最高法院否决特朗普关税——高达1750亿美元退款可能冲击Bitcoin市场

最高法院于2月20日作出裁决,推翻唐纳德·特朗普总统基于IEEPA的关税计划为非法,这造成了巨大的财政悬置,可能产生意外的流动性注入效应。

法院以6比3裁定,国际紧急经济权力法不授权总统征收关税,使一个截至2025年12月14日至少征收了1335亿美元的计划无效,宾州沃顿预算模型估计,到裁决日期总收入约达1790亿美元。

市场立即作出反应:股市跳涨,美元走弱,国债收益率微升,交易员开始定价这可能成为近期最大的非计划财政转移之一。

退款问题现在处于法律真空状态。法院拒绝处理退款应如何运作,将该问题踢回国际贸易法院。

已有超过1000起诉讼寻求退款,进口商通常根据美国贸易法有两年时间提起追讨诉讼。

财政部长斯科特·贝森特告诉记者,财政部持有约7740亿美元现金,预计到3月底余额为8500亿美元,并指出任何退款可能在数周到数月内支付,可能延长至一年。

这个时间表很重要,因为退款回流的机制决定了这是否会成为可衡量的流动性事件还是拖延的行政程序。

图表显示截至2026年2月18日,财政总账户余额接近9000亿美元,银行储备约为3.6万亿美元,说明了未来几个月潜在的关税退款支付如何将TGA资金转入银行系统。

流动性故事背后的机制

当财政部进行退款支付时,会计处理很直接,但影响却不简单。

联储理事克里斯·沃勒解释了机制:当财政部支付资金时,联邦储备从财政总账户扣款,并贷记接收银行的储备账户。

财政部资金流出增加银行储备,这是金融流动性的原材料。

如果贝森特使用现有现金余额来支付退款,而不是通过更多借贷来补充现金,私营部门最终会获得更多储备,而TGA余额则缩减。

这种储备注入不需要"印钞",因为这是从公共部门到私营部门资产负债表的转移。

然而,方向性影响对资产价格很重要,特别是那些对融资条件敏感的资产。

比特币越来越多地作为高贝塔流动性资产交易,与股票一起对金融状况的变化作出反应。关税退款悬置可能创造数月的流动性脉冲,取决于执行速度和融资选择。

反击力量存在。如果财政部通过发行更多票据来维持高现金余额以支付退款,该发行可能收紧前端融资市场。

即时市场反应暗示了这种紧张关系:即使美元走弱,收益率仍微升。

对比特币而言,通过现金提取退款与通过新发行退款的区别在于流动性顺风和实际收益率逆风之间。

赤字光学和贬值叙事竞价

财政影响超出了即时流动性的机制。

IEEPA关税计划预计产生大量收入,国会预算办公室估计未来十年每年约3000亿美元。

法院的决定取消了该收入来源,即使政府试图通过其他法律途径重新征收关税。宾州沃顿的估计将收入置于背景中:1750亿至1790亿美元超过主要联邦部门的年度预算。

马修·西格尔直言不讳地阐述了加密角度:"在缺乏关税收入的情况下,印钞和贬值将加速。"

这一说法在修辞上很激进,因为退款并非创造货币。然而,可交易的部分不是该说法在技术上是否精确,而是叙事是否获得关注。

更大的赤字预测,加上关于1330亿至1790亿美元退款支票的头条新闻,可以重新点燃比特币的反法币定位,特别是如果与银行资产负债表反映的实际储备增加配对。

"贬值竞价"运作较少通过直接因果关系,更多通过强化投资者讲述的关于财政可持续性的故事。

如果退款与财政宽松的其他迹象同时发生,例如更高的赤字、高支出或宽松的联储政策,这种组合可以加强比特币作为对冲法币稀释的价值主张。

诉讼时间和分配问题

退款过程不会像单一刺激支票同时到账。

关税通过"清算"过程最终确定,通常在入境后约314天发生,退款取决于每个入境如何清算。

路透社报道对广泛的集体诉讼和解是否可行存在不确定性,暗示许多进口商可能需要单独起诉。

国际贸易法院在12月裁定它可以重新审理最终裁决并命令退款加利息,但逐案诉讼需要时间。

这个时间表改变了比特币潜在反应的形态。

快速退款情景,在数周或数月内开始有意义的支付,通过财政部现金提取资金,创造集中的流动性冲击。

银行储备上升,前端融资条件放松,比特币从流动性机制和贬值叙事中受益。

缓慢退款情景,诉讼繁重,支付在数季或数年内涓涓细流,减弱了即时流动性效应,但保持叙事活力。随着重大案件和解,退款头条再现,强化了关于关税收入损失和财政扩张的故事。

比特币的反应可能更多与贬值叙事相关,而非直接流动性传导。

最坏的情况涉及通过新国债发行融资退款,同时维持高现金余额。这条路径可能推高前端收益率并收紧融资条件,即使贬值叙事理论上支持比特币,也会造成逆风。

当实际收益率飙升时,该资产的风险贝塔行为往往在短期内占主导。

退款路径	融资选择	流动性信号	股市制度	BTC倾向
快速退款	主要现金提取(TGA下降)	储备上升,前端放松	风险偏好冲动/波动性降低	看涨(流动性+叙事)
缓慢/诉讼繁重	混合	小/无储备冲动;头条再现	区间/宏观驱动	中性至温和看涨(叙事>机制)
发行繁重	更多国债以保持TGA高位	前端利率保持坚挺/紧张	波动性更高/倍数压力	短期混合至看跌(实际收益率逆风)

三种退款路径和比特币影响

看涨流动性情景假设财政部使用现有现金余额快速执行退款,TGA下降而银行储备上升。

前端融资条件放松,比特币从改善的流动性和反法币叙事中受益。信号将显示在银行储备增长、隔夜融资利率降低和风险资产共同上涨。

混乱的中间情况涉及中等退款速度和混合融资来源,一些现金提取、一些新发行和大量法律延迟。

流动性效应保持温和,但随着案件在数月内解决,叙事持续存在。比特币的反应可能更多追踪更广泛的风险偏好和宏观条件,而不是退款的具体情况。

具有挑战性的情景是财政部通过大量票据发行维持高现金余额,推高收益率并收紧条件。比特币面临竞争力量:贬值叙事主张强势,但上升的实际收益率有利于疲软。

历史模式表明,当收益率飙升时,风险贝塔行为在短期内获胜,比特币与股票一起抛售。

需要关注什么

国际贸易法院的指导和和解模式将表明退款是加速还是通过多年诉讼拖延。

财政部的实际现金管理决定比声明更重要:如果在退款支付过程进行时TGA余额有意义地下降,那就确认了流动性积极路径。

如果财政部通过激进的票据发行保持现金高位,市场应该定价更紧张的条件。

实际收益率和美元方向提供宏观叠加。裁决引发了即时美元疲软,但收益率微升,这是一个混合信号,暗示对融资路径的不确定性。

随着机构定位的增长,比特币对实际收益率的敏感性增加,持续的收益率增加可能压倒来自赤字担忧的叙事支持。

1330亿至1790亿美元的悬置不能保证提振比特币,因为时间、融资选择和宏观条件决定了这是否会成为可衡量的流动性催化剂或背景噪音。

然而,如果财政部使用现金余额快速执行退款,注入储备,而赤字头条支持反法币定位,加密货币受益的设置确实存在。

未来几个月CIT决定和财政部融资选择将决定哪种情景会上演。