2026年第八周宏观和比特币链上数据变化：关税带来的震荡

作者：Phyrex；来源：X，@PhyrexNi

川普的 IEEPA 关税的非法终于落地了，这也宣告了从第二次执政以来，川普最大的关税外交以及关税武器化基本就结束了，虽然现在还在用 Section 122 的法案作为过渡，但 15% 的总关税相比 IEEPA 来说还是降低了，尤其是中国，日韩，台湾等地的实际关税更是大幅降低，而且 Section 122 也只有 150 天的时间，到期需要国会的批准，民主党已经放话会尽全力阻止关税的继续，也就是到 7月 中下旬可能关税还会有进一步的放松。

当然川普也不是吃素的，白宫政府还在寻找新的关税方案，但影响力很大的概率会低于 IEEPA ，关税作为川普常规武器化会越来越难，这对于风险市场必然是好事，市场怕的就是不确定因素，川普就是那个最大的不确定因素。目前欧盟已经因为关税的复杂性暂时关闭和美国的关税洽谈，随之带来的还有很多附带准备在美国的投资，比如日本和韩国为了降低关税准备在美国本土的投资。

Kalshi 对两院归属的预测

现在因为关税已经实质降低了，这些投资是否还会跟进会是一个问号，而且 IEEPA 关税路径被最高法院否定，确实会对川普政府的政策权威和市场预期造成打击。预测平台已经下注民主党在中期大选的时候可能会取得更好的成绩，从目前的走势来看中期大选共和党很有可能会失去众议院，甚至可能参议院都有失去的风险，如果真的走到这一步也代表了美国选民对川普和共和党的失望。

关税被判非法以后，退款就成为了重点。关税收入早就已经并入联邦整体现金流体系，这笔钱已经被花的差不多了，所以一旦进入实质性退款流程，压力会直接落到财政部的现金管理和债务发行安排上。目前计算 IEEPA 涉及的规模在 1,340 亿美元左右，这对财政端不是一个小数字，尤其是在其他支出压力同步抬升的阶段。

如果后续退款推进速度偏快，而财政部又不希望明显压低 TGA，那么大概率只能通过增发短期国债去对冲现金流缺口。短期国债的新增供给会和货币基金、银行准备金、隔夜逆回购资金池之间重新分配流动性。若主要由货基从隔夜逆回购迁移去承接，市场感受到的流动性冲击会相对温和，但如果承接更多来自银行体系准备金或挤占其他短端资产配置，就可能出现流动性收紧，再叠加中东地缘冲突升温与国防相关支出调整，可能会让风险市场承接压力。

不过退管短期应该不会发生，大概率还会在法院和行政层面博弈一段时间，现阶段更适合把退款当成一个需要持续跟踪的中期流动性变量，而不是立刻下注的事件。需要警惕的是当退款预期开始从法务讨论转向财政部明确的现金安排时，市场才会更敏锐的去重新评估流动性，可能会对短期造成压力。

美国的流动性

关税对于风险市场的影响从2025年2月就开始了，4月和中国的贸易战更是让市场出现大幅回撤，现在虽然还处于震荡期，但接下来关税对于市场的影响会逐渐降低，关税对于通胀的影响也会降低，所以长期来看，IEEPA 关税的取消对于风险市场是利好的，市场的博弈也会重新回到美联储货币政策上，美联储对于利空的控制会很可能会更加宽松。

对于风险市场来说，IEEPA 被最高法院否定后，川普的关税工具箱已经被明显削弱。后面即便白宫继续寻找替代方案，市场也会越来越倾向于按照法律约束 和两党博弈的框架去评估，而不是像之前那样被一句话反复拉扯。所以这次川普宣布对全球 15% 的替代关税造成的影响并不大，从大的方向来看，关税对风险市场的压制高峰大概率已经过去，接下来真正决定市场节奏的，还是流动性和基本面，也就是货币政策。

最近一年 Bitcoin 现货 ETF 的净流量

关税带来的短期震荡是在所难免的，尤其是加密货币本身就流动性不足，传统投资者也在连续减持，即便是 Bitcoin 都开始出现信心不足的情况，从传统投资者的层面来看，现货 ETF 虽然是继续保持流出的迹象，但已经能明显看到最近一个月流出量是在逐渐递减的，这很可能代表了恐慌投资者的离场已经进入尾声了，并且随着BTC的价格已经进入到了矿机的关机价，买BTC比挖矿都会划算。

