Riot 案例研究显示美国比特币矿工可在实现全面盈利前很久就收回电力成本
比特币挖矿成本通常被简化为单一数字："挖掘一枚 BTC 的成本"。实际上,这个数字取决于你衡量的是业务的哪个层面。
电力决定机器今天是否应该运行,运营费用决定挖矿机群是否支撑更广泛的公司业务,而会计成本决定企业最终是否报告盈利。
为了更清晰地检视这些层面,CryptoSlate 建立了一个比特币挖矿成本模型,该模型使用网络难度、区块奖励、交易费用、ASIC 效率和电价从基本原理计算挖矿经济。
该模型随后使用 Riot Platforms 的公开文件应用公司特定的成本输入,以说明经济实践中的实际情况。
在当前网络条件下,该模型显示矿工可以覆盖电力成本,但仍无法覆盖更广泛的运营和会计费用。
Riot 的德克萨斯业务揭示了即使在比特币价格回升后,电力收支平衡、运营收支平衡和全面会计盈利之间仍可能存在多大差距。
Riot 的挖矿经济揭示三个收支平衡层
在当前比特币价格 67,200 美元时,Riot 越过了一个收支平衡层,但错过了接下来的两个。
我们根据当前网络条件建立数据模型,包括比特币难度 145,042,165,424,850、3.125 BTC 区块奖励、每区块 BTC、现代 ASIC 效率约在 17-19 J/TH 范围内,以及德克萨斯工业电价约为每千瓦时 0.0667 美元。考虑到当前平均值约为每区块 0.02 BTC,我们忽略了区块费用。
该设置产生网络总计每区块 622.95 六千亿亿次哈希(网络平均必须完成的总工作量以挖掘一个区块)、每 BTC 199.34 六千亿亿次哈希(矿工或整个网络完成该工作的速度)以及每 BTC 969.04 兆瓦时能源。
这些假设在当前价格下产生 64,635 美元的电力成本来挖掘 1 枚 BTC,导致每 BTC 电力利润为 2,565 美元。
模型输出显示估计的比特币挖矿成本:每 BTC 199.34 六千亿亿次哈希、969.04 兆瓦时能源使用量,以及在 67,200 美元 BTC 价格下每 BTC 约 64,635 美元的电力成本。当我们添加 Riot 基于文件的非电力运营成本层约每 BTC 9,809 美元时,运营利润变为负 7,243 美元,每 BTC 总成本相应上升。添加约每 BTC 39,687 美元的非现金折旧层后,会计利润被推至负 46,930 美元。
这清楚地表明,对于美国大型矿工来说,"挖掘一枚比特币的成本"并没有单一数字。
- 一个层面捕捉短期电力成本,帮助决定机器是否值得运行。
- 第二个层面增加更广泛的运营成本,显示自主挖矿是否覆盖业务的其余部分。
- 第三个层面增加折旧,显示报告的利润是否跟上现金利润。
该模型将这些层面并排放置,显示市场复苏后它们之间仍相距甚远。
收支平衡阶梯定义运营状况
该模型产生的收支平衡阶梯比任何单一的全面挖矿成本数字更具说明性。仅电力收支平衡位于每 BTC 64,635 美元。
添加 Riot 基于文件的非电力运营成本层,收支平衡上升至约 74,444 美元。
添加会计折旧层,完整会计收支平衡再次上升至 114,130 美元。
因此,矿工可以报告正的电力经济效益,同时仍发布疲软的运营或会计结果。
| 成本层 | 每 BTC 模型金额 | 收支平衡 BTC 价格 |
|---|---|---|
| 仅电力 | $64,635 | $64,635 |
| 非电力运营成本 | $9,809 | $74,444 |
| 会计折旧 | $39,687 | $114,130 |
我建立了四种价格情景来显示该阶梯在实践中的运作方式。
在我的 49,000 美元熊市情况下,Riot 在每项指标上都是负值。每 BTC 电力利润为负 15,635 美元,运营利润为负 25,443 美元,会计利润为负 65,130 美元。
显示比特币挖矿经济模型的图表:每区块 622.95 六千亿亿次哈希、每 BTC 969.04 兆瓦时能源、每 BTC 总成本 114,130 美元,在示例性的 49,000 美元 BTC 价格下电力、运营和会计利润均为负值。在 67,200 美元当前价格情况下,Riot 刚好超过电力收支平衡,但仅仅勉强。电力利润转为正值,但运营和会计视角仍保持负值。
