每天10点砸盘：Jane Street如何压低比特币价格

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来源：Justin Bechler，加密分析师；编译：金色财经

比特币现在价格本应该达到至少15 万美元，这是人尽皆知的。

昨天，曼哈顿法院收到的一项联邦诉讼，详细解释了为什么比特币价格没有如此。

让我们首次将三条线索联系起来：一起基于名为“Bryce's Secret（布莱斯的秘密）”的私人聊天群的联邦内幕交易案件；一套系统性的上午10点砸盘，该计划在2025年底之前抑制了比特币的价格；以及一份未公开的衍生品账簿，该账簿可能使历史上最大的比特币 ETF 持仓成为抑制比特币价格的工具。

这三条线索最终都指向同一个名字：Jane Street 资本。

实习生

故事的主角是一位名叫Bryce Pratt的实习生。

Pratt曾在Terraform Labs担任实习生，该公司总部位于新加坡，是算法稳定币TerraUSD及其代币Luna的开发商。他于2021年9月离开Terraform，加入Jane Street成为全职员工。

Jane Street 也是 SBF 在创立 FTX 和 Alameda Research 之前学习交易的地方，他的许多未来同事都来自该公司或与该公司的网络有交集。

根据 Terraform 破产管理人 Todd Snyder 提起的诉讼，Pratt 通过一个名为“Bryce's Secret（布莱斯的秘密）”的聊天群组，成为了他前雇主和新雇主之间的桥梁。

诉讼称，Jane Street 利用此渠道获取了有关 Terraform 内部流动性变动的重大非公开信息。

关键时刻出现在2022年5月7日。Terraform从Curve3pool（一个去中心化交易平台，也是该稳定币的主要流动性中心）提取了价值1.5亿美元的TerraUSD。在Terraform公开通知或发布任何公告之前，不到十分钟，一个与Jane Street关联的钱包就从同一资金池中提取了8500万美元的TerraUSD。

美国地方法院提起的一项诉讼称，Jane Street 在 2022 年 5 月 Terra 崩溃期间利用内幕消息牟利，并对该系统造成进一步损害。

抛售压力共同导致 UST 脱离美元挂钩。短短几天内，Luna 的算法增发销毁机制失控，代币供应量急剧膨胀，市值蒸发 400 亿美元。散户投资者遭受了灾难性的损失。

根据诉讼文件，Jane Street 通过在“Terraform 生态系统崩溃前几个小时”恰到好处地平仓，避免了超过 2 亿美元的潜在损失。

诉讼中描述了一些交易，“如果没有Jane Street独有的内幕消息，这些交易是不可能完成的”。

Jane Street称该诉讼“绝望”且“毫无根据”，并辩称Terra和Luna持有者遭受的损失是由Terraform自身的欺诈行为造成的。

Do Kwon目前正在服刑，刑期15年。Snyder还就Terra倒闭事件涉嫌操纵一事，对Jump Trading提起了另一项40亿美元的诉讼。这表明，此次调查旨在系统性地审视Terra倒闭事件期间机构的行为，而不仅仅是针对单一公司的孤立指控。

10点准时砸盘

从 2024 年末开始，并在 2025 年加速发展，比特币的价格开始出现一些交易员注意到但却无法解释的现象。

每个交易日上午 10 点（美国东部时间），与美国股市开盘时间同步，比特币都会出现突然而剧烈的抛售。这些下跌精准、由算法控制，且与整体市场状况极不相称。它们摧毁了杠杆多头头寸，引发连锁清算，然后在数小时内反弹。

区块链分析公司 Glassnode 联合创始人 Jan Happel 和 Yann Allemann 通过他们共同的账户 Negentropic 记录了这些模式。他们追踪了数月交易数据中价格下跌的算法精确度，发现这种模式非常明显。12 月份的图表显示，比特币在上午 10 点开盘后的几分钟内从 89,700 美元跌至 87,700 美元，多头头寸损失了 1.71 亿美元，之后才有所回升。

这种情况每天都在发生，一连串。

作为多家比特币ETF的指定做市商和授权参与者，Jane Street拥有充足的库存和基础设施，能够在可预测的流动性窗口期内大规模执行协调抛售。在开盘时，如果订单簿清淡，抛售会压低价格，引发杠杆交易者的连锁抛售，从而在更低的价位创造买入机会。之后，该公司可以在其人为制造的价格行情底部重新入场。

然后，发生了一件令人震惊的事情。

据 Glassnode 联合创始人称，在Terraform Labs 的诉讼文件公开后，每日闪崩现象便停止了。比特币价格在随后的交易日中显著趋于稳定。这种行为转变与一家公司突然面临法律调查和证人取证等问题的情况相符。

上午 10 点抛售模式于 2025 年第三季度恢复。到 12 月，该模式已全面恢复。

基本上，上午 10 点的抛售活动在Jane Street被诉讼后立即停止，并在风头过去后重新开始。

Jane Street运作机制

Jane Street在2025年第四季度13F文件中披露，其持有IBIT公司20,315,780股股票，价值约7.9亿美元。该公司仅在该季度就增持了7,105,206股，增值2.76亿美元。去年，其持有的IBIT股票总价值一度接近25亿美元。

