SEC在允许稳定币以2%折扣交易的新规则背后释放了什么信号?

原作者:Tonya M. Evans

由 Odaily Planet Daily Golem 编译

2月19日,美国证券交易委员会(SEC)交易与市场部发布了新的常见问题解答,阐明经纪交易商应如何根据净资本规则处理基于支付的稳定币。随后,SEC 加密货币工作组主席 Hester Peirce 发表了题为"2% 折扣就足够了"的声明。

Peirce 表示,如果经纪交易商在计算净资本时对其持有的合格稳定币头寸使用"2% 折扣"而非惩罚性的 100% 折扣,SEC 工作人员不会反对。

虽然这听起来有些晦涩,但自 2025 年初美国 SEC 开始软化对加密货币的立场以来,这项会计调整可能是真正将数字资产整合到主流金融系统中最具影响力的举措之一。

最低净资本和折扣

要理解其背后的原因,我们需要首先了解"折扣"在经纪领域的含义。

根据《证券交易法》第 15c3-1 条规则,经纪交易商必须维持最低净资本,或更准确地说,维持流动性缓冲,以便在公司遇到困难时保护客户。在计算此缓冲时,公司必须对其资产负债表上的不同资产应用"资产减值",降低其记录价值以反映风险。因此,风险较高或波动性较大的资产将受到更大的折扣,而现金则不会。

此前,一些经纪商单方面对稳定币应用 100% 折扣,这意味着这些头寸完全被排除在其资本计算之外。这导致持有稳定币的成本过高,使受监管的中介机构在财务上难以为继。

目前的 2% 折扣完全改变了这种计算方法,将支付型稳定币与持有类似基础资产(如美国国债、现金和短期政府债券)的货币市场基金置于同等地位。

正如 Peirce 所指出的,GENIUS 法案下发行稳定币的储备要求实际上比注册货币市场基金(包括政府货币市场基金)的"合格证券"要求更为严格。在她看来,考虑到这些工具的实际基础资产,100% 的折扣过于严苛。

这至关重要,因为稳定币是链上交易的"支柱"。它们是价值在区块链上流动的方式,也是推动交易、结算和支付的审慎引擎。

如果经纪商无法在不清空其资本头寸的情况下持有这些代币,他们就无法有效参与代币化证券市场,促进实物交易所交易产品(ETP)的创建,或提供机构日益需要的加密货币和证券综合服务。

"2% 折扣"公告恰逢其时

宣布"2% 折扣"的时机至关重要。

特朗普总统于 2025 年 7 月 18 日签署的 GENIUS 法案,为支付稳定币创建了首个全面的联邦框架。该法案为稳定币发行人建立了储备要求、许可流程和监管机制,将它们置于一个将支付稳定币与其他数字资产区分开来的监管框架之下。

联邦存款保险公司(FDIC)目前正在实施一个流程,允许合格的存款机构通过其子公司发行支付稳定币。货币监理署(OCC)也在制定自己的框架。简而言之,联邦监管机构正在争分夺秒地在 2026 年 7 月的截止日期之前敲定关键的实施规则。

Peirce 的声明及其附带的常见问题解答有效地弥合了 GENIUS 法案立法框架与 SEC 自身规则手册之间的差距。

常见问题解答中对"支付稳定币"的定义具有前瞻性:在 GENIUS 法案生效日期之前,它依赖于现有的州级监管标准,例如州级汇款许可证、满足法案规定的储备要求,以及注册会计师事务所的月度证明报告。在 GENIUS 法案生效后,这一定义将成为法案本身的标准。

这种双轨方法意味着经纪商可以开始将稳定币视为合法的交易工具,而无需等待 GENIUS 法案的全面实施。

Peirce 还表示,工作人员的指导只是开始。她邀请市场参与者就如何正式修订第 15c3-1 条规则以纳入稳定币支付发表意见,并就其他可能需要更新的 SEC 规则征求意见。这次公开咨询表明,委员会考虑的不仅仅是解决一次性的常见问题解答;而是更系统地将稳定币整合到其监管框架中。

影响监管准确性的政策

自 2025 年 1 月时任代理主席 Mark Uyeda 领导下成立加密货币工作组以来,美国 SEC 一直在系统性地淘汰前主席 Gary Gensler 采用的以执法为主导的监管方法。

例如,美国 SEC 发布了关于经纪交易商持有加密资产的指导,明确加密资产证券无需以纸质形式满足控制要求,允许经纪交易商协助创建和赎回实物 ETP,并解释替代交易系统如何支持加密货币交易对。

此外,包含今天关于稳定币指导的常见问题解答页面已演变为一个全面的资源,涵盖从过户代理义务到证券投资者保护公司(SIPC)对非证券加密资产的保护(或缺乏保护)等各个方面。这些举措对传统金融服务行业的实际和直接影响是巨大的:

• 正在评估是否进入数字资产领域的银行和经纪公司现在可以更清楚地了解其稳定币持有将如何接受资本处理。
• 以前对维持大额头寸的运营成本(最终导致资产负债表上净值为零)犹豫不决的公司现在可以重新考虑。
• 正在探索代币化证券结算的托管机构、清算所和替代交易系统(ATS)运营商现在知道结算资产(稳定币)不会被视为监管负担。

对普通投资者而言,其影响同样重大,尤其是那些历来被传统金融服务忽视的投资者。国际货币基金组织(IMF)指出,稳定币已在跨境支付、新兴市场储蓄工具和更广泛的金融参与等领域证明了其有用性。

当受监管的中介机构能够持有和交易稳定币而不会产生高额资本罚款时,更多这些服务可以通过值得信赖的、受监管的渠道提供,而不是通过对消费者构成更高风险的不受监管的离岸平台。

联邦政府与各州之间的摩擦持续

当然,这不是一个孤立事件;联邦政府与州政府之间也存在摩擦。GENIUS 法案的实施时间表非常紧张。州监管机构必须在 2026 年 7 月之前完成其监管框架的认证。

纽约州总检察长 Letitia James 等人提出的消费者欺诈保护问题仍未解决。联邦与州监管的互动中摩擦不可避免。此外,旨在明确哪些数字资产是证券、哪些是商品的更广泛的市场结构立法仍在参议院待审。

因此,2% 折扣,无论看起来多么微不足道或晦涩,都代表着更深层的含义:联邦证券监管机构正在积极调整现有规则,将稳定币纳入其功能性金融工具类别,而不是简单地将它们relegated到边缘。

这些调整能否跟上市场步伐,以及 GENIUS 法案的实施能否兑现其承诺,仍有待观察。然而,在从监管对抗主义转向监管整合的过程中,正是这种技术性且往往不为人知的工作决定了政策能否转化为实践。