美国第二大比特币矿企授权出售全部BTC储备，MARA考虑38亿美元流动性选项

MARA Holdings mungkin bersedia menguji meta perbendaharaan BTC semasa. Pelombong utama telah mengumpul BTC sebagai perbendaharaan strategik dan bukannya menganggapnya sebagai modal kerja. Peralihan ini boleh membawa implikasi yang melangkaui sesebuah syarikat.

Pemfailan 2 Mac syarikat ini membenarkan jualan kunci kira-kira bagi keseluruhan 53,822 BTC perbendaharaannya, mewakili pembalikan lengkap dasar 2024 "mengekalkan semua Bitcoin yang dilombong dan dibeli untuk masa hadapan yang boleh dijangka".

Bitcoin didagangkan sekitar $68,000, turun hampir 46% daripada paras tertinggi lewat 2025, manakala kedalaman pasaran telah menipis ke tahap di mana jualan sederhana mencipta kesan yang tidak seimbang.

Masa ini menimbulkan persoalan: apa yang berlaku apabila salah satu pemegang terbesar dalam industri menganggap Bitcoin sebagai modal kerja dan bukannya sebagai perkara keyakinan?

Garis masa MARA Holdings menunjukkan peralihan syarikat daripada dasar HODL 2024 kepada membenarkan jualan Bitcoin kunci kira-kira menjelang Mac 2026.

Dasar yang sepatutnya tidak berubah

10-K MARA 2024 meletakkannya bersama Strategy sebagai maksimalis Bitcoin.

Perubahan bermula pada lewat 2025, apabila MARA menjual kira-kira 4,076 BTC untuk $413.1 juta, pada purata tersirat $101,000 setiap BTC. Pemfailan 2026 membenarkan jualan kunci kira-kira, menjadikan Bitcoin "sumber kecairan yang mudah ditukar."

Tiga faktor mempertajamkan kepentingan.

Pertama, 15,315 BTC dipinjam atau dicagarkan sebagai cagaran, mewakili 28% pegangan. Itu meninggalkan 38,507 BTC tanpa sekatan: $2.6 bilion atau 60 hari terbitan selepas separuh.

Kedua, MARA merekodkan penurunan nilai saksama $422.2 juta pada 2025 dan kerugian dagangan $69.1 juta.

Ketiga, MARA bekerjasama dengan Starwood Capital untuk membangunkan pusat data AI yang menyasarkan 1 GW, dengan laluan melebihi 2.5 GW, infrastruktur intensif modal yang menarik keperluan kecairan ke hadapan.

Logiknya: membiayai operasi dan AI dengan menjual BTC dan bukannya mencairkan pemegang saham. Pertukaran itu mengubah MARA daripada ETF Bitcoin kepada pengagih modal yang memegang aset tidak menentu.

Perbendaharaan 53,822 BTC MARA dipecahkan kepada 38,507 syiling tanpa sekatan bernilai $2.6 bilion dan 15,315 yang dibebankan melalui pinjaman atau cagaran.

Masa bukan rawak

Mengenai "mengapa sekarang?", tiga pemacu bertumpu.

Pertama, tekanan kunci kira-kira. Selepas separuh, ganjaran dipotong kepada 3.125 BTC, manakala kesukaran dan kos tenaga memerah margin.

Output jatuh 7% kepada 8,799 BTC walaupun kadar hash meningkat kepada 66.4 EH/s. Apabila Bitcoin jatuh daripada julat $76,000 hingga $126,000 kepada $60,000, kecairan menjadi mendesak.

Syarikat menghadapi $350 juta nota boleh tukar yang matang pada 2027.

Kedua, capex AI. Perkongsian Starwood MARA menyasarkan tapak yang bertukar antara perlombongan Bitcoin dan pengkomputeran AI. Starwood mengetuai reka bentuk dan pembinaan; MARA menyumbang tapak dan mengekalkan sehingga 50% pemilikan.

Ini bertaruh pengewangan kuasa ke pengkomputeran mengatasi pulangan perlombongan selepas separuh.

Ketiga, struktur mikro pasaran. Kecairan telah merosot sejak lewat 2025, dengan volum spot berjalan 25% hingga 30% di bawah tahap tahun sebelumnya. MARA, sebagai penjual budi bicara, tidak perlu merosakan pasaran. Sebaliknya, ia mencipta naratif beban berlebihan apabila sentimen rapuh.

