Tesco Express商店招牌在建筑外部，店面外观（照片由Peter Dazeley/Getty拍摄）。
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Tesco股价（伦敦证券交易所：TSCO）已达到十年高点，其英国市场份额也是如此。随着之前围绕ASDA的担忧现已消散，问题现在转向股票在公允价值基础上是否仍有上涨空间。
让ASDA陷入困境
今年早些时候，当主要竞争对手ASDA公布其计划大幅降价时，股东们感到恐慌。这随后导致Tesco股价下跌多达15.3%。但那些对英国最大杂货商有信心并在低点买入其股票的人，在不到4个月的时间里获得了34.8%的可观收益 – 超过了富时100指数（+16.1%）和标普500指数（+22.6%）。
投资者最初担心ASDA的降价会导致市场领导者Tesco和Sainsbury's不得不将价格降至不合理的水平以维持其市场份额。这将以牺牲其利润率和盈利为代价。Tesco的董事会甚至对此举感到恐慌，在公布其2025财年业绩时，他们给出了保守的27亿至30亿英镑的EBIT（息税前利润）范围指引，这一点在第一季度更新中得到了重申。
然而，值得庆幸的是，ASDA的威胁迄今尚未实现。事实上，结果恰恰相反，Tesco今年在英国市场份额获得了最大增长（+0.8%），而ASDA继续失去市场（-0.9%）。此外，最新的Kantar数据显示Tesco销售额大幅增长7.4% – 几乎是市场4.0%的两倍，而ASDA的销售额仍处于负值区间（-2.6%）。
Tesco市场份额仍然超过最接近的竞争对手
Interpretiv
那么，是什么原因呢？ASDA令人失望的降价可归因于几个主要因素。首先是其许多商品 – 尽管价格差异在3.0-5.0%左右相当可观 – 主要涉及非核心商品。这些包括卫生纸、浴室凝胶、婴儿产品等产品，这些产品在真正的价格感知方面并不起决定性作用。更重要的是，这些促销活动中的许多也比预期持续时间更短。
其次，Tesco首席执行官Ken Murphy在过去几次财报电话会议中一直强调的观点在数据中显现出来 – 消费者关注的不仅仅是价值。他们寻求完整的购物体验，不言而喻，Tesco已经通过更好的包装、优惠、店铺改造、数字体验和有回报的忠诚计划来改善其购物者的体验 – 这些都是ASDA表现不佳的领域。
市场份额回落
因此，我有充分理由相信，当Tesco在10月公布其半年度业绩时，2026财年EBIT的即将升级将会实现。市场共识仍然谨慎，EBIT为29.6亿英镑，较去年下降5.2%。然而，我更为乐观，我更积极的预测为31.2亿英镑，降幅较小，仅为0.3%。
我的估计背后有几个原因。首先，尽管ASDA似乎仍然坚决要通过将其大部分债务再融资至2030年代来削弱竞争对手的价格，但它仍有46亿英镑的巨额债务。随着惠誉等评级机构下调ASDA的债务状况，如果销售额没有改善，降价的规模可能会在圣诞节前减少，因为该公司可能不想冒进一步评级下调或流动性紧张的风险。
其次，Tesco的市场份额增长持续扩大。虽然我最初对由于行业竞争和源于更高失业率和实际工资增长下降的宏观经济前景恶化导致的销售增长减速持谨慎态度，但数据表明情况并非如此。Tesco的消费者仍在转向品牌商品，高端产品在客户购物篮中占据更大比例。
尽管降价，ASDA销售仍在自由落体
Interpretiv
虽然品牌商品被视为更多地稀释利润率，但我相信向上交易活动也将流向利润增加的自有品牌销售。这应该抵消前者的利润损失。毕竟，大量品牌促销商品仍由供应商资助，这提供了一种利润缓冲形式。
更有希望的是，杂货通胀似乎也已达到峰值，8月的数据显示自1月以来首次减速。这很可能是因为最近的价格上涨主要是由于管制劳动力价格上涨而非基础食品供应成本所致。事实上，通常作为杂货通胀领先指标的五大关键商品中的四个，价格已经在通缩/下跌。
微薄的错误空间
由于讨论的因素，我相信Tesco不需要像最初计划的那样投入大量资本来降低价格并与竞争对手竞争。因此，我估计Tesco 2026财年的EBIT利润率将达到4.28% – 比市场当前共识的4.10%高出18个基点。然而，这取决于从现在到明年之间没有进一步的税收/管制工资上涨或供应冲击发生。
与此同时，根据我观察到的回购率，我也预计公司将在2月财年结束前完成其14.5亿英镑的股票回购计划。该集团比我最初估计的时间表提前了约1亿英镑。因此，这应该为年底的每股收益提供小幅助力。
话虽如此，尽管表现出色且前景更好，但我有理由相信，根据我的估计，Tesco股价已经合理定价。目前，我已为该集团模拟了到2028财年10.65%的复合年增长率，届时每股收益将达到35.09便士 – 比共识中值高出5.8%。这将主要由持续的市场份额增长、更大的购物篮和进一步的向上交易势头推动。
随着每股收益增长被定价，Tesco价格完美
Interpretiv
尽管如此，这仅使Tesco的PEG达到1.5 – 不远落后于该股票行业和历史平均值1.6。其13.6的FP/E也与其可比平均值14.6完全一致，从公允价值角度来看，这并没有留下太多上涨空间。因此，考虑到宏观经济不确定性和零售商必须实现的相对较高期望，我相信该股票在当前水平上已经完美定价。
话虽如此，我不会卖出该股票，因为Tesco已经显示出通过意外惊喜表现优于预期的潜力。即便如此，任何进一步的上涨都需要更强劲的市场份额增长，考虑到当前的微观和宏观环境，随着市场份额争夺变得更加饱和，这可能会变得困难。因此，我对Tesco股价的公允价值目标为440便士。
来源：https://www.forbes.com/sites/johnchoong-1/2025/09/01/tesco-share-price-the-asda-threat-is-over/
