比特币是否对黄金构成真正威胁？

八月对数字资产的长期上升趋势造成了小幅下滑。比特币下跌约6.5%——这是自三月以来的首次月度下跌——此前它在月中短暂触及125,000美元的新历史高点。相比之下，以太币延续了强劲走势，上涨近19%，将其在整体市值中的份额提升至约13%。这种从比特币向以太币的资金转移在ETF中也很明显：比特币基金出现罕见的净流出，表明投资者在今年非凡的涨势后进行了一些获利了结，而以太币ETF则吸引了大量资金流入，推动管理资产规模达到创纪录水平。因此，比特币的市场主导地位滑落至自一月以来的最低点，使数字资产的整体市值在当月基本持平。

尽管市场表现横盘整理，但市场活动仍然活跃。现货交易量保持在十二个月平均水平以上——这在通常平静的夏季是不寻常的——衍生品市场同样活跃。比特币和以太币期权的未平仓合约达到新高，八月创下了1450亿美元的BTC期权交易量记录。隐含波动率保持相对平稳，但在月底有所上升，暗示期权市场可能低估了风险。

当比特币暂停上涨时，黄金却一路飙升。利率预期下降、核心通胀持续、贸易赤字扩大、美元走弱、地缘政治风险和政治不确定性加剧的完美风暴推动黄金连创新高。特朗普政府解雇美联储理事Lisa Cook进一步引发了对美联储长期独立性的担忧。国债收益率几乎没有变动，但黄金——作为传统的通胀和系统性风险对冲工具——大幅上涨。然而，在消息传出当天，比特币交易价格下跌。

这引发了一个长期存在的问题：比特币是否真正配得上"数字黄金"的称号。它的稀缺性和自由主义起源支持这一类比，但数据讲述了一个更微妙的故事。比特币和黄金之间的短期相关性一直不稳定，在30天和90天窗口期内在12%和16%之间波动。在更长的时间范围内（180天），平均相关性略高，但仍然较低。换句话说，这两种资产并未可靠地同步波动。然而，自2024年以来，180天滚动相关性的平均值显著上升至约60%。这种效应在较短的时间范围内也可见，尽管不那么明显。一个合理的解释是，随着资产类别的成熟，"数字黄金"的叙事开始在投资者中获得更坚实的立足点。

同样值得记住的是，黄金本身作为宏观和通胀对冲工具的记录并不完美。它不会逐月跟踪消费者价格，尽管几十年来它比大多数资产更好地保持了购买力。研究还表明，在极端股市压力时期，黄金可以作为避险资产，但并非总是如此，正如它与VIX指数的复杂关系所示。

对于比特币而言，叙事仍在变化中。一些投资者将其视为技术投资；其他人则将其视为新兴的宏观对冲工具。我们相信后者将随着时间推移证明更为持久。与其他区块链不同，比特币有限的可扩展性、严格的治理和缺乏图灵完备性意味着它不太可能成为多应用平台。其他协议更适合担任该角色。相反，比特币的长期价值主张在于其稀缺性和中立性——这些特性呼应了黄金的货币角色。

当然，这样的叙事需要时间才能巩固。黄金花了数千年才被广泛接受为价值储存手段。相比之下，比特币只有十六年历史，但它已经达到了令人瞩目的认可和采用水平。"数字黄金"的类比可能今天还没有得到数据的完全支持，但现在断言为时尚早。如果说有什么的话，历史表明这个故事仍在书写中。

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