美国债务将达到二战时期的极端水平，欠下64万亿美元，但一个市场价格决定比特币是否受益

美国的财政数学正漂向一个市场不再能忽视的门槛，相对于GDP的水平，自上次世界大战以来从未出现过。

华盛顿最新的预算展望显示，该国正朝着在未来十年累积近64万亿美元联邦债务的轨道前进。

国会预算办公室(CBO)最新的十年展望显示，国家债务持续增加。

CBO预测，2026财年联邦赤字总额将约为1.9万亿美元。预计到2036年，这一差距将扩大至3.1万亿美元。

这些数字将使公共部门债务从2026年约占国内生产总值的101%增加到2036年的约120%。该水平超过了第二次世界大战后出现的债务负担高峰。

对于全球投资者而言，债务堆积的绝对规模往往不如其偿债成本令人担忧。CBO数据显示，利息成本正成为政府的主要支出项目之一。预计到2030年代中期，年度净利息支付将达到约2.1万亿美元。

这一预测出现之际，看跌美元的情绪达到多年高点，创造了一个动荡的宏观经济背景，越来越符合比特币等硬资产的长期投资论点。

债券市场的现实检验

虽然标题数字引人注目，但国债市场的交易基于更直接的机制。

财政部的"精确债务"数据集显示，截至2月12日，美国未偿债务总额约为38.65万亿美元。

然而，从这一水平到预测的64万亿美元的路径在很大程度上取决于边际美元的融资方式。在政策不确定性中，投资者越来越关注持有较长期国债所需的补偿。

这种补偿体现在期限溢价中，即投资者要求持有长期债券而非滚动短期票据所需的额外收益率。

期限溢价可以在较长时间内保持低迷。然而，当它上升时，即使预期短期政策利率没有变化，也会推高长端收益率。

这种动态有效地增加了国债的持有成本，并收紧了整个经济的金融条件。

这是因为期限溢价上升使较高的长期收益率不仅反映通胀预期，还反映了财政和监管不确定性所收取的风险溢价。

值得注意的是，最近的市场评论表明这种转变正在进行中。路透社在2月5日至11日进行的调查发现，策略师预计长期国债收益率将在2026年晚些时候上升。

受访者提到了持续的通胀、大量债务发行以及投资者对政策方向的担忧。策略师还指出，在充斥着国债供应的世界中，缩减联储局资产负债表变得显著更难以维持。

这为加密货币市场带来了关键的"宏观分叉"。

如果债券市场要求持续更高的期限溢价来吸收国债供应，美国政府仍然可以为其运作提供资金，但只能以整个经济更高的借贷利率为代价。

这种情况增加了通过替代措施寻求缓解的政治动机。这些措施可能包括降低利率、为受限买家购买债务提供监管激励，或对更高通胀的更大容忍度。

这些是"金融压制"的经典要素，投资者历史上将其与硬资产的出色表现联系在一起。

做空美元

货币市场同时发出不安信号。

美元的脆弱性越来越多地不是作为周期性经济故事，而是作为治理和可信度的问题来框架。

过去一年，美元录得自2017年以来最差表现，在唐纳德·特朗普总统的政策下下跌超过10%。

路透社报道称，市场策略师普遍预计疲软将持续整个2026年，理由是潜在的降息和对央行独立性的日益担忧。

此外，一些投资者已开始在地缘政治和政策波动中重新评估美元的"自动避险"地位。

这种定位证实了对美元情绪的转变。

事实上，金融时报报道称，基金经理对美元采取了十多年来最看跌的立场。

报告中引用的美国银行调查显示，对该货币的敞口至少自2012年以来最低。悲观情绪归因于政策不可预测性和日益增长的地缘政治风险。

然而，全球储备中美元份额的转变是微妙的。

国际货币基金组织COFER数据显示，2025年第三季度美元在配置的全球储备中的份额为56.92%(较第二季度的57.08%略有下降)。

