DAT的崛起：从比特币持有到收益管理

作者：Sankalp Shangari

编译：Shaw Golden Finance

摘要

数字资产金库（DAT）是链上"爱好者"的金融机构，那么这些公司正在成为什么？

• 不仅是金库储备，还是可编程的资本结构；
• 不仅是资产负债表，还是流动性引擎；
• 不仅是加密货币的持有者，还是加密原生金融生态系统的建设者。

2020年代的企业财务部门将不再像传统CFO办公室，而更像是配备API、金库和验证器的实时、区块链驱动的对冲基金。

他们将通过稳定币处理跨境支付。他们将在他们帮助治理的生态系统中投资资本。他们将发行代币，建立特殊目的实体（SPV），并进行宏观对冲——全部在链上进行。

昨日的DAT持有比特币。今日的DAT转动飞轮。明日的DAT将操作可编程资本机器。

他们将发行股权购买ETH。他们将利用九位数的资产负债表进行收益耕作。他们将质押治理代币来塑造生态系统，同时向华尔街提交季度报告。他们将模糊国库、风险投资基金和协议运营商之间的界限，直到剩下的只有自我打印收益曲线。

欢迎来到由加密货币推动、由股权代表、由电子表格和智能合约共同治理的资本形成新时代。

在这个企业表演的夏天，电子表格正在积灰，资产负债表正在进行数字化改造，全球上市公司抛弃平淡无奇的资本计划，转而押注大胆的加密货币，这一景象几乎如同歌剧般壮观。

忘掉研发狂潮或华丽的产品发布会吧。本季度的大故事不是新设备或服务——而是筹款，将收益直接存入加密货币钱包，让市场自行发展。从法国芯片制造商到德克萨斯州电动自行车初创公司，参与者名单多种多样。这是您观看企业加密热潮的前排门票。

第一阶段 - 积累时代

"曾经有一个落魄牛仔在DeFi荒野中游荡；现在，华尔街西装革履的人士已进入同一空间。"

发生了什么：

• 自6月以来，近100家上市公司已启动代币购买，筹集了超过430亿美元，是2025年所有美国首次公开募股（IPO）总额的两倍。
• MicroStrategy以607,770个比特币（约430亿美元）的账面价值位居榜首；Trump Media已在比特币及其衍生品上投资20亿美元。
• 特殊目的收购公司（SPAC）已演变为"加密货币金库"（如ReserveOne和Bitcoin Standard），为散户投资者提供前沿投资机会。

为何重要：

• 这不仅是资金管理，也是使用股票代码进行的表演艺术。
• 从边缘实验（想想2021年的"DeFi之夏"）开始的东西，现在已成为穿着燕尾服的主流金融。

这张图表生动地说明了比特币市场正在进行的机构化转变，这是DAT夏季的核心论点。目前，超过11.17%的比特币市值由机构持有，其中交易所交易基金（ETF）持有6.52%，企业金库持有4.64%。第一阶段由少数大胆企业零星积累开始，已发展成为全面的飞轮，特别是2023年之后，ETF流入激增，比特币价格上涨。这一转变反映了"激活"的第二阶段，华尔街通过ETF和融资筹集的结构化资本正在推动流动性、势头和叙事。ETF和企业金库持有量的大幅增长不仅仅是金融活动；它标志着比特币作为资产负债表资产和资本市场工具的机构化。简而言之，这张图表是最明确的证据：比特币已成为企业资产类别。

第二阶段 - 从休眠储备中获取工程效益

"购买比特币是第一阶段。真正的乐趣始于让它发挥作用。" — Steve Kurz，Galaxy Digital

收入生成策略：

• 质押和DeFi流动性：公司正在将ETH和其他代币质押到DeFi协议中。
• 结构化产品和期权：资本市场专业人士正在加密货币持有量上叠加期权覆盖和基差交易。
• 治理手册：在去中心化自治组织（DAO）中投票并质押治理代币以影响协议路线图。
• 链上生态系统：创建将企业资金管理整合到实际应用场景中的产品。

新飞轮：

• 上市公司购买代币。
• 代币价格上涨。
• 随着净资产价值增加，股价飙升。
• 发行新股或可转换债券。
• 收益重新分配到更多代币中。
• 反复重复这个过程。

