比特币库存领域的混乱：叛乱、大规模抛售和一家独大的垄断

对于去年投入约1000亿美元购买比特币的200多家公司来说,这个计划似乎是稳赚不赔的。

随着比特币价格持续上涨,在资产负债表上持有数字资产的公司可以发行更多股票来筹集资金,并购买更多比特币。许多公司还利用低息债务来帮助他们购买这种飙升的资产。

其中一些公司因比特币价格上涨而获得支撑,赚了大量资金,以至于Strategy的Michael Saylor曾将这个计划称为"无限金钱漏洞"。

现在,一切都变了。原因是什么?

比特币停止上涨了。

"比特币库存领域正在瓦解,因为投资者对比特币和山寨币库存公司股票的需求不振,"前高盛分析师、开发者应用EasyA联合创始人Dom Kwok告诉DL News。

就在本周,一家库存公司批准出售其7,500枚比特币——价值约5.03亿美元——以回购自己的股票并支撑其股价,而另一家公司则收到股东来信,要求其整个董事会辞职。

该行业的其他部分也呈现出同样惨淡的景象。

随着比特币价格从2025年10月的高点下跌近50%,这些企业中的许多现在面临数十亿美元的未实现损失。

在公司金库中持有比特币的193家上市公司中,过去一周仅有两家购买了比特币。

确实,比特币库存领域已经一片狼藉。

根据BitcoinTreasuries.net的数据,这些公司现在持有价值约720亿美元的比特币,约为其峰值的一半。

发生了什么?

'森林大火'

库存模式一直很脆弱。

"这完全是预期中的结果,"比特币分析师James Check告诉DL News。"这种情况会继续下去,森林大火将清除许多骗局和糟糕的想法。"

Kwok表示,尽管公司指望投资者选择持有具有数字资产敞口的股票,而不是有时笨重的基础资产,但投资者的加密货币能力已经进化。

"现在大多数投资者已经足够成熟,可以购买基础代币,因此那些简单买入并持有的库存公司不再像以前那样有吸引力,"Kwok说。

如果他们不想直接购买比特币,他们总可以利用现货比特币交易所交易基金,根据DefiLlama的数据,这些基金目前持有约1070亿美元的资产。

数字库存策略还为投资者提供了对基础资产的杠杆敞口。

一个称为市场净资产值比率(mNav)的指标成为这个领域的北极星。它告诉投资者,他们为公司持有的每1美元加密货币支付了多少股权价值。

当mNav超过1时,投资者支付的价格会高于基础加密货币的价值。因此,1.5倍意味着投资者为每1美元的比特币支付1.50美元。

Strategy是第一家也是最大的开始投资比特币的上市公司,在极度狂热期间,其股票交易价格最高达到其比特币持有量的7倍溢价。

但这也会反向运作。

随着比特币下跌,杠杆放大了损失。

当溢价崩溃成折价时,投资者并不是拒绝基础资产本身。相反,他们质疑为什么还需要这些工具。

"这不完全是由于情绪,而是意识到最初的想法是不合理的,"Check说。

Empery Digital的叛乱

比特币库存模式的裂痕已经引发了股东叛乱。

周一,持有Empery Digital 9.8%股份的Tice P. Brown公开呼吁Empery Digital首席执行官Ryan Lane和整个董事会立即辞职,Empery Digital是第24大比特币库存公司。

Empery持有4,081枚比特币,价值约2.75亿美元。

Brown要求公司出售所有比特币,并将收益返还给股东。

这封信是在Empery管理层向Brown提出了一个相当不寻常的提议之后发出的,他说。他们将以市场净资产值的100%溢价回购他100%的股份——比当前市场价格有显著溢价。作为交换,根据Brown的说法,公司要求他停止煽动。

然而,Empery的股票以0.59的mNav交易,这意味着其持有的比特币被估值为41%的折价。如果投资者通过Empery股票拥有价值100美元的比特币,他们在股票市场上只能以59美元出售这些股票。

但他说,管理层提出为他持有的每100美元比特币支付100美元——几乎是他在公开市场上出售所能获得的两倍。

Empery对Brown的说法提出异议,称实际上是他主动发起对话,并"最初要求相对于NAV的显著溢价"。

该公司称Brown的行动是"自私自利的",并表示将不再回应他的声明。

埋藏在Empery回应深处的是一个更具破坏性的披露。

该公司计划在未来出售其比特币持有量以回购公司股票,这一举动与整个库存运动背道而驰。

GD Capital出售

昨天,比特币库存公司GD Culture批准出售其部分或全部7,500枚比特币——价值约5.05亿美元——以资助一个1亿美元的股票回购计划。

这家上市的人工智能和直播公司仅在五个月前收购了这些比特币。

现在,它可能会出售这些持有量来支撑其股价,该股价远低于资产价值。

GD Capital与其他数十家库存公司一样,还有另一个大问题。

根据BitcoinTreasuries.net的数据,它在比特币持仓上面临42%的未实现损失,即约2.08亿美元的账面损失。

如果该公司现在出售比特币,将对其盈利造成巨大打击。

GD Capital没有立即回复DL News的置评请求。

最后的坚守者

一家设法保持一定活力的公司是Strategy,如今它占据了所有企业购买量的99%以上。

"在以金融条件收紧为特征的环境中,资本继续集中在像MSTR这样最大、最稳定的参与者身上,这是很自然的,"Bitwise欧洲研究主管André Dragosch告诉DL News,他指的是Strategy的股票代码。

但这并不意味着投资者不悲观。

Michael Saylor的公司是全球被做空最多的公司,看跌投资者押注反对Strategy整个市值的14%。这意味着每存在100美元的Strategy股票,就有价值14美元的股票被空头借入并出售。

与此同时,该股交易价格为133美元,低于去年的473美元。

随着空头卖家对其征收的金额,它继续下跌的压力只会越来越大。

可以肯定的是,比特币的突然反弹可能会扭转他们的命运。

然而,分析师已经失去了对该行业能够弥补损失的信心。

渣打银行不仅预计比特币价格将在未来几个月再下跌30%至50,000美元,而且这家英国银行预测价格在2026年底只会达到100,000美元——远低于10月份创下的126,000美元的历史高点。

Pedro Solimano是驻布宜诺斯艾利斯的市场记者。有线索?请发送电子邮件至[email protected]。