比特币（BTC）挖矿面临"极其困难"的市场，因为电力成为真正的货币

Jackson Hole, Wy. — 比特币矿工长期以来一直受到四年减半周期的繁荣与萧条节奏的定义。但根据本周早些时候在Jackson Hole举行的SALT会议上一些行业最杰出的高管所言，游戏规则现已改变。

交易所交易基金的兴起、电力需求激增以及人工智能(AI)重塑基础设施需求的前景意味着矿工必须寻找多元化的方式，否则将面临被淘汰的风险。

"我们过去来这里谈论哈希率，"Cleanspark首席执行官Matt Schultz说。"现在我们在讨论如何将兆瓦变现。"

多年来，主要收入来源仅来自比特币挖矿的矿业公司的生死完全取决于四年一次的比特币减半周期。每个周期，奖励都会减半，矿工们争相削减成本或扩大规模以求生存。但根据这些高管的说法，这种节奏不再定义这个行业。

"随着比特币作为战略资产的成熟，加上ETF和现在的战略储备等因素，四年周期实际上已经被打破，"Schultz说。"采用正在推动需求。如果你读过关于最近ETF的任何报道，他们消耗的比特币远远超过今年到目前为止所产生的数量。"

Cleanspark目前运营800兆瓦的能源基础设施，另有1.2吉瓦正在开发中，已开始将注意力转向工作量证明之外。"我们将电力快速推向市场创造了机会，使我们现在可以寻找除了比特币挖矿之外的电力变现方式，"他说。"有了33个地点，我们现在比以往任何时候都拥有更大的灵活性。"

残酷的生意

Schultz并不是唯一一个提到行业商业模式发生重大转变的人。

Terawulf的首席财务官Patrick Fleury也表达了同样的看法，并没有试图粉饰矿工们目前感受到的利润压力。

"比特币挖矿是一项极其困难的业务，"他说。他直截了当地分析了比特币挖矿的经济学：以每千瓦时五美分的电价，目前挖掘一个比特币的成本约为60,000美元。在比特币价格为115,000美元的情况下，这意味着一半的收入仅被电力消耗。一旦计入企业开支和其他运营成本，利润率迅速收紧。在他看来，挖矿的盈利能力几乎完全取决于获取超低成本的电力。

对Fleury来说，更深层次的问题不仅仅是电力成本——还有网络本身的无情扩张，这是由缺乏减速动力的硬件制造商推动的。

他指出比特大陆，这家公司无论市场需求如何都继续生产挖矿设备，这要归功于它与台积电等芯片制造商的直接渠道。即使矿工不买，公司也可以在电价超低的地区——从美国到巴基斯坦——自行部署这些机器，使网络充斥着哈希算力并提高挖矿难度。这种全球足迹，加上低生产成本，使比特大陆能够保持盈利，同时压缩其他所有人的利润空间。

尽管如此，Terawulf正在积极转型。上周，它与谷歌签署了一项67亿美元的租赁支持交易，将数百兆瓦的挖矿基础设施转换为数据中心空间。

"这些东西，正如在座的每个人都可以证明的那样，比如电力基础设施，不会快速移动，"Fleury说。"科技行业习惯于快速行动和打破常规，但这些交易需要极长的时间才能达成。我们花了四到五个月进行非常密集的尽职调查。"

"在那笔交易中我最引以为豪的是与那些合作伙伴共同努力，提出了一个新的解决方案，我希望现在这成为行业可以在其他公司复制的东西，"他说。"谷歌向Terawulf提供了32亿美元的租赁义务支持保障，这有效地让我能够以真正高效的资本成本获得融资。"

盈利能力——或耐心

IREN的首席商务官Kent Draper采取了更加低调但自信的立场。他说，他的公司即使在今天也能盈利地挖掘比特币。不过，他指出了一个共同点：电力。

"成为低成本生产者从根本上说很重要，这就是我们一直专注于业务的方式——控制我们的站点，拥有运营控制权，位于低成本电力管辖区，"Draper说。

据他介绍，Iren目前运营着50 exahash的算力，在当前比特币市场条件下，这相当于每年10亿美元的收入运行率。他指出，公司的毛利率——收入减去电力成本——达到75%，即使在计入企业管理费用和销售、一般及行政开支后，IREN仍保持65%的EBITDA利润率，或大约每年6.5亿美元的收益。

尽管如此，即使是IREN也暂停了其在挖矿方面的扩张。"这实际上只是由我们今天在AI方面看到的机会集合以及真正使我们业务内的收入流多样化的潜力所决定的，而不是认为比特币挖矿不再有吸引力的基本观点，"Draper说。

在AI方面，IREN正在追求托管和云计算两方面。"资本密集度非常不同，"Draper说。"如果你在数据中心基础设施之上拥有GPU，那就是3倍的投资。在云端，回报期往往要快得多——通常仅GPU投资就约为两年。"

持有比特币——并坚守阵地

对Marathon Digital (MARA)的首席财务官Salman Khan来说，生存关乎灵活性。凭借在石油行业数十年的经验，Khan看到了一个熟悉的模式：繁荣、萧条、整合以及不断追求效率的竞赛。

"这让我想起那些暴露于周期性商品行业的趋势，"Khan说。"石油行业有一些非常富有的家族赚了数十亿美元，也有一些已经申请破产。你必须有强大的资产负债表才能在这些周期中生存。"

Marathon在其资产负债表上持有比特币——Khan说这是有回报的。"我们不是财政公司，我们不是战略公司，但如果比特币价格上涨，我们喜欢有这种对冲。"

最近，Marathon宣布持有Exaion的多数股权。"我们在AI方面的角度是边缘计算，"Khan说。"我们喜欢主权计算，它允许人们在更靠近他们的位置更好地控制他们的数据。我们喜欢随之而来的经常性收入方面。我们也喜欢它有软件方面，以及平台方面。"

超越比特币，电网背后

尽管观点和策略各不相同，但一切归结为一个共同因素：电力。无论是用于挖掘比特币、为AI提供动力，还是平衡电网，能源——而非哈希率——成为了谈话的货币。

"我们每年削减120小时的能源消耗，"CleanSpark的Schultz说。"我们可以避免约三分之一的总能源成本。所以具有灵活负载很重要。"

他补充说，Cleanspark在过去一年里悄悄地在全国各地锁定了兆瓦电力。"你提到了佐治亚州，"Schultz说。"我们在亚特兰大机场周围有100兆瓦。这是一个很好的例子。我们一直专注于成为这些农村公用事业的有价值合作伙伴，以变现闲置的兆瓦电力。"

目前仍然关于比特币

尽管对AI的关注日益增长，但小组成员明确表示，比特币仍然是他们业务的核心——至少目前如此。当被问及为什么挖矿公司仍然值得投资者关注时，答案指向规模、成本效率和应对波动的能力。

Fleury强调，Terawulf的合同电力容量可以产生大量现金流，并将其经济性与成熟的数据中心运营商进行了比较。Khan指出Marathon的比特币持有量与其市场估值之间存在脱节，暗示核心挖矿业务被忽视了。Draper强调了IREN的运营效率和低成本足迹，引用了最近的绩效指标，这些指标使公司领先于其他公开的矿商。

虽然未来可能包括云基础设施和边缘计算，但Schultz认为比特币本身仍可能发展成为更大的东西——能源系统的基础层。正如他所说，下一阶段可能不是关于投机，而是关于比特币在帮助平衡电力网络中的作用。

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