MARA merasmikan ini bukan walaupun keadaan lemah, tetapi kerana keadaan lemah menjadikan jualan BTC lebih dipercayai berbanding pembiayaan yang lebih mahal.

Beban berlebihan bukan hanya MARA

Pelombong awam secara kolektif memegang 116,697 BTC, turun 4.42% bulan ke bulan.

53,822 BTC MARA mewakili hampir separuh daripada jumlah. Kumpulan yang lebih luas termasuk Riot Platforms (18,005 BTC), CleanSpark (13,513 BTC), Hut 8 (10,278 BTC), dan Core Scientific (2,537 BTC).

Core Scientific menjangka untuk mengewangkan "pada dasarnya semua" pegangan pada 2026. Pada Januari, ia menjual 1,900 BTC untuk $175 juta pada $92,000 setiap syiling. Bitdeer membubarkan keseluruhan perbendaharaannya pada lewat Februari.

Pelombong kini menganggap Bitcoin sebagai inventori untuk diwangkan apabila ekonomi infrastruktur AI mengatasi pengembangan kadar hash.

Persoalannya ialah seberapa cepat dan pada skala apa yang lain akan mengikuti, dan tiga senario membingkai julat.

Dalam senario konservatif, pelombong menjual pengeluaran, tetapi mengekalkan perbendaharaan utuh. Pengeluaran 10% bukan MARA bersamaan 6,287 BTC atau 14 hari terbitan.

Dalam kes sederhana, pelombong membiayai capex AI dengan menjual 5% hingga 10% pegangan mereka. Untuk MARA, itu 2,700 BTC hingga 5,400 BTC, atau 6 hingga 12 hari terbitan. Ini bersamaan $180 juta hingga $361 juta.

Pengeluaran kolektif 25% melepaskan 29,174 BTC, atau 65 hari terbitan.

Dalam senario agresif, pengeluaran 50% akan meletakkan 58,349 BTC ke dalam pasaran, bersamaan 130 hari bekalan baharu. Risikonya ialah naratif, bukan volum.

Volum 24 jam Bitcoin melebihi $50 bilion, tetapi apabila berbilang pelombong menjadi penjual yang diketahui semasa tekanan makro, kesan berjalan melalui sentimen dan kedudukan derivatif dan bukannya cetakan spot.

Pemfailan MARA membenarkan yang lain mengikuti tanpa kelihatan tertekan.

Senario	Siapa menjual	Jumlah BTC	Anggaran nilai nosional (pada ~$68k)	Setara "Hari terbitan baharu" (pada ~450 BTC/hari)
Konservatif	Pelombong bukan MARA (pengeluaran 10%)	6,287 BTC	~$428M	~14 hari
Sederhana (MARA)	MARA menjual 5–10% pegangan	2,700–5,400 BTC	~$184M–$367M	~6–12 hari
Sederhana (industri)	Kolektif pelombong awam (pengeluaran 25%)	29,174 BTC	~$2.0B	~65 hari
Agresif	Kolektif pelombong awam (pengeluaran 50%)	58,349 BTC	~$4.0B	~130 hari

Apa yang didedahkan oleh peralihan

Di atas tiga senario, tiga naratif bersaing muncul.

Yang pertama ialah pivot AI: pelombong menggunakan semula infrastruktur kuasa ke dalam pusat data, menggunakan Bitcoin sebagai bahan api untuk membiayainya.

Perkongsian Starwood MARA menyasarkan infrastruktur berkemampuan AI dengan ekonomi togel. Ini ialah pengagihan semula strategik, terdiri daripada kepastian kuasa kepada kepastian kapasiti.

Naratif kedua ialah pengurusan risiko taktikal: selepas penurunan nilai saksama $422.2 juta dan kerugian dagangan $69.1 juta, MARA menganggap Bitcoin sebagai kedudukan terurus.

Kedalaman nipis dan sensitiviti makro meningkatkan nilai alat kecairan budi bicara.

Naratif terakhir ialah peralihan rejim struktur: penghujung HODL pelombong. Kontras antara "mengekalkan semua BTC" 2024 dan "boleh beli atau jual dari semasa ke semasa" 2026 menandakan bahawa pelombong berkelakuan seperti pengagih modal, mengoptimumkan pulangan merentas perlombongan, perkhidmatan grid, dan pajakan AI.

Setiap naratif membawa implikasi bekalan yang berbeza.

