Web3中的适应性资本：为什么策略比收益更重要

在HSC资产管理公司的Hack Seasons小组讨论中，STON.fi、Allocations、DWF Labs、Amber Premium和Edge Capital的领导者探讨了数字资产市场的主要问题。主动资本真的能击败被动流动性吗？

小组成员一致认为定义很重要。被动流动性通常被认为是投资于基准收益、质押、借贷或稳定币挖矿等策略的资本，无需主动管理。而主动资本则涉及主动投资组合管理、套利、结构化产品、衍生品以及跨协议的战术性重新配置。

然而，一些发言者表示，大多数策略都处于中间地带。即使是拥有数十亿美元的收益农场团队可能不会每小时重新平衡，但他们也不会在一年后让资本保持不变。这种差异并非如此二分法。

"击败"究竟意味着什么？

尽管更高的回报通常是头条衡量标准，但小组成员强调风险调整后的表现才是实际衡量标准。APY的增长必须高于波动性和回撤的增长。

讨论中经常提到夏普比率的作用，即每单位风险所获得的额外回报。在这里，主动资本只有在提高风险调整后的回报时才能击败被动流动性，而不是名义收益。

另一个超越表现的定义是在整个市场周期中的韧性。能够在熊市中生存的策略、在市场波动时保持资本的策略，以及动态策略可能随着时间的推移表现更好，尽管它们在短期牛市中可能落后。

市场状况塑造策略

参与者普遍认同策略的有效性取决于市场状况。在牛市期间，波动性和新协议的推出提供了更多的套利和战术机会。主动资本可以利用中心化和去中心化场所的低效率。

被动收益，尤其是稳定币的收益，在横盘市场或低波动性市场中可能更具吸引力。稳定的收入计划可以提供更好的回报（风险调整后），因为有更多的风险降低机会。

在看跌情况下，风险管理将成为重中之重。主动管理者倾向于转向规避风险的立场，偏好有保险的金库或代币化的国债或保守的收益来源。其目标不再是积极超越表现，而是资本保全。

复杂性、自动化和人工智能

小组讨论的另一个问题是策略复杂性是否能增加回报。共识是暂定的。增加杠杆层、衍生品或跨协议敞口的唯一理由是风险调整后的回报会更好。

由于自动化和人工智能，主动和被动方法之间的差距正在缩小。现在可以进行自动收割、重新平衡、止损触发和情绪监测。新的人工智能代理很快就能同时追踪宏观、技术和链上指标，使它们能够以更灵敏的方式部署资本，而无需持续监控。

然而，没有披露的复杂性会带来其他风险，即智能合约风险和交易对手敞口。

讨论涉及监管问题。一些人声称，机构资本需要受监管的结构，特别是为了保护资产并遵守监管要求。其他人则认为，创新可以基于无需许可的实验来实现，因为不受监管的去中心化平台可以达到巨大的规模。

一种混合模式被认为是最现实的。机构参与将通过网关进行监管，而开放的DeFi生态系统将得到维护，以保持创新和健康竞争。

主动资本作为生态系统建设者

除了回报之外，主动资本还被概念化为生态系统塑造者。做市商、战略投资者和相关资本配置者为协议提供流动性、反馈和长期支持。被动流动性是深度的基础，而主动资本是增长、效率和韧性的基础。

小组的结论是微妙的。主动资本不一定能战胜被动流动性。当它提高风险调整后的回报、在周期中变化并有利于生态系统发展时，它的效果最好。在加密货币市场中，这不是选择其中任何一个的理由，而是平衡两者的能力。

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