透視 Visa 2026財年第四季度業績：全球消費者支出韌性幾何？

 

Visa 於 2026 年 10 月 27 日公佈截至 9 月 30 日的第四財季與 2026 財年全年業績。四季度淨營收 121.39 億美元、同比增長 13%，全年 459.03 億美元、增長 15%，董事會將季度股息提高 16% 至每股 0.780 美元。

 

財報裏有兩組方向相反的數據，而它們共同回答了消費與跨境需求的問題。

 

支付量在放緩。四季度支付量按固定匯率計算增長 9%，低於上一季的 10%；美國支付量增長 9.7%，略低於上一季的 10.0%。跨境交易量則在加速，剔除歐洲內部後按固定匯率計算增長 14%，高於上一季的 12%。

 

但最值得關注的不是這兩條，而是第三條：國際交易收入只增長 8%，與跨境交易量 14% 的增速之間存在 6 個百分點的缺口，而這個缺口正在逐年擴大。 按公開數據，該缺口在 2025 財年爲 1 個百分點，2026 財年爲 4 個，本季擴大至 6 個。管理層將原因歸於波動率低於去年同期以及交易結構變化，其中 Visa Direct 這類產品的費率通常低於卡支付。

 

換句話說，跨境支付的需求很強且在加速，但每單位交易量能變現的收入在下降，而且下降在加快。本文逐項拆解收入結構、兩項口徑問題、以及 2027 財年指引中已經可見的逆風。

 

 

 

四季度淨營收 121.39 億美元增長 13%，全年 459.03 億美元增長 15%。 全年按固定匯率計算爲增長 14%。

 

國際交易收入是增速最慢的收入項。 四季度 41.15 億美元增長 8%，而同期跨境交易量增長 14%。

 

收入與交易量的缺口在三年內從 1 個百分點擴大到 6 個。 2025 財年 1 個、2026 財年 4 個、2026 財年四季度 6 個。

 

公認會計准則的增速快於非公認會計准則，與多數公司相反。 四季度攤薄每股收益公認準則 3.19 美元增長 22%，非公認準則 3.48 美元增長 17%。

 

客戶激勵增長 21%，快於除其他收入外的所有收入項。 四季度爲負 51.23 億美元，按本文測算佔扣減前總收入約 29.7%。

 

2027 財年有一項已知逆風：續約比例上升。 管理層預計 2027 財年約 25% 的支付量進入續約，高於 2026 財年的約 20%，這意味着激勵增速將擡升。

 

股息提高 16% 至每股 0.780 美元，登記日爲 11 月 10 日。 全年回購 20.5 億股之外另有 244 億美元剩餘授權。

 

 

先看兩個期間的主要數據。

 

 

這組數據有兩處口徑需要說明，否則容易誤讀。

 

第一，公認會計准則的增速快於非公認會計准則。 四季度公認準則每股收益增長 22%、淨利潤增長 18%、營業費用僅增長 7%，而對應的非公認準則數字分別爲 17%、13% 和 12%。多數公司是反過來的，即剔除項目後增速更好看。Visa 這次相反，原因是被剔除的項目在去年同期規模更大，因此公認準則的同比基數更低。

 

這個差異直接導致了媒體口徑的分裂。有報道以 3.19 美元對比市場預期並稱"不及預期"，也有報道稱"超出預期"，兩者的差別在於市場一致預期是按非公認準則的 3.48 美元設定的。因此看到"Visa 財報超預期"或"不及預期"的標題時，需要先確認用的是哪個口徑。

 

第二，交易量按固定匯率計算，而收入按報告貨幣計算。 Visa 的交易量指標剔除了匯率波動，但收入是以美元報告的，而公司並不公佈匯率中性的收入增速。這意味着後文討論的收入與交易量缺口中，有一部分來自口徑不一致而非經濟實質，且無法從公開數據中分離。

 

 

消費端與跨境端在本季走向不同。

 

 

支付量從上一季的 10% 降至 9%，美國從 10.0% 降至 9.7%，均爲小幅放緩。按第三方整理，本季美國增速在最近九個季度中排名第二快，因此放緩的幅度有限。同期美國運通的開票業務增長 8%，可作爲同業參照。

