在2022年,分析师和投资者的共识是金融科技盈利还需要数年时间。大多数主要金融科技公司都在烧钱,增长放缓,利率上升。高盛在一份被广泛引用的报告中预测,到2026年只有不到15%的金融科技独角兽会实现盈利。截至2026年3月,实际数字接近40%。盈利比任何人预期的都来得更快,根据CB Insights汇编的数据,其原因解释了该行业的下一步发展方向。
盈利记分牌
在按收入计算的最大金融科技公司中,2023年至2025年间转为盈利的转变令人瞩目。Nubank从2022年净亏损3.64亿美元转为2025年净收入19.7亿美元。Revolut从2023年的收支平衡转为2025年税前利润5.45亿美元。Klarna从2022年亏损10亿美元转为2025年盈利1.2亿美元。SoFi报告净收入4亿美元。Monzo首次实现盈利。
这种模式在各个子行业都保持一致。在支付领域,Adyen的EBITDA利润率从49%扩大到53%。在贷款领域,Upstart在连续六个季度亏损后于2024年第三季度恢复正EBITDA。在基础设施领域,Plaid实现了现金流收支平衡。在保险科技领域,Oscar Health在2025年首次报告正EBITDA。
超过300家金融科技公司实现了十亿美元估值,其中已实现盈利的公司现在是其中最有价值的。盈利能力已成为金融科技估值的主要驱动因素,取代增长率成为投资者优先考虑的指标。
加速背后的三股力量
第一股力量是融资枯竭带来的成本纪律。当风险资本在2022年和2023年枯竭时,曾在客户获取、员工人数和产品扩张上自由开支的金融科技公司被迫削减。Klarna在2022年和2023年将员工人数减少了25%。Chime将营销预算削减了40%。Brex退出小企业领域,专注于更高价值的企业客户。
这些削减立即降低了烧钱率。但更重要的影响是文化上的。那些不惜一切代价优化增长的公司开始优化单位经济效益。营销支出从广泛的品牌宣传活动转向具有可衡量回报的绩效渠道。产品团队专注于增加每位用户的收入,而不是添加功能。
第二股力量是利率顺风。持有客户存款或提供贷款的金融科技公司从较高利率中受益。随着巴西利率保持在10%以上,Nubank的净利息收入在2022年至2025年间几乎增长了两倍。SoFi的银行子公司从其低成本存款(平均成本0.4%)和贷款产品(平均收益率7.2%)之间赚取利差。全球金融科技收入预计将以23%的复合年增长率增长,净利息收入是增长最快的组成部分之一。
第三股力量是运营杠杆。金融科技公司在2019年至2022年的高支出年份建立了技术平台。这些平台现在可以处理更多的交易量,而无需成比例地增加成本。Stripe处理1.1万亿美元的交易量,但不需要将工程团队翻倍来处理2万亿美元。根据年度报告,Adyen在2025年增加了2,000亿美元的支付量,而员工人数仅增加了8%。
收入组合已发生变化
早期阶段的金融科技公司通常有一个收入来源。成熟的金融科技公司有三到五个。这种多元化是盈利能力改善的关键原因。Revolut从交换费、外汇、加密货币交易、高级订阅和商业账户中产生收入。SoFi从贷款、银行、投资和技术平台授权中赚取收入。Block从Square(商户支付)、Cash App(消费者支付)和Afterpay(BNPL)中赚取收入。
难以实现盈利的公司往往是那些只有单一收入来源且客户获取成本高的公司。Robinhood主要依赖订单流付款和保证金贷款,在2025年实现盈利,但利润率很低。Lemonade直接承保保险,在毛利率基础上盈利,但由于高损失率和营销成本,EBITDA仍为负数。
金融科技正在重塑300万亿美元的全球金融服务行业,已实现盈利的金融科技公司通过从每位客户那里获取多个金融服务收入切片而不是依赖单一交易类型来实现盈利。
盈利能力对IPO管道意味着什么
盈利能力是当前IPO市场的先决条件。在2021年不盈利的金融科技IPO上亏损的公开市场投资者,包括Marqeta(较IPO下跌75%)、Robinhood(较IPO下跌40%)和Affirm(一度较IPO下跌60%),现在在投资前要求证明盈利能力。
准备在2026年进行IPO的金融科技公司,包括Stripe、Klarna、Chime和PhonePe,都已盈利或正在明确的盈利道路上。这与2021年的一批不同。金融科技风险投资在过去十年中增长了10倍以上,IPO管道代表了该投资的回报。在2015年至2019年为这些公司提供资金的投资者现在看到了他们承诺的退出路径。
仍在烧钱的公司
并非所有金融科技公司都实现了盈利。Plaid现金流为正,但由于高额股票薪酬,尚未实现GAAP盈利。Brex在2025年报告负EBITDA,尽管其企业业务在单位经济效益上为正。新兴市场的许多小型金融科技公司仍在投资客户获取和基础设施。
盈利和不盈利金融科技公司之间的区别越来越多地映射到商业模式成熟度,而不是行业或地理位置。已达到规模(通常年收入超过5亿美元)且收入来源多元化的公司是盈利的。仍处于增长模式或只有单一产品收入的公司则不然。
全球金融科技市场预计到2030年将达到5,560亿美元。实现这一数字的路径是通过盈利公司将收益再投资于增长,而不是通过风险投资支持的公司烧钱来获取用户。这种转变,从风险投资支持的增长到自筹资金的增长,是金融科技已从初创阶段转向行业阶段的最明确信号。高盛对2026年15%盈利率的预测不仅仅是错误的。它低估了当资金停止自由流动时,金融科技公司适应的速度。
