SEC刚刚给了Cardano一条75天的捷径来获得现货ETF，而Bitcoin花了240天

CME 的 Cardano 期货于 2 月 9 日上线，对于 ETF 而言，这个日期可能比交易更为重要。

根据 SEC 针对基于商品的信托股份的新通用上市标准，现货加密货币 ETP 最清晰的快速通道之一是在 CFTC 监管的场所拥有至少六个月的受监管期货。

这使 2 月 9 日成为起跑线:如果 CME 的 ADA 期货保持上市和活跃，最早的六个月门槛将在 8 月 9 日左右到达,与旧流程相比,可能缩短推出路径,路透社表示,旧流程可能需要长达 240 天。

这些都不能保证获得批准。发行人仍需要注册文件和运营基础设施,而 ADA 的分类仍然是一个活跃的风险因素。但机制现在已经启动:从 2 月 20 日到六个月期货门槛大约还有 170 天。

建立快速通道的规则变更

2025 年 9 月,SEC 批准了通用上市标准,允许 NYSE Arca、Nasdaq 和 Cboe 上市符合条件的基于商品的信托股份,无需为每个产品提交定制的 19b-4 规则变更。

路透社表示,新流程可以将最长的提交到推出时间从 240 天缩短至约 75 天。

这不是自动批准:它消除了最长的交易所规则变更关卡,但发行人仍需要 S-1 生效、托管安排和做市商承诺。

关键的资格关卡通过期货进行。SEC 的命令要求该商品在 CFTC 监管的指定合约市场上至少有六个月的期货合约作为基础,上市交易所与该 DCM 之间需要有全面的监控共享协议。

CME 的 2 月 9 日启动日期启动了这个时钟。

CME 将 Micro ADA 期货结构化为每份合约 10,000 ADA,同时还提供更大的标准合约。

CME 是 CFTC 指定的合约市场,因此监控框架从第一天就已就位。六个月门槛确保期货市场发展出足够的深度,以支持能够检测和阻止操纵的跨市场监控。

倒计时交易的三个阶段

第一阶段从现在持续到 4 月或 5 月。CME 的交易量和持仓量趋势表明这是否会成为一个活跃的对冲场所,还是保持为低流动性的小众产品。

相对于现货的基差行为、更紧密的价差和持续的参与度都很重要,因为 SEC 的监控逻辑依赖于深度、活跃交易的衍生品市场,而不仅仅是上市合约的存在。

第二阶段涵盖 5 月至 8 月 9 日。真正的信号是发行人的定位。如果现货 ADA ETF 申请在此期间开始出现在 S-1 文件中,这表明发行人正在排队准备在门槛后不久推出。

路透社指出,即使有了新的路线图,营销计划、法律文件和服务提供商安排仍需要完善。

第三阶段在 8 月 9 日之后开始。故事变成谁首先提交申请,以及 SEC 是否将 ADA 视为纯粹的基于商品的信托基础资产。

无人愿意讨论的分类风险

SEC 此前在 2023 年时期的诉讼中曾声称 Cardano 是证券。

SEC 后来在 2025 年 2 月撤销了其对 Coinbase 的案件,并在 2025 年 5 月撤销了其对 Binance 的案件,显示出执法立场的改变,但这并不是正式的"ADA 等同于商品"的裁定。

ADA ETF S-1 文件包含明确的风险语言:如果法院维持 ADA 是证券的裁定,该信托可能需要清算。

该风险因素揭示了通用上市标准与未解决的分类问题之间的紧张关系。SEC 的标准创建了一个程序性途径,假设基础资产是商品。

如果分类仍有争议,途径存在,但目的地不确定。

期货存在的逻辑有其局限性。SEC 的监控理由依赖于具有实质流动性的期货市场。一份交易量极少的六个月上市合约可能满足字面上的监管条件,但不会满足监控实质。

CME 在 Bitcoin 和 Ethereum 期货方面的记录在现货 ETF 推出之前吸引了真正的机构参与,但 ADA 从较小的基础开始,具有更大的分类不确定性。

流动性需要呈现的样子

到现货 Bitcoin ETF 推出时,CME Bitcoin 期货的日均交易量已达到数十万份合约。

Cardano 从较小的可触及市场和较少的机构渗透开始,使得未来六个月的交易量和持仓量轨迹至关重要。

CME 期货与现货 ADA 交易所之间的基差行为表明期货市场是与现货定价整合,还是作为一个脱节的衍生品运作。

紧密的基差和活跃的套利表明监控共享协议可以发挥作用,因为市场通过参与者活动相互关联。

持仓量增长提供了另一个信号。持仓量上升表明机构对冲者正在使用这些合约进行风险管理,强化了期货在满足 ETF 资格清单之外发挥真正经济功能的理由。

持仓量持平或下降削弱了监控覆盖的论点。

8 月 9 日实际开启了什么

Cardano ETP 敞口已经在欧洲存在,21Shares 和 WisdomTree 上市了实物支持的产品。美国的故事是关于建立欧洲不需要的监管和监控框架。

欧洲先例提供了运营证明,即现货 Cardano 产品的托管、流动性提供和做市可以在机构规模上运作,尽管 SEC 的监控要求仍然不同。

六个月标记不会触发自动批准。它打开了一个窗口,交易所可以根据通用标准上市现货 ADA 信托,而无需提交单独的 19b-4 规则变更。

发行人仍需要有效的 S-1 注册,意味着 SEC 审查披露文件、风险因素和费用结构。75 天的最长时间线假设交易所方面的流程快速进行,但发行人方面的注册仍可能面临延迟。

2026 年第三或第四季度末推出的现实情景要求发行人在 8 月 9 日之前基本完成注册工作。

等到门槛才开始提交会增加数月时间。认真的发行人将通过 5 月至 8 月期间的 S-1 文件显示其意图。

竞争动态很重要。

加密货币 ETF 中的先发优势已被证明是重要的,因为 Bitcoin 和 Ethereum 现货 ETF 的推出使领先发行人获得了集中的早期资金流入。第一个推出的现货 ADA ETF 可以建立流动性和 AUM 优势,后来者难以克服。

真正的考验现在开始

倒计时时钟正在运行,但结果取决于直到夏末才能解决的变量。

CME 期货需要通过建立交易量、持仓量和基差整合来证明它们不仅仅是监管框框。

发行人需要预先提交文件并展示在六个月门槛后立即推出的准备情况。SEC 需要发出信号,表明其改变的执法立场是否延伸到为 ETF 目的将 ADA 视为商品。

2 月 9 日没有批准 ETF,但它启动了 SEC 最快资格途径的时钟。

8 月 9 日标志着该途径开启的最早时刻。这两个日期之间 170 天内发生的事情决定了 Cardano 是否成为下一个从期货资格跨越到现货 ETF 现实的加密货币。

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