 

跨境交易量則逆向加速，從 12% 升至 14%。按管理層在電話會上的說明，其中旅行相關增長 13%、電子商務增長 17%，主要由中東歐與中東非地區的入境與出境活動驅動。截至 10 月 21 日，跨境交易量增長 15%，電子商務 17%、旅行 13%，勢頭延續至四季度初。

 

 

這一點在討論"消費韌性"時必須提出。

 

Visa 將美國支付量增長歸因於多項因素，包括更高的退稅、燃料成本、促銷購物活動的時點、Visa Direct 以及世界盃相關消費。其中燃料成本值得單獨看：按第三方整理的數據，2026 年 9 月美國汽油均價爲每加侖 4.355 美元，去年同期爲 3.166 美元，漲幅約 37.6%。

 

支付量按交易金額計算，因此燃料價格上漲會直接推高支付量，而這部分並不對應消費數量的增加。Visa 不披露燃料在其交易量中的佔比，因此這一影響無法量化，但它的方向是明確的：本季支付量增長在一定程度上高估了實際消費增長。

 

管理層同時給出了幾項正面觀察：沒有看到低消費人羣走弱，消費金額最高的分層增長最快，並將整體強勁歸因於就業、實際工資增長以及可選與必需品消費。管理層也表示難以判斷近期的加速能持續多久，且不對經濟作預測。

 

關於美國零售銷售與消費者支出的宏觀對照，可參考站內此前整理的零售銷售數據分析。

 

 

這是本文認爲最重要的發現，因爲它改變了對跨境業務的判斷。

 

 

財報未說明各收入項的增速是按名義還是固定匯率計算。

 

國際交易收入是與跨境活動關聯最直接的收入項，而它是五項中增速最慢的一項，四季度與全年均爲 8%。同期跨境交易量四季度增長 14%、全年增長 13%。

 

缺口的擴大趨勢比缺口本身更值得注意。 按公開數據整理，國際交易收入增速與跨境交易量增速之間的差距在 2025 財年爲約 1 個百分點，2026 財年全年擴大至約 4 個，2026 財年四季度進一步擴大至 6 個。

 

管理層給出了兩項解釋。一是波動率低於去年同期，國際交易收入包含與匯率波動相關的部分，波動率下降會壓低該項收入即使交易量上升；公司年報曾將 2025 財年的部分增長歸功於"多種貨幣的較高波動率"。二是交易結構變化，管理層明確指出 Visa Direct 這類產品的費率通常低於卡支付。

 

還有一項必須同時提出的限制：如前文所述，交易量按固定匯率計算而收入按報告貨幣計算，而公司不公佈匯率中性的收入增速。因此這 6 個百分點中有多少來自匯率口徑差、多少來自波動率下降、多少來自產品結構，無法從公開數據中分離。管理層對本季缺口的解釋也未給出分項數值。

 

對投資者而言，這個缺口的含義是：跨境交易量的強勁增長不能直接換算爲收入增長，而兩者的轉換效率正在下降。 判斷這是週期性的（波動率回升即可修復）還是結構性的（Visa Direct 等低費率產品佔比持續上升），需要看未來幾個季度缺口是否收窄。管理層預計 2027 財年的波動率與 2026 財年四季度大致一致，這意味着波動率因素在全年構成收入拖累，其中一季度略有助益、二季度拖累最大、三季度次之。

 

 

五項收入中增速最快的是其他收入，四季度與全年均增長 40%，四季度規模 16.47 億美元。該項主要對應增值服務，而管理層給出的 2027 財年增值服務增速指引爲 20% 出頭至 25% 左右。

 

這條線與國際交易收入的 8% 構成對照：Visa 的增長正在從與交易量直接掛鉤的費率收入，轉向與交易量關聯較弱的服務類收入。這解釋了爲什麼淨營收增長 13% 能夠高於支付量增長 9%。

 

 

客戶激勵是從總收入中扣減的項目，因此它的增速直接決定淨營收。

 

