日本公司MetaPlanet效仿MicroStrategy，将其资产负债表转换为比特币。虽然日本政府尚未采用现货加密ETF，且其税收制度对加密交易征收了更重的负担，但像MetaPlanet这样的公司股票被视为获取比特币敞口的受监管代理。
随着监管环境的变化，这一优势正在接受考验。
从比特币代理到波动性股权
背景
该公司从酒店业务转型为比特币财库工具。最近被纳入富时指数吸引了被动资金流入。由于没有本地ETF且税负沉重，投资者转向MetaPlanet作为"伪ETF"。
政策转变迫在眉睫：日本税务委员会正在讨论对加密收益征收20%的统一税率，类似于股票，远低于目前最高55%的税率。这可能会增加直接持有量。同时，由日本政府债券支持的日元稳定币JPYC，正作为受监管的流动性工具获得关注。
一切皆有可能
MetaPlanet股票交易价格比其比特币持有量净值高出400%以上。《金融时报》报道，比特币30%-50%的下跌可能引发更严重的股票抛售。反复发行股票和认股权证促进增长，但引发稀释担忧。
BeInCrypto报道，MetaPlanet的溢价依赖于自我强化循环：更高的溢价使筹资成为可能，从而购买更多BTC，维持溢价。如果BTC下跌，这个循环可能会中断。
另一方面，一些分析师指出，MetaPlanet持续的BTC收益记录和低负债表明稀释可能不如担心的那么严重，因为其高mNAV已允许按比例更大规模地筹集资金用于BTC购买。
最新更新
MetaPlanet申请了最多5.55亿新股的海外股票发行。该公司披露其比特币持有量达到18,991 BTC，价值约21亿美元。该股票年初至今已飙升480%。Benchmark Research分析显示已实现波动率为133.9%。
MicroStrategy也曾遭受影响
历史视角
MicroStrategy展示了NAV溢价如何通过牛市中的股票销售为BTC提供资金。当更便宜、更简单的渠道出现时，溢价压缩且融资窗口变窄——这些都是MetaPlanet必须管理的风险。VanEck已注意到美国市场存在类似动态。
- 反复发行导致的稀释
- 相对比特币NAV的溢价压缩
- 比比特币本身更高的已实现波动率
- 税改降低摩擦带来的替代风险
- 如果被动基金调整敞口，资金流向可能逆转
- 如果mNAV循环中断，可能导致行业范围内的"死亡螺旋"
展望未来
MetaPlanet的目标是到2027年建立大型比特币财库。挑战在于证明其股权路线在ETF和直接持有扩大的情况下仍然相关。如果溢价压缩，资本纪律和现金缓冲将至关重要。
专家意见
Bitwise欧洲研究主管André Dragosch就这些问题向BeInCrypto发表评论：
- 关于税收和ETF："股票目前在日本享有更好的税收待遇，但一旦比特币ETF在2026年获批并且加密税改推进，MP作为比特币代理的角色肯定会失去吸引力。其mNAV溢价最近的下降部分与这些发展有关。"
- 关于稀释："MP拥有强劲的BTC正收益记录，意味着稀释不如担心的那么严重。其低负债和高mNAV使其能够以最小稀释进行融资，过去的执行情况表明这种趋势可能会继续。"
"购买MetaPlanet股票实际上是在受监管的包装中购买比特币敞口。" — Kronos Research的Vincent Liu
"许多家族办公室的第二代和第三代成员正开始了解并参与虚拟货币。" — 路透社引述UBS中国财富管理高管
文章《日本最大比特币储备公司的变革》首次发表于BeInCrypto。
来源：https://beincrypto.com/metaplanet-bitcoin-proxy/