与此同时，该公司增持了 MicroStrategy 股票 473%，累计持有 951,187 股，价值约 1.21 亿美元，而同期贝莱德和先锋集团却抛售了数十亿美元的 MSTR 股票。

如果你不了解 Jane Street 的运作模式，这看起来像是看涨的吸筹行情。

Jane Street是仅有的四家获准为IBIT进行实物认购和赎回的公司之一。其他三家分别是Virtu Americas、摩根大通证券和Marex。Jane Street也是富达和WisdomTree比特币ETF的授权参与者。这一身份使该公司能够直接接触到将ETF份额价格与实际比特币挂钩的机制。Jane Street可以将真实的比特币移入和移出ETF结构，利用基金与现货市场之间的价格差异进行套利，并维持远超任何普通市场参与者所能积累的库存头寸。

基本上，Jane Street可以直接访问连接比特币 ETF 和实际比特币的管道，而几乎没有其他人可以做到这一点。

加密货币媒体将13F文件解读为机构信心的体现。但真正了解市场结构的人士立即提出了不同的看法。

看不见的账簿

前对冲基金经理迈克尔·格林称Jane Street 13F文件的看涨解读“令人痛心”。他指出，Jane Street的IBIT头寸“几乎完全被未披露的期权和期货头寸所抵消”，而且“他们肯定不是在‘积累’比特币头寸。做市就是这样运作的。”

前自营交易员Ryan Scott的措辞更加直白：“任何将此视为看涨言论的人都是在犯重罪。这应该改成‘你绝对猜不到还有谁持有无需申报的对冲衍生品头寸’。”

Nik Bhatia将其简化为激励机制：“Jane Street持有 IBIT，这样它就可以进行期权交易、套利交易以及量化交易公司为了快速赚钱而做的所有其他事情。”

对于每个持有比特币或IBIT的人来说，这意味着什么呢？

13F 文件披露的是股票多头头寸，而非期权、期货或互换交易。例如，Jane Street 报告持有价值 7.9 亿美元的 IBIT 股票，但该文件并未说明这些股票是否通过看跌期权进行对冲，是否通过卖空期货进行抵消，或者是否使用了领式期权组合，从而使该公司的比特币净敞口为零甚至为负。

公众看到的只是建仓。实际的持仓可能是巨大的空头头寸，只是因为根据现行的信息披露规则，对冲交易的那部分不可见，所以看起来像是多头头寸。

13F表格是资产负债表的一面。公司以外的人看不到另一面。

这就引出了每个比特币持有者都应该问的问题。如果一家公司持有价值 7.9 亿美元的 IBIT 股票，并用价值 7.9 亿美元的看跌期权或空头期货来对冲该头寸，那么净风险敞口为零。如果衍生品交易规模超过股票头寸，则净风险敞口为负，这意味着当比特币价格下跌时，Jane Street就能获利。

无论哪种情况，Jane Street都有充分的动机利用其作为授权参与者的特殊地位来压低现货价格、引发清算并赚取价差。

Jane Street对比特币的实际净敞口是多少？目前的信息披露框架并未要求他们回答这个问题。

先例

Jane Street在比特币市场的行为尚未受到监管机构的检验，但其在其他市场的行为已经过检验。

2025年，印度证券交易委员会发布了一份长达105页的强制执行令，指控Jane Street实体操纵BANKNIFTY指数期权。

印度证券交易委员会 (SEBI) 发现，该公司利用现金和衍生品市场的协调交易，在两年内赚取了 3650.2 亿卢比（约合 43 亿美元）的利润，其中单日交易就赚取了 73.5 亿卢比。

监管机构称，这种行为在任何拥有有效金融监管机构的国家都明显违法，并对该公司的交易发布了临时限制。Jane Street在印度指数衍生品领域的策略遵循着一种常见的结构：利用其速度和规模优势操纵单一市场，然后在其上的衍生品市场中获利。

问题是，同样的逻辑是否适用于比特币。

BTC 2100万枚上限

2100万枚的硬上限由比特币主权节点网络强制执行。

该上限假设价格发现是诚实的，市场反映了实际的供求关系，并且当机构持有比特币或与比特币相关的工具时，他们的头寸代表了对该资产的真实敞口，而不是其他所有参与者都看不到的衍生品策略的原材料。

换句话说，2100万的上限只有在其上的市场诚实的情况下才能发挥作用。

Jane Street是掌握比特币ETF基础设施关键信息的四家公司之一。该公司面临联邦诉讼，指控其利用内幕交易进行抢先交易，导致蒸发400亿美元。该公司还被指控运行算法抛售程序，打压比特币价格长达数月。此外，该公司持有披露的比特币ETF头寸最大，同时其衍生品投资组合可能使其实际敞口与申报文件所显示的截然相反。

因此，当 Jane Street 可以通过在其自身 ETF 库存之上叠加未公开的衍生品来制造无限量的合成供应时，上限就无关紧要了。

比特币的稀缺性在协议层面是真实存在的，但其上层的价格发现机制已被一家将特权访问视为盈利工具的公司所破坏，而当前的披露框架允许他们在无人监督的情况下这样做。

每个比特币持有者都有权知道：Jane Street 的实际净头寸是多少？

在真相大白之前，Jane Street 决定着比特币的价格。

来源：金色财经