模型输出图表显示比特币挖矿经济:每区块 622.95 六千亿亿次哈希、每 BTC 969.04 兆瓦时能源、每 BTC 总成本 114,130 美元、电力成本 64,635 美元,以及在示例性的 67,200 美元 BTC 价格下负的运营和会计利润。在 80,000 美元复苏情况下,Riot 越过运营门槛,每 BTC 运营利润为 5,557 美元,而会计视角仍显示 34,130 美元的损失。
模型输出图表显示比特币挖矿经济,包括每 BTC 969.04 兆瓦时能源、每 BTC 总成本 114,130 美元、电力成本 64,635 美元、非电力运营成本 9,809 美元、折旧 39,687 美元,以及针对示例性的 80,000 美元 BTC 价格计算的利润。需要重新达到 126,000 美元的历史最高点,所有三个视角才会转为正值,每 BTC 会计利润为 11,870 美元。
比特币挖矿成本模型仪表板显示每区块哈希、每 BTC 哈希、每 BTC 能源、电力成本、运营成本、折旧以及在 126,000 美元 BTC 价格下的估计利润率。| BTC 价格情景 | 每 BTC 电力利润 | 每 BTC 运营利润 | 每 BTC 会计利润 |
|---|---|---|---|
| $49,000 | -$15,635 | -$25,443 | -$65,130 |
| $67,200 | $2,565 | -$7,243 | -$46,930 |
| $80,000 | $15,365 | $5,557 | -$34,130 |
| $126,000 | $61,365 | $51,557 | $11,870 |
这种区别很实质性。Riot 的折旧层明确框架为非现金,基于三年使用寿命。这是会计分配而非短期可避免的现金流出。
它仍然属于整体图景,因为上市矿工不仅依靠电力利润生存。他们报告损益表。他们更换机器。他们吸收企业成本。
因此,有用的问题是投资者、分析师和管理团队实际使用哪条盈利线,以及何时说矿工是盈利的。
Riot 的下次减半预测延长了价格测试
我们随后进行了成本预测,直到 2028 年的下次减半。
使用 Riot 最新的公开可用文件,我们假设每秒 38.5 艾哈希,到 2026 年 3 月 31 日提升至 45 EH/s,然后保持该水平不变直到下一个减半窗口。
我们并非试图重建整个市场。该模型保持当前每 BTC 经济不变,仅根据 Riot 报告和计划的自主挖矿哈希率路径进行缩放。
这是一个专注于运营杠杆的情景练习,价格敏感性很难被忽视。
在所有四种情景中,预计累计挖掘的 BTC 为 15,000 枚。变化的是利润堆栈。
在 49,000 美元比特币价格下,Riot 的累计电力利润为负 239,436,036 美元,累计运营利润为负 389,648,124 美元,累计会计利润为负 997,428,094 美元。
比特币挖矿盈利模型显示在 49,000 美元 BTC 价格下到下次减半的累计利润,预计挖掘 15,000 BTC,电力利润 -2.39 亿美元、运营利润 -3.89 亿美元、会计利润 -9.97 亿美元,跨越 2026-2028 年。在 67,200 美元时,累计电力利润转为正值 39,286,667 美元,但累计运营利润保持负值 110,925,420 美元,累计会计利润仍为负 718,705,391 美元。
仪表板显示到下次减半的比特币挖矿盈利预测,包括 BTC 价格滑块(约 67,200 美元)、预计累计 BTC 15,000 枚、电力利润 3,930 万美元、运营利润 -1.109 亿美元、会计利润 -7.187 亿美元,以及随时间比较会计、运营和电力利润的图表。在 80,000 美元时,Riot 的累计运营利润转为正值 85,099,338 美元,而累计会计利润仍为负 522,680,632 美元。
显示在 80,000 美元 BTC 价格下到下次减半的预计比特币挖矿盈利图表,估计挖掘 15,000 BTC、2.35 亿美元累计电力利润、8,500 万美元运营利润以及 -5.226 亿美元会计利润轨迹。只有在 126,000 美元情景下,所有三条线才移至零以上,累计会计利润为 181,783,343 美元。