四季度客戶激勵爲負 51.23 億美元、增長 21%，快於服務收入、數據處理收入和國際交易收入三項。按本文測算，扣減前的四項收入合計約 172.62 億美元，激勵佔比約 29.7%，而去年同期按同樣方法測算約爲 28.3%，佔比上升約 1.4 個百分點。上述測算爲按披露數據反推，非公司披露數值。

 

2027 財年指引中最具體的一項逆風來自續約節奏。 管理層表示預計 2027 財年約 25% 的支付量進入續約，高於 2026 財年的約 20%。續約通常伴隨激勵條件的讓步，因此這意味着激勵增速將擡升。公司未給出激勵增長的具體數字指引。

 

 

一季度單獨指引爲：淨營收增長低雙位數，比四季度調整後增速低不到一個百分點，原因是缺少世界盃相關收入與定價因素；營業費用增長低雙位數；非經營性費用約 6,000 萬美元；有效稅率 18.5% 至 19%；每股收益增長在十幾個百分點的低端。

 

 

2026 財年的指引起點同樣是"低雙位數"，到 7 月被上調至"十幾個百分點的低端"，而全年實際淨營收增長爲 15%。

 

這意味着 Visa 的初始年度指引在上一財年明顯偏保守，最終實際值高出初始指引區間。2027 財年的指引起點與去年完全相同，因此"低雙位數"更應被理解爲一個保守起點而非中性預期。但這只是一個財年的模式，不構成規律，且 2027 財年有兩項去年沒有的已知逆風：續約比例上升帶來的激勵增長，以及有效稅率因主張權利優惠不再重複而升至約 19%。

 

稅率這一項值得單獨表揚一句披露質量：公司明確說明了稅率上升的原因。相比之下同期其他公司的稅率變動常常不作解釋，使讀者無法判斷是一次性還是結構性。

 

 

 

股息提高後爲每股 0.780 美元，將於 2026 年 12 月 1 日支付給 11 月 10 日登記在冊的 A 類普通股持有人。公司未公佈除息日，關於登記日、除息日與支付日的區別可參考美股分紅機制說明。

 

回購對每股收益的貢獻可以量化。全年非公認會計准則淨利潤增長 12%，而非公認會計准則每股收益增長 16%，兩者之間約 4 個百分點的差額來自股數減少，對應 205 億美元的回購。這意味着今年每股收益增速中約四分之一由回購貢獻，而非盈利增長。該測算爲本文按披露數據計算。

 

另一處細節是回購節奏與價格。四季度均價 369.12 美元高於全年均價 335.49 美元，說明公司在股價較高的季度仍在加速回購，四季度 40 億美元佔全年 205 億美元的約五分之一。

 

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在 James Mitchell 看來，這份財報的標題數字都很體面，而真正的信息藏在一個很少被報道的缺口裏。

 

國際交易收入增長 8%，跨境交易量增長 14%。這是五項收入中增速最慢的一項，對應的卻是增速最快的交易量指標。更關鍵的是這個缺口在擴大：2025 財年約 1 個百分點，2026 財年約 4 個，本季 6 個。三年翻了六倍。

 

管理層的解釋是波動率下降與交易結構變化，兩條都站得住。匯率波動率下降會壓低國際交易收入中與波動相關的部分，而 Visa Direct 這類產品的費率確實低於卡支付。但這兩條解釋的含義完全不同。波動率是週期性的，回升即可修復；而低費率產品佔比上升是結構性的，不會自己反轉。公司沒有給出這兩者的分項數值，所以外部無法判斷缺口中週期性與結構性各佔多少。這是我認爲本季財報裏最值得追問的一個問題。

 

還有一處口徑問題會放大誤讀。Visa 的交易量按固定匯率計算，收入按報告貨幣計算，而公司不公佈匯率中性的收入增速。所以把 14% 的交易量和 8% 的收入直接相減得到的 6 個百分點，本身混入了口徑差。真正的經濟缺口可能比 6 個百分點小，也可能更大，但用現有披露無法算出來。任何把這 6 個百分點全部歸因於費率下降的分析，都跳過了這一步。

 

