美国例外论描述了美国（US）受益于结构性优势 – 经济、金融、技术和地缘政治 – 使该国在全球范围内保持持久领先地位的观念。
在市场上，这转化为美国股票数十年的卓越表现、无与伦比的资本深度、举足轻重的美元（USD）以及被视为"无风险"的国债。
然而，随着赤字扩大、全球贸易重组以及美国总统唐纳德·特朗普在第二任期推行更多保护主义议程，一个问题变得越来越紧迫：如果这种美国"溢价"进入正常化阶段会怎样？
例外论从何而来？
美国的优势首先建立在广阔、流动的资本市场、可预测的法律体系、包容失败的创业文化以及推动创新的高等教育体系上。
科技巨头已将网络、数据和人工智能（AI）以无与伦比的规模工业化。
该国在能源方面也比其他发达国家处于更有利的位置，因为它是碳氢化合物的净出口国。
最后，财政部和联邦储备局（Fed）在压力时期快速行动的能力，常常比其他地区更能缩短金融危机的持续时间。
当今的裂痕
几道裂痕正在加剧疑虑。赤字和债务正在施加更昂贵的预算轨迹，利息支出现在正影响政治权衡。
贸易政策再次成为进攻性工具，关税上调和针对盟友及竞争对手的威胁正在重写供应链。
这些措施可能在短期内支持国内行业，但它们提高了成本，使跨境投资变得复杂，并带来报复风险。
此外还有更多政治因素。国内两极分化和围绕机构独立性（尤其是美联储）的辩论，助长了主观风险溢价。
最后，股市集中度高，大部分收益和表现来自小型科技集团，使指数对特殊冲击更为敏感。
反驳论点
结束例外论需要其他集团同时结合市场规模、法治、金融深度、吸收全球储蓄的能力、技术领导力和能源安全。
然而，无论是欧洲（金融碎片化、人口结构）、中国（资本管制、治理）还是新兴市场（制度、规模）都尚未满足所有这些条件。
人工智能和先进半导体仍主要被美国生态系统（风险资本、大学、云计算、有偿付能力的客户）所掌握。
即使受到周期性削弱，美元仍然是主导的储备货币，而美国仍然是私人资本的全球首选目的地。
特朗普，正常化还是断裂？
唐纳德·特朗普的"美国优先"战略有两个目标：将生产重新锚定在美国本土，并重新谈判贸易条件。
短期内，这将维持"不同"的增长，国内资本支出更多，进口更少。
中期来看，效果取决于正确的组合。过高、过长的关税会削弱成本竞争力并使消费者贫困，而"精准"定位可能加速战略领域（能源、国防、电力电子）的重新定位，而不破坏投资势头。
市场正在关注什么
三个指标可以判断例外论是在重新平衡还是在崩溃：
- 估值溢价：只要美国收益增长更快且质量更好（利润率、现金流、有纪律的回购），市盈率（P/E）溢价就是合理的。收益驱动因素超出人工智能核心范围的扩大将降低集中风险。
- 公共资本成本：如果美国10年期和30年期利率长期纳入"政治/预算溢价"，美国资产将受损。相反，可信的公共财政轨迹将控制这种溢价。
- 美元的国际角色：周期性下滑不是衰落。美元在贸易、储备和离岸债务中的份额仍然是基本晴雨表。
可能的情景
- 良性正常化：美国增长温和但高于G7，通胀逐渐下降，校准的关税政策。美国股票继续表现优异，估值溢价稳定，美元在区间内波动。美国例外论失去强度，但不失本质。
- 关税分化：更广泛的关税导致二轮通胀、更高的融资成本和国内非科技利润率减弱。欧洲/亚洲在某些价值/周期性行业相对赶上。美国例外论变成行业性的。
- 信心冲击：感知到的预算滑坡，对机构独立性的怀疑导致美国风险溢价上升，美元波动性增加。多资产重新定价的风险，但美国深度在调整后仍吸引避险资金流。
美国例外论即将结束吗？
美国例外论可能不会消失，但它正在改变形态。美国保留了建立其优势地位的结构性武器库 – 资本、创新、机构 – 但由此产生的溢价将更具争议性，更具周期性，并更依赖于财政可信度和唐纳德·特朗普贸易政策的精细度。
对投资者而言，正确的反应可能不是"押注对抗美国"，而是以合适的价格为例外论定价，不再将其视为理所当然。
来源：https://www.fxstreet.com/finance/is-american-exceptionalism-over-202509011435