这一轨迹代表缓慢漂移而非崩溃。这也意味着美元可以在交易市场中走弱，同时在全球金融管道中保持主导地位。

多元化信号在商品市场最为明显。世界黄金协会报告称，央行在2025年购买了863吨黄金。

虽然这一数字低于购买量超过1,000吨的特殊年份,但仍远高于2010年至2021年期间记录的平均水平。

这种持续购买强化了官方部门多元化是一个持续结构性趋势的观点。

比特币的宏观推介，投资者正在权衡的三条路径

在当前的讨论中，比特币的长期看涨理由通常被框架为对抗贬值和政策自由裁量权的对冲。

然而，更准确的问题是市场正在进入哪种宏观制度，因为每种制度以不同方式重塑实际利率、流动性和信心。

一条路径是有序研磨。在这种情况下，赤字保持庞大，发行保持沉重，但通胀保持受控，政策可信度保持。美元可以在不破坏系统的情况下走低，随着期限溢价逐渐上升，国债拍卖以适度让步清算。

在那个世界中，比特币往往主要作为对流动性敏感的风险资产进行交易。它可以在贬值标题上上涨，但它仍然与实际收益率和更广泛的风险偏好挂钩。

第二条路径是财政风险溢价制度。投资者要求持有长端的实质性更多补偿。期限溢价上升，收益率曲线陡峭化，更高的融资成本开始反馈到政治中。

叙述从债务很大转变为债务很昂贵。在这种设置中，稀缺资产交易往往表现更好，因为投资者寻求不是对负债累累的主权国家的索赔的对冲。

黄金的官方部门出价支持这一类比。比特币的固定供应对于将财政主导(即受债务偿还限制的货币政策)视为发展方向的投资者变得更具吸引力。

第三条路径是美元悖论。这是使加密货币中任何简单的看跌美元故事复杂化的转折。

国际清算银行2月发表的工作论文发现，大量流入美元支持的稳定币可以使3个月国债收益率降低约2.5至3.5个基点，对于2个标准差的流动。

含义不是稳定币解决了长期债务问题。而是稳定币增长可以为短期国债创造边际需求。

这很重要，因为加密货币可以同时支持比特币的对冲叙述，同时通过稳定币轨道深化美元化。

比特币和稳定币可以在故事层面拉向不同方向，同时在系统层面强化相同的基于美元的结算基础设施。

投资者接下来关注什么

目前，64万亿美元的预测已将多年的漂移压缩为一个会让全球震惊的单一数字。

对于寻求将这些叙述映射到可交易信号的加密交易员来说，信号往往出现在利率和可信度中。

第一组信号位于利率综合体中。投资者将关注市场是否在收取持续的风险溢价以吸收长端供应的证据，以及拍卖结果是否开始反映超越单个新闻周期的压力。

期限溢价的持续上升将表明不确定性，而不仅仅是通胀预期，正在被定价到长期收益率中。

第二组信号是可信度。围绕央行独立性的标题就像加速剂一样发挥作用，因为它们可以将渐进的债务故事转变为更快速移动的外汇故事。

如果可信度冲击堆积，关于贬值和硬资产的辩论往往会越来越响亮，即使美元在储备和结算中仍然占主导地位。

第三组是储备漂移和黄金出价。COFER数据显示从2025年第二季度的57.08%缓慢下降到2025年第三季度的56.92%，支持去美元化是渐进的观点。央行2025年购买的863吨黄金强化了官方多元化正在进行中，即使没有破裂。

第四组是稳定币流动和票据需求。如果稳定币增长继续锚定对短期国债的需求，即使长期债务动态恶化，它也可以软化近期融资叙述。

这可以为系统争取时间，同时让长端承担可信度和期限风险的更重负担。

综合起来，这种设置有助于解释为什么比特币一直出现在宏观对冲手册中。它不需要美元崩溃。它不需要储备制度的突然变化。

它需要更微妙、对市场而言更可交易的东西，即对货币未来规则的怀疑增加，加上足够的流动性来保持对冲交易活跃

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