新兴市场货币超出预期:在印度央行和匈牙利央行降息猜测中展现韧性的外汇市场

BitcoinWorld

新興市場貨幣出人意料：在以色列銀行和匈牙利國家銀行降息猜測中展現強韌外匯表現

2025年初的全球金融市場繼續密切關注新興市場央行，特別是當以色列銀行和匈牙利國家銀行發出潛在貨幣寬鬆信號，而其貨幣卻展現出意外的韌性。根據紐約梅隆銀行最近的分析，政策方向與貨幣強度之間的這種明顯矛盾，為現代外匯動態提供了一個引人注目的案例研究。全球市場參與者現在仔細審視這種穩定性是否代表暫時的平靜，還是新興市場貨幣行為的根本轉變。

新興市場貨幣挑戰傳統智慧

傳統上，當央行發出降息信號時，新興市場貨幣會面臨即時壓力。然而，目前的市場狀況挑戰了這一既定模式。儘管貨幣寬鬆預期不斷增長，以色列謝克爾和匈牙利福林仍保持相對穩定。因此，分析師質疑傳統模型是否能充分捕捉當今複雜的全球金融環境。多項因素促成了這種不尋常的穩定性，包括經常賬戶狀況的改善和大量外匯儲備。

此外，全球資本流動日益青睞具有強大制度框架的新興市場。許多投資者現在尋求超越傳統發達市場資產的多元化。此外，即使在預期降息的情況下，相對收益優勢依然存在。這種環境為典型的貨幣貶值壓力創造了緩衝。因此，市場參與者監控這些發展，以尋找新興市場投資的潛在範式轉變。

以色列銀行的微妙貨幣政策平衡

以色列銀行在2025年面臨特別複雜的政策決策。通脹已從先前的高點顯著放緩，為潛在寬鬆創造了空間。然而，該地區的地緣政治緊張局勢繼續影響經濟前景。因此，央行必須在國內價格穩定目標與外部風險因素之間取得平衡。行長阿米爾·雅龍最近的聲明顯示對經濟韌性持謹慎樂觀態度。

歷史背景和政策演變

自1980年代惡性通脹時期以來，以色列的貨幣政策框架已經有了相當大的發展。以色列銀行在2010年獲得正式獨立性，增強了其通脹目標的可信度。在過去十年中，謝克爾對主要貿易夥伴貨幣升值約25%。這種升值反映了結構性經濟改善和大量外國投資流入。目前的政策挑戰涉及在通過適當的利率調整支持經濟增長的同時管理這種強勢貨幣。

以色列的外匯儲備在2024年達到創紀錄水平，超過2,000億美元。這些大量儲備提供了顯著的政策靈活性。如果波動性變得過度，央行可以干預貨幣市場。此外，以色列的科技行業繼續吸引大量外國直接投資。這種投資為謝克爾創造了自然需求，即使在貨幣寬鬆週期中也支持貨幣估值。

匈牙利國家銀行的漸進政策正常化

與此同時，匈牙利國家銀行正在走自己的政策正常化道路。匈牙利通脹已從超過25%的峰值水平下降至個位數。這一反通脹過程使漸進式貨幣寬鬆成為可能。然而，福林的穩定性表明市場預期了這一政策轉變。匈牙利的經濟基本面顯示出混合信號，強勁的出口表現抵消了國內消費疲軟。

匈牙利國家銀行在2022-2023年期間實施了歐洲最激進的緊縮週期之一。政策利率在開始逐步降低之前達到13%的峰值。目前的市場定價顯示2025年全年將額外寬鬆約100個基點。重要的是，匈牙利維持著主要機構的投資級信用評級。這種評級穩定性在政策過渡期間支持貨幣信心。

支持貨幣韌性的結構性因素

儘管存在寬鬆預期，但幾個結構性因素解釋了新興市場貨幣的穩定性。首先，改善的經常賬戶狀況降低了對資本流動逆轉的脆弱性。其次，大量外匯儲備提供了政策緩衝。第三，許多新興市場現在發行本幣債務，降低了以美元計價的負債風險。第四，過去十年中制度框架已顯著加強。

• 多元化出口基礎減少對商品價格的依賴
• 獨立央行提高政策可信度
• 浮動匯率制度提供自動穩定器
• 改善的財政狀況支持貨幣政策有效性
• 技術採用提高生產力和競爭力

此外，全球金融狀況保持相對支持性。主要發達市場央行已暫停激進的緊縮週期。這一暫停通過利率差異渠道減少了對新興市場貨幣的壓力。此外，全球貿易在疫情干擾後顯示出復甦跡象。這種復甦特別有利於出口導向型新興經濟體。

