock 产品中,在美国交易时间,通过为保险和波动性表达设计的期权合约。

这就是"华尔街加密货币"在实践中的含义:包装工具不再是侧通道。它们是风险管理的主要舞台。

下次要观察什么

观察 IBIT 期权活动是否即使在价格稳定的情况下仍保持高位,因为对保护的持续需求可能表明投资者仍然感受到尾部风险。到 2 月 12 日,IBIT 期权成交量已回落至约 565,689 份合约,这使 2 月 6 日保持在真正压力印刷的类别中。

观察下一个急剧下跌日是否与上市期权成交量的另一次激增同时发生,因为重复行为是将一次性记录转变为可靠指标的原因。

观察 ETF 及其期权是否继续承担崩盘时代的决策负担,因为发生得越多,美国市场结构就越成为每个严肃的 Bitcoin 风险故事的一部分。

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