为何与众不同：

• 这是传统资本市场与加密创新的结合，完全受监管且高度流动。
• 像Galaxy Digital这样的公司已帮助为加密货币收购筹集了40亿美元，包括托管、风险管理和收益基础设施。

上市公司目前持有近900,000个比特币，仅一个季度就增长了35%。

怀疑、不信和颠覆的似曾相识感

房间里一些最聪明的人正在翻白眼：

• "这是一个泡沫。"
• "对以太坊（ETH）没有真正的需求——为什么选择SBET？"
• "如果飞轮停止转动，这些加密金库公司就完蛋了。"

但请记住：价格改变认知，时间会证明一切。

DeFi代币、NFT甚至比特币本身也发生同样的事情。如果非理性热情创造了真正的基础设施，它不会消亡——它将继续增长。

第三阶段 - 高质量陷阱和高质量回报

"不是每个人都能获得相同的溢价。早行动，不要被复制。" — Galaxy Digital

质量现象：

• 拥有大量加密储备资产的公司交易价格平均比其链上资产高出73%。
• 但饱和风险会削减利润——如果你是第十个进入市场的人，市场将只是坐在那里什么都不做。

监管和市场变化：

GENIUS和CLARITY法案：刺激稳定币竞争；影响Circle在8月12日第二季度财报发布前的估值。

以太坊作为企业战略：SharpLink Gaming的360,807个ETH储备，本月增长110%，标志着新的链上金库模式。

当Circle下降时，Galaxy上升

分析师称其为机构的"综合提供商"，超越了像FalconX和NYDIG这样的单一服务公司。

GENIUS法案和CLARITY法案为Galaxy的稳定币托管、发行和人工智能数据中心业务提供支持。

目前，Galaxy价值的三分之二以上来自其基础设施，如Helios设施（前身为Argo Blockchain），目前托管着CoreWeave的人工智能和高性能计算业务。

DAT遇上计算，一个垂直整合的架构。

这个企业加密货币飞轮背后的关键驱动因素是mNAV概念，即基于市场的净资产价值，它衡量公司加密货币持有量相对于其股票市值的实时价值。当一家上市公司积累大量加密货币资产且该资产价格上涨时，其mNAV显著增加。实际代币价值与股票价值之间的差异成为可交易的叙事。市场开始对代币定价，不仅考虑运营，还考虑未来代币升值的潜力，通常带有溢价。这导致股票估值飙升，使公司能够以有利条件发行更多股票或可转换债券，然后可以将其再投资于购买更多加密货币。这是一个自我强化的循环：加密货币储备→更高的mNAV→更高的股价→更多资金→更大的储备。在这个循环中，mNAV不仅是一种估值工具，还是推动下一阶段增长的燃料。

生存手册：

• 要有策略：不要只是购买代币–定制金融产品。
• 保持灵活：随着法规和财报季节的变化调整激励措施。
• 建设基础设施：超越囤积；推出API、金库和验证器。

DAT夏季还是企业赌场？

最初只是涓涓细流——几家冒险公司测试加密水域——现在已成为汹涌的潮流，充斥着文件、财务披露和现金流。欢迎来到"DAT夏季"，在这里，上市公司不仅仅是囤积数字黄金；他们正在将其武器化。

昨日的DAT持有比特币。

今日的DAT运行自我强化的飞轮。

明日的DAT将成为可编程资本机器：发行股票购买ETH，通过九位数资产负债表进行收益耕作，并通过治理塑造生态系统。

我们已进入一个时代，问题不再是企业是否会持有加密货币，而是持有多少，在哪里参与，以及他们下一步会想出什么新花样。这是否会演变成新的金融架构，还是仅仅是有史以来最华丽的企业轮盘赌博游戏，还有待观察。但有一点是肯定的：赌场大门已开，筹码是数字的。

这要么是建立在数字黄金上的全新金融架构，要么是有史以来最华丽的企业轮盘赌博游戏。无论如何，华尔街的这个夏天与其说是战略会议，不如说是充满激光眼和FOMO的赌场。

欢迎来到DAT夏季，一个上市公司不仅购买数字资产，还将其武器化的时代。