显示到下次减半的预计比特币挖矿盈利图表,在 126,000 美元 BTC 价格下估计挖掘 15,000 BTC,电力利润 9.39 亿美元、运营利润 7.89 亿美元、会计利润 1.817 亿美元。| BTC 价格情景 | 预计累计 BTC | 累计电力利润 | 累计运营利润 | 累计会计利润 |
|---|---|---|---|---|
| $49,000 | 15,000 | -$239,436,036 | -$389,648,124 | -$997,428,094 |
| $67,200 | 15,000 | $39,286,667 | -$110,925,420 | -$718,705,391 |
| $80,000 | 15,000 | $235,311,426 | $85,099,338 | -$522,680,632 |
| $126,000 | 15,000 | $939,775,402 | $789,563,314 | $181,783,343 |
矿工可以在很长一段时间内保持电力正值,但仍无法覆盖更广泛的运营成本。它也可以转为运营正值,但仍远离会计利润。Riot 的案例研究显示这些状态之间的差距很大。
在模型中,电力收支平衡与完整会计收支平衡之间的差异约为每 BTC 49,495 美元。这种差价有助于解释为什么矿工在机群调度上看起来健康,同时在报告收益上却紧张。
我们的累计图表不预测未来难度、费用、停机、削减收入、融资或新资本支出。它假设今天的每 BTC 经济持续存在,仅根据 Riot 计划的哈希率路径进行缩放。
这一限制仍然留下了一个清晰的信号。保持其余经济不变显示下一次减半辩论有多少仍然取决于比特币的价格。
在 Riot 的案例中,该模型直到 126,000 美元情景才达到累计会计盈利。然而,在绝对条件下,水平为 114,200 美元。
比特币挖矿盈利预测图表显示在 114,200 美元 BTC 价格下到下次减半的累计利润,预计挖掘 15,000 BTC,电力、运营和会计利润到 2028 年逐步增加。Riot 的案例为更广泛的美国挖矿行业提供参考
对美国矿工的更广泛教训很直接。价格本身并不能解决运营状况。机群效率和电价仍然决定第一道关口。
在成本敏感性方面,我们比较三种 ASIC 预设:Bitmain S21 为 17.5 J/TH、WhatsMiner M60S 为 18.5 J/TH 以及 Antminer S19 Pro 为 29.5 J/TH,使用德克萨斯工业电力参考价格。
成本敏感性图表比较 Antminer S19 Pro、Bitmain S21 和 WhatsMiner M60S 在不同电价下的比特币挖矿收支平衡成本,显示较旧的 S19 Pro 随着电力成本上升最快变得无利可图。在该范围内,S19 Pro 在每 BTC 成本上始终高于较新机器。两种较新型号彼此接近运行,而效率较低的机群在整个图表中带有明显较高的成本线。
这一点超越了 Riot。Riot 基于文件的非电力成本层和折旧假设是公司特定的。另一个矿工可能有不同的间接费用基础、不同的使用寿命假设、不同的削减概况或不同的实现电力组合。但我们认为三层结构仍然适用性很好。
首先是电力成本。然后是运营成本。然后是会计成本。
在价格疲软期间幸存的公司往往能轻松越过第一层。随着周期复合价值的公司需要随着时间推移越过所有三层。
在当前约 67,000 美元的价格下,该模型没有显示公司在机器层面处于困境。电力利润是正的。机器赚取的仍然多于在电力上的花费。
同时,它没有显示一个解决了完整损益表的矿工。运营线保持红色。会计线保持更深的红色。对于上市矿工来说,这种分割塑造了财务决策、机群更换时机以及市场对收益的预期。
因此,我们可以推断,比特币矿工可以在远低于六位数时越过正电力利润,在复苏情况下越过正运营利润,但仍然错过累计会计盈利,直到我们重新测试 114,000 美元以上的历史最高点
来源: https://cryptoslate.com/new-model-proves-miners-need-bitcoin-above-74k-to-break-even-on-power-but-other-costs-push-it-over-6-figures/
