企业BTC财库对市场稳定构成威胁

将今年的比特币(BTC)图表与美元DXY指数进行比较，形成了鲜明对比。当比特币飙升至新高，突破12万美元门槛时，DXY今年表现不佳——年初至今下跌近10%——并预计在可预见的未来将继续下跌。在这种环境下，越来越多的公司转向比特币作为替代资产来支撑其财库，这也许并不令人意外。但这种看似无害的趋势可能很快变成不仅对比特币本身，而且对更广泛金融市场的威胁。

仅仅一年前，比特币10万美元还是一个遥远的梦想，而加密货币正在与美国监管机构作斗争，并努力在2022年灾难性崩溃后恢复形象。但一年的时间带来了多大的变化。快进到今天，SEC已经撤销或和解了大多数针对加密公司的诉讼，并表示出更为包容的立场。同时，比特币越来越多地被美国多个州和几个新兴市场政府采用作为储备资产。对比特币的态度已经完全改变。

不仅如此，Strategy(前身为MicroStrategy)作为世界首个企业比特币财库的成功也是惊人的。该公司股价在过去两年中上涨了近900%，几乎完全由其激进的比特币积累策略驱动。当许多公司正在应对艰难的市场条件——从利润率收紧到增长停滞——Michael Saylor正在享受他早期比特币购买的回报。这对其他企业来说是一个有吸引力的前景，特别是考虑到Strategy的原始目的是企业软件——与它今天成为的比特币巨头相去甚远。许多人认为他们可以效仿他的成功。然而，他们大错特错。

Saylor的安全网

这有几个原因。首先，Michael Saylor拥有巨大的先行者优势，他于2020年8月开始了比特币购买狂潮。他的平均BTC购买价格略高于7万美元，比当前价格低约40%。因此，他可以轻松度过重大调整，并已公开表示了这样做的意图。

Strategy现在持有601,550 BTC——占总供应量的惊人2.87%。如果我们假设Strategy的总负债约为100-110亿美元的债务和股权偿还，这仍使得盈亏平衡价格在1.8万美元左右，对于一个现在交易接近12万美元的资产来说，这是极不可能的抛售点。

即使如此，由于大部分购买是通过可转换债券融资的，这些债务可以重组。此外，与交易所或交易公司不同，Strategy不受强制清算的影响。因此，实际上，Saylor几乎肯定能轻松度过任何即将到来的市场低迷。

模仿者当心

其他企业财库的处境并不那么有利。例如，GameStop在2025年5月购买了4,710 BTC——约5.13亿美元——可能平均价格超过10万美元。如果它现在选择继续这一策略，将以更高的价格平均入场。其他现在进入市场的玩家，如西班牙咖啡连锁店Vanadi Coffee，正以类似甚至更高的价格购买。

对于这个周期BTC价格顶点的预测各不相同，但15万美元被广泛认为是合理的目标。这仅比今天的水平高出约25%——但更重要的是，比特币越接近这个数字，发生重大调整的风险就越大。甚至在那之前，30-40%的中期调整也不会不寻常，特别是因为波动性往往在市场周期顶部附近飙升。

当这种情况发生时，Michael Saylor不会眨眼，因为他在融资上达成了非常有利的条件——包括几个0%可转换债券发行，以及具有长期限和低转换门槛的债务结构。另一方面，其他人在急于复制这一策略时接受了更糟糕的条件。例如，Sequans Communications通过折扣股权和有担保可转换债务的组合筹集了3.84亿美元购买比特币。这种结构增加了股东的风险，并使公司在比特币价格下跌时变得脆弱。

对稳定性的威胁

对于这些公司——以及可能尚未披露其比特币持有量的其他公司——30-40%的下跌可能引发股东压力、信贷问题，甚至强制清算。如果足够多的这些实体暴露并同时行动，他们可能会在最糟糕的时刻用比特币淹没市场。我们已经看到大规模销售如何震动市场：2024年7月，当德国政府出售从一个盗版网站没收的超过5万BTC时，价格急剧下跌，情绪恶化持续数周。

在已经深度调整的基础上，这可能会引发一连串的抛售和更广泛的溃败，不仅会拖垮那些鲁莽转向的公司，还会伤害更广泛的金融生态系统。无论比特币支持者是否喜欢，BTC正越来越多地与传统金融纠缠在一起。

贝莱德的现货比特币ETF现在是一个850亿美元的庞然大物，机构配置者，从对冲基金到养老金计划，都在将BTC添加到他们的投资组合中。政府和各州正在探索比特币储备。一旦资产达到这种系统性风险敞口水平，鲁莽的企业投资就成为金融稳定性问题。

将比特币作为挽救struggling业务线的最后努力，如果不是鲁莽的话，那就什么都不是。考虑到比特币持续的波动性——即使与早期周期相比已经减少——事情可能会迅速崩溃。因此，与其试图效仿Michael Saylor，企业最好专注于他们的产品和服务、客户和战略——这才是他们为经济低迷做准备的方式。