關於消費韌性，我想提一個被普遍忽略的因素。Visa 自己把美國支付量增長歸因於多項因素，其中包括燃料成本。而 2026 年 9 月美國汽油均價爲每加侖 4.355 美元，去年同期 3.166 美元，漲幅約 37.6%。支付量是按交易金額統計的，所以燃料漲價會直接推高支付量，但這不對應任何消費數量的增長。Visa 不披露燃料佔比，因此無法量化，但方向明確：本季 9.7% 的美國支付量增長在一定程度上高估了實際消費。 同期美國運通的開票業務增長 8%，這個差距裏可能也有口徑與客羣結構的因素。把支付量增長直接當作消費韌性的證據，需要先扣掉價格因素，而公開數據不支持這一步。

 

2027 財年指引裏我最在意的是續約比例。管理層說約 25% 的支付量進入續約，高於今年的約 20%。續約意味着激勵讓步，而客戶激勵本季已經增長 21%、佔扣減前總收入約 29.7%，比去年同期的約 28.3% 上升了 1.4 個百分點。激勵是直接從收入里扣的，所以續約比例上升五個百分點不是一個小變量。公司沒給激勵增長的數字指引，這一項的缺失本身就值得注意。

 

最後說兩句關於指引和回購。2026 財年的指引起點也是"低雙位數"，後來上調到"十幾個百分點的低端"，實際做到 15%。所以 2027 財年同樣的"低雙位數"起點，更像是保守的開局而不是中性預期——但這只是一個財年的模式，而且今年多了續約和稅率兩項已知逆風。至於回購，全年非公認準則淨利潤增長 12%、每股收益增長 16%，那 4 個百分點的差額來自 205 億美元回購帶來的股數減少。也就是說今年每股收益增速里約四分之一不是盈利增長，而是分母變小。這不是批評，大額回購是合理的資本配置，但把 16% 當作盈利能力的增速會高估約四個百分點。

 

 

 

截至 2026 年 9 月 30 日的四季度淨營收 121.39 億美元、同比增長 13%，公認會計准則攤薄每股收益 3.19 美元、增長 22%，非公認會計准則攤薄每股收益 3.48 美元、增長 17%。2026 財年全年淨營收 459.03 億美元、增長 15%，按固定匯率計算增長 14%。董事會將季度股息提高 16% 至每股 0.780 美元。

 

 

因爲用的口徑不同。公認會計准則攤薄每股收益爲 3.19 美元，非公認會計准則爲 3.48 美元，而市場一致預期是按非公認準則設定的。以 3.19 美元對比預期會得出不及預期的結論，以 3.48 美元對比則相反。本季的特殊之處是公認準則的增速反而快於非公認準則（22% 對 17%），原因是被剔除的項目在去年同期規模更大。

 

 

支付量小幅放緩但幅度有限。四季度支付量按固定匯率增長 9%，低於上一季的 10%；美國支付量增長 9.7%，低於上一季的 10.0%，但按第三方整理仍是最近九個季度中第二快。管理層表示沒有看到低消費人羣走弱，且消費金額最高的分層增長最快。需要注意的是 Visa 將增長部分歸因於燃料成本，而 2026 年 9 月美國汽油均價較去年同期上漲約 37.6%，由於支付量按金額統計，這部分不對應消費數量增長，而公司不披露燃料佔比因此無法量化。

 

 

交易量很強且在加速。四季度跨境交易量剔除歐洲內部後按固定匯率增長 14%，高於上一季的 12%，其中旅行增長 13%、電子商務增長 17%，截至 10 月 21 日整體增長 15%。但對應的國際交易收入只增長 8%，兩者缺口達 6 個百分點，且該缺口在 2025 財年爲約 1 個、2026 財年爲約 4 個，呈擴大趨勢。因此交易量的強勁不能直接換算爲收入增長。

 

 

管理層給出兩項原因。一是波動率低於去年同期，國際交易收入包含與匯率波動相關的部分，波動率下降會壓低該項收入；公司年報曾將 2025 財年的部分增長歸功於多種貨幣的較高波動率。二是交易結構變化，Visa Direct 這類產品的費率通常低於卡支付。另需注意一項口徑限制：交易量按固定匯率計算而收入按報告貨幣計算，公司不公佈匯率中性的收入增速，因此缺口中各因素的佔比無法從公開數據中分離。

