Strategy面临稀释风险超过1万美元BTC情景

关键见解:

• Strategy 是顶级 Bitcoin 代理股,投资者现在关注它如何在不成为被迫卖家的情况下持续买入。
• 关键风险是2027年9月15日,当股价低于约183美元时,价值10.1亿美元的可转债持有人可要求现金赎回。
• 现货 Bitcoin ETF 压垮了 Strategy 的溢价,使股票发行和稀释变得更加明显。

Strategy(前身为 MicroStrategy)现在在保护其 Bitcoin 储备的计划中走钢丝,但它仍继续依赖新股销售来资助该策略。

随着时间推移,这种权衡已将该公司变成华尔街流动性最高的 Bitcoin 替代品。自 MicroStrategy 时代以来,Strategy 已利用普通股、可转换债券和优先股来积累更多 BTC,并围绕该资产重塑其资产负债表。

然而,情绪已经转变。随着 Bitcoin 价格徘徊在68,000美元左右,Strategy 股价停滞在130美元以下,投资者现在较少关注 BTC 储备的头条新闻,而更多关注其背后的运作机制。

他们想知道公司如何在不将自己逼入绝境的情况下继续增持 Bitcoin。实质上,市场密切关注融资策略,因为错误的举措可能将稳定买家变成被迫卖家。

Strategy 可以承受 Bitcoin 价格跌破10,000美元

然而,当价格不再配合时,情况就会改变。随着 Bitcoin 价格走势接近68,000美元,Strategy 股价停留在130美元以下,投资者现在不再关注大胆的 Bitcoin 头条新闻,而是研究公司如何为下一次购买筹资。

因此,焦点已转移到细节上。股东希望看到 Strategy 是否能在不跨越界线的情况下继续积累 BTC,即融资压力将其从稳定买家变成被迫卖家的界线。

公平地说,一些受尊敬的声音预见到更多痛苦。彭博智库策略师 Mike McGlone 警告说,Bitcoin 仍可能跌至10,000美元。

但 Strategy 并未表现出恐慌。这家由 Michael Saylor 领导的公司表示,即使 Bitcoin 进一步下跌,包括最坏情况下跌至约8,000美元,它也能承受压力。

Strategy 新闻:公司能否在 Bitcoin 价格跌至8,000美元时生存?

即便如此,更大的担忧并非 Bitcoin 价格本身。而是一个日期和一个股价水平可能决定情况有多紧张。

Strategy 于2028年到期的10.1亿美元可转换债券为投资者提供了一个关键选择。他们可以在2027年9月15日要求现金回购。当股价低于债券原始转换水平约每股183.19美元时,该条款看起来要危险得多,因为这使得接受现金比转换为股权更具吸引力。

现在现货 Bitcoin ETF 已经扎根,旧有优势已经消退。股票不再那么容易保持溢价,因此 Strategy 依赖出售股票来资助新的 Bitcoin 购买变得更加突出。

公司自己的仪表板显示股权基础增长速度有多快。截至2月16日,Strategy 列出基本流通股3.3375亿股和假定稀释股3.6611亿股,同时拥有717,131枚 BTC。

Strategy 的"廉价"债务有一个陷阱

可转换债券通常被标记为廉价资金,因为它的利率很低。

Strategy 的2028年可转债在纸面上符合这一描述,票息率为0.625%。然而,投资者关注的是另一个问题。他们担心如果转换功能从未变得有吸引力,债券持有人选择不将债务换成股票会发生什么。

这些债券直到2028年9月15日才到期。然而,关键决策点提前一年到来。

随着2027年9月15日的临近,一切取决于股价。如果 Strategy 交易价格远高于183.19美元,债券持有人就有明确的理由转换为股票。至少,他们要求现金的动机会减少,因为转换选项开始看起来有价值。

另一方面,如果股价保持在183.19美元以下,数学就会翻转。在这种情况下,对债券持有人来说,接受现金看起来是更好的交易。

这就是压力累积的地方。Strategy 需要一个明确的方法来筹集约10亿美元,而且可能必须在一个不再愿意以友好条款资助 Bitcoin 式杠杆的市场中这样做。

Strategy 自己的仪表板清楚地说明了为什么投资者一直围绕183.19美元这一水平打转。

公司分解了每个可转换系列,并显示每个系列可以增加多少股份。该表包括2028年债券,其转换计算锚定在相同的183.19美元价格。

这不是一个常规的会计图表。它更像是激励措施的记分板。此外,它将一个股价水平转变为整个策略的实际压力测试。

Strategy 淡化破产担忧,引用资产基础

与此同时,公司反驳了最坏情况的担忧。Strategy 表示,即使 Bitcoin 价格大幅下跌也不会自动将其推到边缘,因为它的资产负债表上仍持有大量资产。

即便如此,交易员现在并不痴迷于破产电子表格。他们担心的是 Strategy 为保持其 Bitcoin 头寸完整而做出的融资选择。

当股价疲软时,这种担忧会加剧。在这种环境下,公司通常必须发行更多股票来筹集相同数额的现金,这通过稀释将账单推给普通股股东。

最新的 Strategy 筹资凸显日益依赖股票销售

在其2025年第四季度更新中,公司报告该季度总收入约56亿美元。然后在2026年1月1日至2月1日之间又增加了39亿美元。公司表示,大部分资金来自通过其市场销售计划出售普通股。

Strategy 表示,第四季度出售了24,769,210股,约44亿美元。然后在1月份又出售了20,205,642股,约34亿美元。截至2月1日,公司还报告其普通股 ATM 计划下仍有81亿美元可用。

这种速度很重要,原因很简单:稀释不再是副作用。它驱动着模式。当股价下跌时,公司必须发行更多股票来筹集相同的现金。因此,每次新的筹资都会将 Bitcoin 索赔分散到更大的基础上,缩小每股所代表的价值。

Strategy 自己的仪表板显示股票基础增长速度有多快。截至2月16日,基本流通股攀升至3.3375亿股,高于2025年底的3.1206亿股。

这一跳跃捕捉到了普通股股东的真正困境。Strategy 表示,其目标是长期增加每股 Bitcoin。然而,与此同时,每次新的股票销售也会将相同的 Bitcoin 堆分散给更多所有者。

短期内,这一承诺可能看起来不稳定。当条件变差时,公司通常必须以更差的价格筹集现金,这意味着发行更多股票。

因此,稀释的速度可能快于投资者从额外 Bitcoin 中期望获得的收益。当股票相对于其隐含 Bitcoin 价值的溢价缩小并保持低位时,问题变得更加尖锐,因为以股票计算,筹资变得更加昂贵。

文章 Strategy 面临稀释风险甚于 BTC 跌破1万美元情景 首次出现在 The Coin Republic。