Wintermute Trading，一家历史交易量超过6万亿美元的领先加密货币做市商，已敦促SEC将网络代币视为网络基础设施而非证券。
在2025年9月3日提交给SEC加密货币工作组的文件中，该公司辩称，像比特币和以太币这样的代币通过提供共识机制"使区块链网络能够运行"，并且"构成了数字资产市场总值的绝大部分"。
该公司警告称，将这些资产归类为证券将使每笔交易都需要遵守证券法规，增加做市商的成本，并"扼杀创新并推动区块链发展...转向美国市场之外"，实际上将交易推向海外。
Wintermute将这些网络代币比作商品或房地产——人们购买用于投资但不受股票监管的资产。
Wintermute向SEC的提交文件
Wintermute的反馈是针对SEC委员Hester Peirce关于代币化的意见征询而提交的。
这家在伦敦注册的公司指出，它在超过50个加密货币交易所提供流动性，交易量已超过6万亿美元，凸显了其作为主要做市商的角色。
在其附函中，Wintermute表示，由于美国"任意且反复无常"的执法制度以及美国加密货币交易"极不明确"的规则，该公司避免在美国开设办事处。
该提交文件旨在帮助为代币化证券市场定义实用规则。Wintermute敦促SEC明确表示，其自营交易、托管和DeFi活动（如资金池或借贷）无需触发完整的经纪交易商规则，并明确说明何时以及如何允许使用稳定币进行链上结算。
至关重要的是，Wintermute的信函包含了一个关于"证券状态"的部分。引用SEC工作人员最近的指导意见，即迷因币、稳定币和质押不属于证券，Wintermute敦促该机构明确将这种清晰度延伸至网络代币。
它将网络代币定义为"与去中心化网络或协议功能内在相连"的代币，如BTC或ETH。
该信函直截了当地指出：网络代币在技术上是区块链的输入，而非对公司的股权主张，因此"从实际意义上讲，[网络代币]不是证券或金融产品。"
从法律上讲，Wintermute认为这些代币不符合Howey测试：它们通常被出售以资助协议，并在之后进行交易，但没有定义投资合约的管理监督或预期利润。
网络代币与证券的对比
Wintermute强调，网络代币应被视为数字商品。该公司指出，比特币、以太币和类似代币被开发者用来保护和运行区块链，而不是为初始投资者创造利润。
它指出，许多资产——从黄金和房地产到艺术品和收藏品——都被投机性地买卖，但并不被归类为证券。
同样，人们交易网络代币是为了投资或实用性，但这种投机活动本身并不使代币成为证券。
Wintermute表示，如果SEC宣布网络代币为证券，每笔交易可能都需要遵循SEC监管程序。
它写道，这将"影响比特币、以太币和其他网络代币的流动性"，推高成本并"最终将活动推向海外"。
该信函警告称，这种错误分类"有可能扼杀创新并推动...交易活动转向美国市场之外"。
由于缺乏明确指导，SEC的执法行动，如最近对Cumberland DRW的诉讼（后来被驳回），已使流动性提供者保持警惕。
Wintermute写道，网络代币"构成了加密资产市场的大部分"，因此过度监管它们将有可能将大部分加密货币交易推向规则更友好的司法管辖区。
它敦促SEC发布明确声明保护去中心化交易。例如，Wintermute表示，该机构应明确表示，仅仅在去中心化金融(DeFi)平台上提供流动性或交易本身并不需要经纪交易商注册或援引美国司法管辖权。
来源：https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/05/network-tokens-are-infrastructure-not-securities-wintermute-tells-sec/
