美联储缩减资产负债表推高短期借贷成本

美国短期借贷再次变得昂贵，交易员们并未忽视这一点。根据彭博社的数据，这一飙升始于美联储开始削减其资产负债表，而财政部同时加大了现金收集力度。

两者都在从已经被廉价资金淹没近二十年的融资市场中抽走流动性。现在系统变得紧张，回购市场表现异常，隔夜利率不再紧贴美联储的目标。

9月初，隔夜现金利率（主要由银行和资产管理公司用于相互借贷）跃升至美联储自身范围之上。而且它们仍然处于高位。

同时，央行吸收过剩现金的主要工具之一——逆回购工具的使用量大幅减少。目前已降至四年低点。这是个问题，因为它表明货币市场基金不像过去那样现金充裕。

如果它们正在枯竭，可能意味着2019年混乱局面的重演，当时回购利率突然飙升，美联储不得不投入5000亿美元仅为维持市场运转。

交易员为现金流出和利率居高不下做准备

美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳表示，这不仅仅是一个小波动。"我们正在看到融资水平的转变，"他说，并补充道"货币基金不再有多余现金投入逆回购工具。"马克不认为会再次出现2019年9月那样的全面灾难，但他认为高隔夜利率将会持续。

流动性已经承压。下周可能会更糟。交易员们正在为拍卖结算和企业税款支付做准备，这将从系统中抽走更多现金。银行在美联储持有的余额（它们的安全网）也在下降。

由美国国债支持的回购利率现在徘徊在美联储准备金余额利息(IORB)附近。自9月初以来，回购和联邦基金之间的差距平均达到11.5个基点。

在7月和8月，这一差距保持在10以下。那时，交易员只是在回购和短期国债之间转移资金。这种策略现在已经不管用了。

这些高企的成本提高了整体短期借贷价格。最终打击了公司、消费者和任何需要快速融资的人。因此，即使美联储稍后开始降息，这些节省可能也不会传导下来，因为融资市场已经过于紧张。

如果融资枯竭，整个29万亿美元的国债市场可能会受到影响。依赖国债和衍生品之间价格差距的对冲基金将首当其冲。这些交易很脆弱，需要顺畅的融资。

随着量化紧缩继续，美联储工具承压

富国银行策略师安杰洛·马诺拉托斯表示，"融资市场给我们提供实时读数。"他警告说，如果利率继续紧贴IORB，美联储官员可能会认为他们接近准备金的底限。

目前，银行在央行存放了约3.15万亿美元。美联储理事之一克里斯托弗·沃勒最近估计，被称为"充足"的最低安全水平约为2.7万亿美元。

常设回购工具(SRF)允许银行和其他机构以接近美联储政策区间上限（目前为4.5%）的固定利率用国债或机构债券换取现金。该工具的使用量在6月底激增，达到自2021年中期永久设立以来的最高点。

这一后盾是大多数交易员尚未恐慌的原因。2019年，回购利率飙升是因为准备金紧张且美联储已经在缩减资产负债表。这次，SRF的存在可以限制回购利率并防止市场崩溃。

一些美联储官员，如沃勒和达拉斯联储主席洛里·洛根，已承认他们正在关注货币市场的压力。但没有人说量化紧缩需要提前停止。这只会强化一种信念，即随着财政部在10月重启大规模票据发行，这些高融资成本将会持续。

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