增长担忧及治理问题拖累第四季度市场

由 Heather Caitlin P. Mañago, 研究员

菲律宾金融市场以低迷态势结束2025年,因对国内增长动能和治理相关的不确定性的持续担忧抵消了持续货币宽松周期带来的顺风。

然而,分析师警告称,3月初推高全球油价的中东紧张局势升级,可能引发今年本地金融市场的下行。

第四季度,基准菲律宾证券交易所指数(PSEi)收于6,052.92点。较2024年底的6,528.79点下跌7.3%。

与此同时,菲律宾银行家协会的数据显示,在10月至12月期间,披索兑美元收于58.79披索,较一年前贬值1.6%。

根据菲律宾交易系统网站上公布的PHP彭博估值服务参考利率(BVAL),政府证券收益率按年下滑44.04个基点(bps)。

分析师表示,在此期间,国内市场受到激进货币宽松与经济活动急剧放缓之间紧张关系的影响。

"总体而言,该季度的特点是一方面是支持性的货币环境,另一方面是不断恶化的增长动能和疲软的情绪之间的紧张关系,"菲律宾联合银行(UnionBank)首席经济学家Ruben Carlo O. Asuncion说。

大都会银行信托公司(Metrobank)首席经济学家Nicholas Antonio T. Mapa将市场表现低迷归因于"消费者和商业情绪下降",因为担忧从全球因素转向国内经济活动。

"宏观驱动因素包括疲软的国内生产总值(gross domestic product)增长、温和的通胀和政策利率削减,"保安银行公司首席经济学家Angelo B. Taningco说。

菲律宾统计局(PSA)报告称,第四季度国内生产总值增长3%,较2024年第四季度的5.3%和2025年第三季度修订后的3.9%有所放缓。

2025年,经济增长4.4%,远弱于2024年的5.7%增长。

这是五年来最弱的增速,或自2020年疫情高峰期收缩9.5%以来。排除疫情,这是自2011年增长3.9%以来最慢的增长。

PSA数据还显示,整体通胀率从11月的1.5%加快至12月的1.8%,但较2024年12月的2.9%放缓。

12月的数字是自2025年2月以来最快的,尽管与2025年3月的1.8%持平。

12月标志着通胀连续第十个月低于菲律宾中央银行(BSP)2-4%的目标。

最新的PSA数据显示,通胀率从1月的2%和一年前的2.1%上升至2026年2月的2.4%——是自2025年1月以来的最高水平。

"由于通胀低于目标,甚至低于容忍区间,BSP选择降低政策利率以提振下滑的增长动能,"Metrobank的Mapa先生说。

到2025年底,BSP已将其基准政策利率下调25个基点至4.5%,为2022年9月以来的最低水平。

2026年2月,货币委员会再次下调利率25个基点至4.25%,为2022年8月以来的最低水平。

这使BSP自2024年8月开始一系列货币政策宽松以来的总降幅达到225个基点。

"BSP在2025年第四季度的两次政策利率削减有助于支持对国内经济的信心。投资者情绪改善可能有助于某些金融市场的收益,"BSP在一封电子邮件中表示。

Sun Life投资管理信托公司经济学家Patrick M. Ella表示,降息和通胀缓解有助于推低收益率。然而,他指出,由于对美国潜在降息的不确定性,收益率曲线未能进一步下降。

从10月到12月,美国联邦储备局实施了两次降息——一次在10月下旬,将联邦基金利率降至3.75%-4%,另一次在12月,进一步降至3.5%-3.75%,完成了美联储2025年的三次降息。

治理与情绪
防洪腐败丑闻和基础设施支出调查尤其打击了市场情绪。

据Asuncion先生称,本地股市晴雨表的特点是"交易量稀薄、持续的外资流出以及对经济增长的持续担忧"。

利萨尔商业银行公司(RCBC)首席经济学家Michael L. Ricafort指出,在这场风波中基础设施支出收紧,加上政治不确定性削弱了投资者信心。

菲律宾政府在基础设施方面的支出在11月连续第五个月下降。

根据预算管理部(DBM)1月31日发布的数据,基础设施和其他资本支出的国家拨款较一年前暴跌45.2%至480亿披索。

Metrobank的Mapa先生表示,2025年的市场问题与前一年的全球因素不同,反而似乎是由"对经济活动放缓和信心消退的担忧"所驱动。

2026年前景
分析师预计汇款、旅游业复苏和具有韧性的业务流程外包公司(BPO)将提供支持,但他们强调,更广泛的经济前景将取决于信心从2025年末的治理冲击中反弹的速度。

"2026年,市场情绪和金融状况将取决于国内基本面与全球发展之间的互动。国内的一个关键驱动因素将是信心从最近的治理冲击中反弹的速度,这取决于治理改革的速度和可信度,"央行表示。

