1000亿美元企业比特币激增归功于单一买家,其他公司已停止增持

企业比特币储备热潮正在失去动力:一项价值1000亿美元的上市公司投资已经缩水,除了Strategy(前身为MicroStrategy)之外的购买已经崩溃,而推动这一交易的融资模式正开始失效。

来自CryptoQuant的数据显示,由Michael Saylor领导的公司在过去30天内购买了约45,000枚比特币,这是自2025年4月以来最大的30天购买量。

在同一时期,所有其他比特币储备公司合计仅购买了约1,000枚比特币,较它们在2025年8月交易高峰时购买的69,000枚BTC下降了约99%。

Strategy主导比特币储备公司的BTC购买(来源:CryptoQuant)

CryptoQuant指出,差距已经扩大到Strategy现在占过去一个月所有储备公司购买比特币的约98%。

去年10月,情况看起来截然不同,Strategy以外的公司在企业购买扩展到更广泛名单的时期内负责了约95%的净购买量。

这一转变使Strategy成为该行业增量储备需求的主导来源,而就在几个月前,该行业还被宣传为与比特币上涨以及上市公司利用其股票作为融资工具的能力相关的更广泛的企业运动。

Strategy之外的参与度萎缩

Strategy之外的放缓不仅体现在购买规模上,还体现在仍在参与的公司数量上。

除Strategy外的储备公司在过去30天内进行了13次比特币购买,较2025年8月企业活动高峰时记录的54次下降了76%。相比之下,Strategy保持了更稳定的步伐,每30天期间进行约4至5次购买。

这些数字表明市场需求的深度和广度都已减弱。购买的公司越来越少,而那些仍保持活跃的公司部署的资本也少于交易高峰时期。

这一变化改变了该行业的构成。虽然Strategy今年迄今的比特币总持有量增长了约90,000枚比特币,但其他储备公司在同一时期合计仅净增加了4,000枚比特币。

因此,它们在企业储备总持有量中的份额从2025年11月的26%下降到现在的24%,而Strategy的份额继续攀升。

Strategy主导比特币储备公司的每日BTC购买(来源:CryptoQuant)

Strategy现在持有储备公司拥有的所有比特币的约76%。接下来两个最大的持有者XXI和Metaplanet分别占4.3%和3.5%。

对于一个随着比特币价格上涨而吸引新进入者而迅速扩张的行业来说,这种集中度正变得越来越难以忽视。

建立在价格上涨基础上的交易失去动力

随着比特币上涨以及公开市场投资者奖励提供该资产杠杆敞口的上市公司,企业储备模式在去年获得了动力。

随着比特币攀升,许多公司能够以高于其资产负债表上已有BTC价值的溢价发行股票。

这为它们提供了一种筹集资本、购买更多比特币的方式,并在某些情况下扩大其市值与持有资产基础价值之间的差距。值得注意的是,一些公司还使用债务融资来增加敞口。

这种结构在上涨市场中运作良好。然而,一旦比特币停止上涨且股权溢价收窄,它就变得困难得多。

比特币价格已从10月的历史高点126,000美元跌至约70,000美元,抹去了支持该交易的大部分收益。

随着价格下跌,与企业持有资产相关的净资产价值也下跌了。与此同时,许多数字资产储备公司的股权估值走低,降低了它们以有利条件发行股票的能力。

因此,结果是整个行业出现了更紧密的反馈循环,其中较低的比特币价格降低了比特币的每股净资产价值。这导致股权溢价降低,使股票发行的增值效应减弱。

一旦这些条件确立,曾帮助公司扩大比特币头寸的融资机制就开始失去效力。

这种压力严重打击了储备公司的股票。曾作为比特币上行空间的高贝塔表达而交易的股票已从2025年高点急剧下跌,许多股票的表现逊于BTC本身。

对于在市场顶部附近大量购买的公司,如Metaplanet,未实现损失正开始累积。

Metaplanet比特币持有净值(来源:Metaplanet)

整个行业出现压力

与此同时,该行业的个别案例中开始出现压力迹象。

最近的一个例子来自上市的人工智能和直播公司GD Culture,该公司批准出售其价值约5.03亿美元的7,500枚比特币,以资助股票回购并支撑其股价。

该行业的总体数字也反映了条件的变化。去年,随着交易加速,超过100家上市公司将约1000亿美元投入比特币。

根据Bitcoin Treasuries数据,这些持有资产现在价值约837亿美元,较峰值大幅下降。

上市公司比特币总持有量(来源:Bitcoin Treasuries)

与此同时,根据Hodl15Capital汇编的数据,在资产负债表上持有比特币的上市公司中,过去一周只有两家购买了更多该资产。

这种放缓表明,除了少数坚定的参与者外,继续增加敞口的意愿已随市场消退。

即使在继续将比特币积累视为长期策略的公司中,活动也变得更加不均衡。

Metaplanet是日本最知名的比特币储备公司之一,筹集了408亿日元,约2.55亿美元,作为可能为比特币购买提供高达5.31亿美元总资本的融资的一部分。

然而,它今年尚未进行比特币购买,尽管它维持着持有210,000枚比特币的长期目标。该公司目前持有35,102枚比特币。

下一阶段看起来更具选择性

在此背景下,整个行业的研究越来越多地指向,对于那些围绕股权发行和比特币价格上涨构建策略的公司来说,环境更加困难。

Galaxy Digital的分析师表示,当估值强劲时放大上行空间的金融工程,现在正在随着股权溢价压缩而放大下行空间。

对于股票曾作为杠杆加密交易运作的储备公司来说,较疲软的市场和公共股票中较弱的风险偏好已经改变了该模式的经济效益。

加密研究公司10x Research还认为,储备公司交易的第一阶段已经走完,大多数公司不再能从净资产价值的丰厚溢价中轻松获利。

在这种环境下,公司可能面临更严格的审查,涉及它们在峰值估值时发行了多少股票、在周期高点附近购买了多少比特币,以及为资助这些头寸承担了多少债务。

现在,一个更具选择性的阶段正开始形成。

Galaxy Digital表示,拥有更强资产负债表和更持久资本获取渠道的公司更有能力承受净资产价值持平或负溢价的长期时期。

包括Strategy和Strive在内的几家比特币储备公司已经在使用优先股期权来资助新的BTC收购,旨在长期跑赢顶级加密货币。

另一方面,如果股票市场仍然不接受,其他公司可能需要缩减购买、重新思考资本策略,或捍卫股东支持。

帖子"1000亿美元的企业比特币激增归结为一个买家,其他公司停止增持"首次出现在CryptoSlate上。