紐約梅隆銀行的分析框架和市場洞察

紐約梅隆銀行的外匯研究團隊採用複雜的模型同時分析多個貨幣驅動因素。他們的框架結合了傳統的利率差異以及環境、社會和治理考慮等較新因素。該團隊最近的分析突出了有關當前市場狀況的幾項關鍵觀察。

首先，儘管存在政策不確定性，但新興市場的貨幣波動性已經下降。其次，期權隱含波動率指標顯示對劇烈波動的預期有限。第三，持倉數據顯示投資者持倉平衡，而不是極端押注。第四，新興市場貨幣與傳統風險指標之間的相關性已經減弱。這些觀察共同表明市場動態正在演變。

政策傳導的專家觀點

根據紐約梅隆銀行高級策略師的說法，貨幣政策傳導機制已經發生了根本性變化。強調利率差異的傳統模型現在與較新因素競爭。數字支付系統和加密貨幣採用意外地影響了貨幣動態。此外，地緣政治考慮日益影響資本配置決策。這些不斷演變的因素使得對貨幣對利率變化反應的簡單預測變得複雜。

研究團隊強調，每個新興市場都呈現獨特的特徵。以色列的技術驅動型經濟與匈牙利的製造業基礎有很大不同。因此，政策影響在不同貨幣中表現不同。這種差異需要超越廣泛的新興市場分類的細緻分析。因此，投資者受益於針對特定國家的研究，而不是一般化的方法。

全球背景和比較分析

以色列和匈牙利只是更廣泛新興市場趨勢中的兩個例子。在通脹動態改善的情況下，其他幾家央行正在考慮政策寬鬆。然而，不同國家的貨幣反應差異很大。這種差異凸顯了特定國家基本面的重要性。比較分析揭示了幾種值得關注的模式。

擁有強大制度框架的國家通常經歷更平穩的政策過渡。擁有大量外匯儲備的國家保持更大的貨幣穩定性。跨部門多元化的經濟體比依賴商品的經濟體表現出更強的韌性。這些模式表明新興市場資產類別內部正在持續分化。因此，投資者越來越多地採用選擇性方法，而不是廣泛配置。

風險因素和未來情景

儘管目前穩定，但幾個風險因素可能改變新興市場貨幣的軌跡。地緣政治緊張局勢代表多個地區的持續擔憂。主要經濟體的貿易政策變化影響依賴出口的國家。此外，意外的通脹復甦可能迫使央行重新考慮寬鬆時間表。因此，市場參與者對這些潛在干擾因素保持警惕監控。

紐約梅隆銀行的分析概述了未來幾個季度的幾種合理情景。基準情景假設在控制貨幣波動的情況下逐步寬鬆。樂觀情景設想更強勁的全球增長支持新興市場資產。相反，悲觀情景包含多個風險因素同時實現。每種情景對貨幣估值和投資組合配置都有不同的影響。

結論

新興市場貨幣在預期央行寬鬆的情況下展現出顯著的韌性，挑戰了傳統的金融智慧。以色列銀行和匈牙利國家銀行在其貨幣保持穩定的同時應對複雜的政策環境。這種穩定性反映了許多新興經濟體的結構性改善。此外，它表明貨幣政策與貨幣估值之間關係的演變。繼續監測這些新興市場貨幣動態對於全面的全球市場分析至關重要。未來幾個月將揭示當前模式是代表暫時異常還是外匯行為的持久轉變。

常見問題

Q1：為什麼儘管預期降息，新興市場貨幣仍保持穩定？
幾個結構性因素支持穩定性，包括改善的經常賬戶狀況、大量外匯儲備、多元化出口基礎以及增強政策可信度的更強制度框架。

Q2：是什麼使以色列銀行的政策形勢特別複雜？
以色列銀行必須在管理顯著升值的貨幣的同時，平衡國內通脹控制與地區地緣政治風險，所有這些都在一個擁有大量外國投資流入的技術驅動型經濟背景下進行。

Q3：匈牙利的經濟狀況與以色列有何不同？
匈牙利面臨不同的挑戰，包括最近更高的通脹峰值、更大的製造業依賴性，以及歐洲背景下不同的地緣政治考慮，儘管兩國都有改善的基本面支持貨幣穩定性。

Q4：可能破壞當前貨幣穩定性的主要風險因素是什麼？
主要風險包括地緣政治升級、意外的通脹復甦、發達市場貨幣政策的重大轉變、貿易保護主義增加以及突然的資本流動逆轉。

Q5：近年來新興市場央行的政策框架如何演變？
許多央行加強了機構獨立性，採用靈活的通脹目標制，建立了大量外匯儲備，轉向本幣債務發行，並改善了溝通策略，提高了整體政策有效性。

本文《新興市場貨幣出人意料：在以色列銀行和匈牙利國家銀行降息猜測中展現強韌外匯表現》首次發表於BitcoinWorld。