Jika pivot AI berlaku, jualan BTC membiayai peralihan. Dalam kes ini, tekanan bekalan dimuat hadapan tetapi terhad.

Sekiranya naratif pengurusan risiko adalah yang bergerak ke hadapan, jualan menjejaki ketidaktentuan, menjadikan pelombong penjual kontrasiklikal.

Akhir sekali, peralihan rejim bermakna perbendaharaan pelombong kira-kira 117,000 BTC tertakluk kepada pengurusan aktif, mengubah andaian asas tentang penyerapan bekalan.

Jam yang penting

Tingkap kejelasan seterusnya ialah borang 10-Q MARA untuk suku pertama, diunjurkan pertengahan Mei.

Pelabur akan meneliti berapa banyak BTC diwangkan selepas perubahan dasar, sama ada pencapaian AI terikat dengan pengeluaran perbendaharaan, dan apakah panduan mengenai rizab minimum atau irama jualan disediakan.

Jurang sehingga Mei mencipta vakum naratif yang keadaan makro akan isi.

Bitcoin berdagang dalam bentuk risk-off, didorong oleh kejutan tenaga dan ketakutan inflasi, tepat apabila "siapa yang mungkin terpaksa menjual" mendominasi.

Pemfailan MARA tidak mengatakan ia akan menjual majoriti. Namun, kebenaran sahaja mencipta rujukan sensitif harga apabila kecairan cukup nipis sehingga kaedah pelaksanaan menentukan sama ada jualan $1 bilion diserap secara senyap atau menguatkan penurunan.

Garis masa Starwood menambah keperluan mendesak. Perkongsian menyasarkan 1 GW jangka pendek, dengan laluan kepada 2.5 GW, tetapi "jangka pendek" tidak ditakrifkan.

Jika MARA mempercepatkan pembinaan untuk menangkap permintaan AI, keperluan pembiayaan termampat. Jika pembinaan lebih perlahan, jualan BTC mungkin berpanjangan selama bertahun-tahun. Itu menentukan sama ada perbendaharaan MARA menjadi beban berbilang tahun atau permodalan semula sekali.

Jika pendapatan suku pertama mendedahkan berbilang pelombong mengembangkan kebenaran jualan atau menghubungkan pengewangan BTC kepada capex AI, pasaran akan menetapkan semula keseluruhan asas perbendaharaan pelombong sebagai beban bekalan berlebihan dan bukannya rizab strategik.

Penetapan semula itu tidak memerlukan jualan sebenar, ia hanya bermakna pelabur berhenti menganggap pegangan pelombong sebagai bekalan terkunci.

Apa yang sebenarnya dipertaruhkan

Peralihan MARA kurang penting untuk apa yang dibenarkan daripada apa yang ditandakan.

Selama empat tahun, pelombong meletakkan perbendaharaan sebagai pembeza dengan menyelaraskan prestasi ekuiti dengan kenaikan BTC. Itu berkesan apabila Bitcoin meningkat, modal murah, dan ekonomi selepas separuh adalah teori.

Kini Bitcoin berdagang hampir 50% di luar paras tertinggi, pasaran modal mengutamakan AI berbanding kripto, dan margin selepas separuh lebih ketat daripada model.

Jika MARA melaksanakan pivot AI dengan jayanya dan menggunakan jualan BTC sebagai pembiayaan sekali, cerita pengeluaran perbendaharaan berakhir dengan bersih. Jika projek AI berlarutan atau Bitcoin pulih lebih cepat daripada jangkaan, pelombong mungkin telah menjual rizab pada paras terendah kitaran untuk membiayai projek berprestasi rendah.

Untuk pasaran kripto, kepentingannya jelas.

Perbendaharaan pelombong adalah antara kubu terakhir permintaan Bitcoin bukan spekulatif, mewakili entiti yang mengumpul Bitcoin untuk tujuan operasi.

Jika kohort itu beralih kepada pengurusan aktif, Bitcoin kehilangan bida struktur dan memperoleh penjual struktur. Apabila pelombong Bitcoin terbesar di dunia mengikut pegangan merasmikan keupayaannya untuk menjual keseluruhan timbunannya, ia adalah isyarat bahawa walaupun penganut sedang melindung nilai.

The post Pelombong Bitcoin AS kedua terbesar membenarkan jualan keseluruhan simpanan BTC apabila MARA mensasarkan pilihan kecairan $3.8 bilion appeared first on CryptoSlate.