 

 

調整後淨營收增長爲低雙位數，二季度爲增速低點；增值服務增長 20% 出頭至 25% 左右；營業費用增長低雙位數且略低於淨營收增速；每股收益增長爲低雙位數至十幾個百分點的低端；有效稅率約 19%，高於 2026 財年，因主張權利相關稅收優惠不再重複；非經營性費用 2.5 億至 3.0 億美元。公司未給出客戶激勵增長的數字指引，但表示約 25% 的支付量將在 2027 財年進入續約，高於 2026 財年的約 20%。

 

 

因爲它是從總收入中扣減的項目，直接決定淨營收。四季度客戶激勵爲負 51.23 億美元、增長 21%，快於服務收入、數據處理收入和國際交易收入三項。按本文測算其佔扣減前總收入約 29.7%，去年同期約 28.3%。2027 財年續約比例從約 20% 升至約 25%，而續約通常伴隨激勵條件讓步，因此這是指引中最具體的一項逆風。

 

 

提高後的季度股息爲每股 0.780 美元，較此前提高 16%，將於 2026 年 12 月 1 日支付給 2026 年 11 月 10 日登記在冊的 A 類普通股持有人。公司未公佈除息日。需要注意的是股票永續合約爲衍生品，持有人不參與股息分配。

 

 

2026 財年非公認會計准則淨利潤增長 12%，而非公認會計准則每股收益增長 16%，約 4 個百分點的差額來自回購導致的股數減少，對應全年 205 億美元、約 6,100 萬股的回購，均價 335.49 美元。也就是說每股收益增速中約四分之一來自分母減少而非盈利增長。截至 9 月 30 日剩餘回購授權爲 244 億美元。該測算爲按披露數據計算。

 

 

以上內容僅用於提供一般性的市場與產品信息，不構成任何投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或證券買賣推薦，亦不構成對任何發行人或交易產品的背書。本文所引財務數據來自 Visa Inc. 於 2026 年 10 月 27 日公佈的 2026 財年第四季度及全年業績公告、同日電話會內容整理以及第三方對上述材料的彙總，覈對日期爲 2026 年 10 月 28 日。本文涉及的財季口徑爲截至 2026 年 9 月 30 日的季度與財年，不對應自然年。文中標註爲本文測算或反推的數字（包括客戶激勵佔扣減前總收入的比例、回購對每股收益增速的貢獻，以及收入與交易量缺口的逐年變化）並非公司披露的數值，系按公開數據計算，實際結果可能因口徑差異而不同。需特別注意兩項口徑限制：公司的交易量指標按固定匯率計算而收入按報告貨幣計算，且公司不公佈匯率中性的收入增速，因此收入與交易量之間的增速差包含口徑因素，各驅動因素的佔比無法從公開數據中分離；公司亦未說明各收入項增速的計算基礎是名義還是固定匯率。非公認會計准則淨利潤、每股收益與營業費用等爲非公認會計准則指標，由公司自行定義，不可與其他公司直接比較，且本季公認準則增速快於非公認準則，使用不同口徑對比市場預期會得出相反結論。支付量按交易金額統計，因此價格變動會影響該指標且不對應消費數量變化，公司不披露燃料等品類佔比，相關影響無法量化。公司前瞻性指引可能被修訂，上一財年初始指引曾被上調且實際值高於初始區間，但該模式不構成規律。股息的宣派與支付由董事會決定，公司未公佈除息日；股票永續合約爲衍生品而非股票，持有人不獲得股份、投票權或股息，不參與任何公司行動安排，槓桿產品的價格波動可能導致超出本金的損失。讀者在作出任何決定之前，應當自行查閱公司提交的原始文件，並結合自身的財務狀況、投資目標與風險承受能力審慎判斷，必要時諮詢具備相應資質的專業人士。MEXC Crypto Pulse 團隊不對因使用上述信息而產生的任何直接或間接損失承擔責任。

 

 

James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦，擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師，並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。

 

James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場，此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合，旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。

 

專業領域：技術分析、市場趨勢與週期、交易策略、比特幣與山寨幣分析、風險管理。

 

 

 

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