RCBC的Ricafort先生预测,在第一季度1.44万亿披索的"追赶"政府支出计划推动下,今年GDP增长将回升至5.3%-5.8%。

财政部长Frederick D. Go表示,政府计划在第一季度支出1.44万亿披索,作为在去年增长放缓后支持经济的追赶努力的一部分。

Go先生在2月2日菲律宾外国记者协会活动上表示,6.793万亿披索国家预算下计划的第一季度支出将有助于推动经济活动,以实现政府的GDP增长目标。

政府今年的目标是实现5%-6%的GDP增长。

"经济复苏的轨迹将在很大程度上取决于公共支出正常化的速度,以及在治理相关中断之后能否重建信心,"Asuncion先生说。

保安银行的Taningco先生警告说,"过度降息可能带来风险,因为2026年通胀可能再次上升",建议采取渐进的宽松路径,可能将政策利率降至4%。

油价冲击
与此同时,中东地缘政治紧张局势升级以及全球油价飙升,给市场带来了额外的风险。

"总体而言,油价将继续是2026年塑造政策预期、货币表现和行业领导地位的重要摇摆因素,"UnionBank的Asuncion先生说。

他表示,在第一季度,较高的燃料成本可能推高通胀,限制对BSP更深度降息的预期,并推高债券收益率。这些相同的动态也可能通过扩大贸易逆差来对披索施加压力,特别是如果能源进口继续超过出口收入的话。

Asuncion先生补充说,第一季度之后,市场状况将在很大程度上取决于第二轮效应。

"如果油价驱动的通胀被证明是可控的,需求状况软化,BSP今年晚些时候仍应有空间重新调整政策,这将对债券和利率敏感型股票有利。然而,长期的油价冲击将有利于防御性和能源相关股票,同时使[外汇]和股票更加波动,"他说。

保安银行的Taningco先生强调,鉴于菲律宾作为石油净进口国的地位及其对中东原油的严重依赖,该国特别容易受到高全球油价的影响。

根据能源部数据,该国约98%的石油进口来自该地区。

固定收益市场
BSP: BSP预计,改善的增长前景和可控的通胀将支持市场信心。

Asuncion先生:固定收益前景仍然有利,通胀缓解、支持性货币政策以及对较长期证券的稳定需求预计将保持收益率受控。随着投资者继续为宽松的政策环境定价,收益率曲线有望进一步趋平。除非出现任何重大供应意外,否则健康的流动性状况和拍卖中的强劲需求应该会持续。总体而言,随着市场继续消化宽松周期的全面影响,固定收益可能在2026年初跑赢其他资产类别。

Mapa先生:来自BSP的政策宽松(尽管有限)与通胀最终回升的组合应导致收益率曲线趋陡。

Ella先生:从美联储政策方向获取线索。

Taningco先生:预计第一季度将面临下行压力,主要是由于中东战争引发的避险情绪,这引发了油价冲击。

Ricafort先生:固定收益市场保持积极,特点是对政府证券的高需求和收益率下降趋势。在本地经济增长/复苏相对较慢的情况下,未来BSP可能降息,并可能与预计2026年下半年美联储降息相匹配,以更好地管理利率差异。

股票
BSP:股票市场活动将受到国内基本面与全球发展之间互动的影响,包括信心从最近的治理冲击中反弹的速度。

Asuncion先生:股票市场以谨慎建设性的态势进入2026年第一季度。虽然较低的利率和温和的通胀创造了支持性的估值环境,但投资者可能会保持选择性,直到经济转机的更明确证据出现。市场可能会看到由利率敏感型行业和改善的情绪推动的间歇性反弹,但持续的上行动能将取决于更好的宏观数据——特别是政府支出、企业盈利指引和消费者需求状况。

Ella先生:从国内GDP和美联储政策方向获取线索。我们刚刚开始企业盈利季,这将影响第一季度。

Taningco先生:预计第一季度将面临下行压力,主要是由于中东战争引发的避险情绪,这引发了油价冲击。

Ricafort先生:PSEi显示出强劲复苏的迹象,完全抹去了2025年末的损失,因为它在6,000点上方交易,原因是市场持续乐观地认为菲律宾政府债券可能被纳入摩根大通新兴市场债券指数,这将需要额外约30亿美元的外国购买菲律宾政府债券,以及最近本地上市公司大多更好的企业盈利结果,这可能从根本上支持估值。

外汇(FX)市场
BSP:预计经济将通过强劲的汇款流入、旅游业复苏和具有韧性的服务出口收入(特别是来自BPO)来缓冲外部不利因素。

Asuncion先生:在第一季度,披索预计将在相对稳定的区间内交易,受到支持性国内通胀动态、更耐心的美联储和改善的风险情绪的影响。然而,如果国内增长没有明确反弹,大幅升值不太可能。如果全球美元状况软化,并且早期经济指标指向国内活动复苏,货币可能会在57-59披索区间的上端移动,并有可能适度走强。

Mapa先生:我们可能会看到外汇市场受到美元整体方向以及BSP政策方向的影响。

Ella先生:从美联储政策方向获取线索。

Taningco先生:预计第一季度将面临下行压力,主要是由于中东战争引发的避险情绪,这引发了油价冲击。

Ricafort先生:只要通胀保持稳定并在BSP的2%-4%通胀目标范围内,披索兑美元的汇率将保持相对稳定或走强;同样,在可接受的货币和财政政策空间内。