随着稳定币日益突出以及预测市场侵蚀其市场份额,比特币是否正面临身份焦虑?

作者:赵樱,华尔街见闻

Bitcoin正面临前所未有的身份危机。这个全球最大的加密货币从峰值暴跌超过40%,但真正的问题不在于价格本身,而是支撑其价值的核心叙事同时崩溃。当"数字黄金"输给真正的黄金,其支付功能输给稳定币,投机热情输给预测市场时,Bitcoin被迫面对一个它以前从未需要回答的问题:它为何存在?

讽刺的是,这场危机发生在Bitcoin实现了它想要的一切之后。华盛顿的监管立场从未如此友好,机构采用从未如此深入,华尔街从未如此接受。但这些胜利未能阻止超过1万亿美元的市值损失。传统的反弹剧本已经失效——抄底者已经消失,通常推动反弹的力量现在正朝相反方向运作。

根据彭博社周六的报道,与股票或大宗商品不同,Bitcoin缺乏基本面支撑,其价值几乎完全依赖于信念——依赖于说服新买家入场的叙事。而这些叙事正在动摇。在特朗普推动的反弹期间买入的散户投资者现在深陷其中。更重要的是,Bitcoin现在必须与更多"更容易理解和更容易向受托人、客户和董事会解释"的替代品竞争。

Acadian Asset Management的投资组合经理Owen Lamont表示:

支付战场的完败

一个明确的信号出现在去年11月。Bitcoin最直言不讳的企业传教士之一Jack Dorsey宣布,他的Cash App将开始支持稳定币。多年来,Dorsey一直倡导Bitcoin极简主义,他的转变标志着支付竞赛已经转移。

在华盛顿,稳定币已成为焦点。两党的Genius法案轻松通过,监管机构公开鼓励美元支持的代币基础设施。即使在加密货币领域内,Bitcoin也不再是唯一的焦点。代币化、区块链驱动的衍生品和跨境稳定币支付正在成为可信的用例——所有这些都不需要Bitcoin。

"如果有任何联系,稳定币活动可能与以太坊或其他链上的活动有关。稳定币用于支付,"代币化平台Securitize的联合创始人兼首席执行官Carlos Domingo说。"我认为今天没有人将Bitcoin视为支付机制。"

"数字黄金"叙事的破产

即使在围绕"数字黄金"炒作多年之后,Bitcoin在最重要的宏观经济测试中失败了。尽管地缘政治紧张局势和美元持续疲软,黄金和白银今年出现波动性反弹,而加密货币只是下跌。资金流向证实了这种分歧。根据彭博社汇编的数据,在过去三个月中,美国上市的黄金和黄金主题ETF吸引了超过160亿美元,而现货Bitcoin ETF则出现约33亿美元的资金外流。Bitcoin的市值已经缩水超过1万亿美元。

"人们正在意识到Bitcoin就是它一直以来的样子——一种投机资产,"Sevens Report总裁兼创始人、前美林交易员Tom Essaye说。"Bitcoin不会取代黄金;它不是数字黄金,它不做同样的事情,也无法提供黄金所提供的效用。它不是通胀对冲工具——坦率地说,还有其他更好的对冲工具,你不必担心波动性。它也不是混乱对冲工具。"

数字资产国库模式本应是Bitcoin的企业身份。像Strategy Inc.这样的公司在牛市期间积累Bitcoin并基于此发行股票,创造了一个自我强化的循环,凭空产生了数十亿美元的市值,并为机构投资者提供了一种无需直接处理资产即可表达信念的方式。这在一段时间内奏效。但现在循环已经逆转——随之而来的是该模式信誉的崩溃。最大的数字资产国库公司在过去一年中暴跌——其中一些的跌幅远超Bitcoin本身。这些公司中的许多现在的交易价格低于它们持有的资产价值。

投机狂热转向预测市场

Bitcoin对投机文化的掌控也在下滑。像Polymarket和Kalshi这样的预测平台——具有二元结果、快速结算和现实世界赌注——现在正成为曾经追逐迷因币的多巴胺猎手的新游乐场。这不是孤立现象:Polymarket的每周名义交易量在过去一年中飙升。甚至Coinbase Global Inc.也增加了预测合约。多巴胺没有消失;它只是转移了焦点。

"预测市场正成为喜欢加密货币投机性质的DIY投资者的下一个温床,"ETF公司TMX VettaFi的行业研究主管Roxanna Islam说。"这可能意味着对加密货币的整体兴趣下降。"然而,她补充说,"这也可能意味着转向更长期、更严肃的投资者。"

此外,Bitcoin的获取方式与交易方式之间的不匹配日益加剧。虽然现货ETF使购买变得异常容易,但Bitcoin价格仍受离岸衍生品市场的影响,在那里交易者经常使用高达100倍的杠杆。这些场所采用自动清算引擎:当头寸超过其保证金阈值时,它会被强制清算并卖入订单簿,立即引发连锁反应的清算,可能导致现货价格在几分钟内崩溃。去年10月的崩盘生动地揭示了这一机制,数十亿美元的杠杆头寸在瞬间被清算。

韧性与相关性之间的分界线

所有这些并不意味着Bitcoin已经完蛋。它仍然是流动性最强的数字资产,拥有比任何竞争对手更深的订单簿和更广泛的交易所覆盖。现货ETF已使Bitcoin成为投资组合中的永久固定资产。更重要的是,它经受住了生存危机:Mt. Gox崩盘、2022年崩盘——以及许多其他危机。每一次,网络都存活下来,价格开始创下新纪录。这种韧性并非没有价值。

"总会有人散布恐惧、不确定性和怀疑。总会有问题,"Pantera Capital创始人Dan Morehead说。"我只是认为,对基于移动设备的货币对世界有多重要持怀疑态度的人,自然想要找到新的担忧事项。"

看涨理由并非基于Bitcoin的完美叙事,而是基于这样一个事实:它不需要完美——它只需要足够持久以度过每一次连续的信心危机。到目前为止,历史站在他们这边。根据彭博社数据,Bitcoin在之前的多次大规模下跌后都恢复了。

但历史也表明,生存和相关性并不相同。Bitcoin最大的威胁不是竞争对手——而是漂移。当没有单一叙事能够维持它时,注意力、资本和信念的缓慢流失随之而来。资产仍然存在,网络仍在运行,但赋予Bitcoin魅力的故事——数字黄金、自由货币、机构储备——正在同时崩溃。这是暂时性危机还是永久性转变,是数字经济时代最大的问题之一。

"对许多人来说,这就像一种宗教,宗教信仰很难动摇,"Angeles Investment Advisors首席投资官Michael Rosen说。"只是这不是我的宗教。"