最近五年 Bitcoin 挖矿的难度

本来我还以为在进入关机价附近后 Bitcoin 的挖矿难度会继续下降，但没想到正好就是这一周难度竟然反弹了将近 14% ，反弹的趋势非常明显，不知道是不是因为矿机降价的原因，如果是最新款的矿机，目前纯电的关机价格能低到 30,000 美元左右，但不论是任何原因挖矿难度的提升都说明了矿工对当前价格的兴趣还是较大的。

有史以来长期持有者的 NUPL 值

最近一年长期持有者的 NUPL 值

最近三周一直说从长期持有的 NUPL 数据来看，现在的 Bitcoin 已经进入到了牛熊交接的位置，稍微差一点就到熊市了，现在也仍然是这样，黄色区域就是交接区，代表的就是焦虑，而现在确实很多投资者都处于焦虑的状态，担心BTC会进一步下跌，但从我个人的观点来看，继续下行即便是还有，但可能已经不会太深了，当然这不是拍脑子说的。

最近一年半交易所 Bitcoin 存量的净头寸（30天）

从最近一年半交易所内 Bitcoin 的净头寸数据来看，30天数据中 BTC 的抛售已经在逐渐降低了，这也说明了现货和现货 ETF 的趋势非常相似，不论是传统投资者还是加密货币原生的投资者，对于现在的价格下卖出的兴趣已经很低了，多数的投资者价格越低的时候，越不打算卖出，可能很多小伙伴不相信这个观点，但实际数据能有很直观的表现。

2026年1月25日 Bitcoin 价格分布

2026年2月25日 Bitcoin 价格分布

因为我有每天写作业记录的习惯，所以从历史中挑出了一个月以前的 Bitcoin 价格分布数据和今天的数据做对比，一个月的时间 BTC 的价格从 90,000 美元跌到了 65,000 美元，但可以看到这一个月中价格分布的变化并不是非常的大，尤其是标记的几个支撑位并没有出现崩塌的迹象，也就是说不论是早期盈利的投资者，还是近期大幅亏损的投资者，都没有出现明显的恐慌性的抛售。

即便是持仓成本价格高于 100,000 美元的投资者都并未有大量离场的迹象，这种情况是历史以来的熊市几乎没有出现过的，这也代表着更多的投资者不论是主动，还是被动都在向长期持有的方向转移，短期的价格波动已经很难让这些投资者交出手中的筹码，说人话就是低价未必能让长期持有者投降。

近一年持仓超过一年的 Bitcoin 流向

从最近一年持仓 Bitcoin 超过一年的投资者移动情况来看，2025年12月触底以后，长期持有者持仓的 BTC 不但没有减少，反而还在增加，这就是最明显的数据，价格的降低让更多的投资者转向持有，这也说明了更多的投资者还是非常期待 Bitcoin 未来的表现。

最近一年转入所有交易所的 Bitcoin 数据

最近一年 Bitcoin 在交易所的净流量

另外转移到交易所的 Bitcoin 数量在降低，也是投资者情绪开始平缓的证明之一。虽然在很多数据上看 BTC 的抛压已经在降低了，但购买力却并未出现明显的提升，在交易所净流量的数据中就能看到，随着抛售的降低，购买力也在对应的降低，并没有因为抛售降低而提升，这就说明目前的资金并没有在加密货币领域，多数的投资者都没有想要抄底的兴趣。

所以即便是抛售在降低，但仍然难以让 Bitcoin 有明显上涨的趋势，但就像在前边说的，2025年产生的几个不确定因素中，最重要的关税已经落地了，未来因为关税导致的市场波动可能会减少，关税导致的通胀上涨也会降低，现在美联储已经没有借口了，上两次会议的时候鲍威尔自己说的，如果不是因为关税，美国通胀早就降下来了，美联储也早就可以开启持续降息的通道了

下半年的市场还是值得期待的，叠加了美联储主席的更换，关税变动落地，中期大选，希望能有一个不错的反弹。

来源：金色财经