日本區塊鏈股票結算解析：為何 On-Chain 證券可能很重要

一筆股票交易可能在不到一秒內完成，但完成該筆交易的結算又是另一回事。

在簡單的「購買」按鈕背後，是由經紀商、託管機構、證券存管機構、銀行與支付系統組成的網絡，必須確保所有權與資金確實完成交割。

日本正在試驗區塊鏈是否能簡化這套機制中的部分流程。

該國金融廳正在支持與鏈上證券結算相關的概念驗證工作，參與方包括主要證券公司與銀行集團。日本銀行則另行試驗，探索央行貨幣是否可能用於基於區塊鏈的系統結算。

綜合來看，這些專案讓我們得以一窺當「現實世界資產代幣化」不再只是發行代幣，而是開始觸及金融市場基礎設施本身時，會呈現出什麼樣貌。

摘要

日本正在探索以區塊鏈為基礎的證券結算，涵蓋政府債券、公司債券、投資信託與股票等。

金融廳已描述一項概念驗證，涉及野村證券、大和證券，以及日本三大兆級銀行集團。

其中一個核心概念是鏈上券款對付，或稱券款同步交割：將證券的轉移與付款同步，使交易雙方同時完成。

日本銀行也在試驗於基於區塊鏈的系統中使用央行貨幣，並明確將證券結算列為潛在使用場景。

這些倡議仍屬試驗階段，不應被描述為日本已經把其股票市場或政府債券市場搬到區塊鏈上。

有趣的部分並不是「區塊鏈上的股票」

這句話很適合作為標題，但它忽略了日本實際在研究的問題。

問題在於結算。

想像投資人 A 將一項證券賣給投資人 B。

最終需要發生兩件事：

證券必須從 A 轉移到 B。

資金必須從 B 轉移到 A。

金融基礎設施的設計，是為了讓這兩個轉移可靠地發生。若一方完成而另一方失敗，就會出現結算風險。

區塊鏈系統提供了以不同方式協調這些轉移的可能性。

什麼是款券交割?

交割對付款，通常簡稱為 交割對付款，是指將資產的交割與該資產的付款進行關聯。

簡單來說：

沒有付款就沒有證券，沒有證券就沒有付款。

日本金融廳（FSA）已強調使用區塊鏈實現即時交割對付款的可能性。

在正在探索的概念下，證券權利的轉移與付款可同步進行，同時相關的所有權變更仍會反映在法律認可的簿記帳戶中。

最後這一點值得注意。

這項實驗並不只是要用公開的幣種代幣取代日本整個證券系統。

而是要確定基於區塊鏈的流程如何與現有的法律與金融基礎設施互動。

可能涉及哪些資產?

FSA 的資料討論了幾個類別：

範圍很重要。

代幣化通常與單一資產相關——代幣化的國庫券、股票或基金。

結算基礎設施運作在更深一層。如果通用軌道能支援多種證券類型，區塊鏈就會開始更不像一種孤立的產品技術，而更像市場基礎設施。

誰參與了日本的實驗?

金融廳表示，其支援的概念驗證涉及 野村證券、大和證券以及三大兆級銀行集團。

日本的兆級銀行位於該國金融體系的核心，因此他們的參與使其比由幣種新創公司主導的獨立區塊鏈實驗更具意義。

同時，該專案應被準確描述。

這是一項概念驗證。

概念驗證旨在找出哪些可行、哪些會出問題，以及可能需要哪些法律或技術變更。它們並不代表全國性的正式生產系統已經獲得批准。

日本銀行在其中扮演的角色

還有另一塊拼圖：區塊鏈式證券交易應該用什麼貨幣結算?

代幣化證券可以在鏈上流轉，但支付端仍需要可靠的結算資產。

日本銀行總裁植田和男在 2026 年 3 月表示，央行正在進行一項沙盒專案，涉及在使用區塊鏈的系統上使用央行貨幣進行結算。

BOJ 正在探索與既有基礎設施的連接，以及包括國內銀行間結算與證券結算在內的潛在應用。

這觸及機構代幣化的一個核心問題。

把資產放到鏈上只解決了交易的一半。

如果資產能即時流轉，但支付仍被困在另一套傳統流程中，許多效率就會消失。

為何穩定幣成為討論焦點

穩定幣是區塊鏈結算中現金端的一種可能解答。

FSA 自身的示意圖提及了穩定幣等支付方式。

可程式化的結算資產有可能與代幣化證券同步流轉，讓智慧合約邏輯協調交易的兩端。

但穩定幣並非唯一的可能性。

代幣化的商業銀行存款與區塊鏈連接的央行貨幣也正在國際間被探索。

這就是為什麼機構區塊鏈金融的最終結構可能不會像今日的幣種市場。

不同形式的受監管貨幣可為不同目的而共存。

區塊鏈能讓結算更快嗎？

有可能。

on-chain DvP 的一個吸引力在於有可能縮短交易執行與最終結算之間的時間。

更快的結算可以縮短交易對手彼此暴露風險的期間。自動化也可能減少在不同資料庫之間進行對帳的工作。

FSA 更進一步指出，區塊鏈結算最終可能有助於 24/7 證券交易，並可能讓日本行情對海外投資者更容易參與。

這些是可能的長期好處，而非保證。

更快的結算也會改變流動性管理。機構可能更少時間安排現金與證券，而全天候行情會帶來新的營運需求。

消除一個摩擦點，可能會暴露出另一個。

這與代幣化股票有什麼關係？

關係很大，但不應混淆這些術語。

代幣化股票產品讓投資者獲得與傳統權益相關、基於區塊鏈的經濟敞口。

On-chain 證券結算關注的是用於轉移與結算金融資產的基礎設施。

它們位於不同的層級。

MEXC 已提供由第三方發行的部分代幣化證券產品的存取。其代幣化證券條款做出一項重要區分：這些代幣並不自動代表持幣者直接擁有底層已上線證券。

在思考日本的實驗時，這項區分很有用。

“區塊鏈上的股票”可以描述數種完全不同的結構。投資者需要問清楚到底代幣化的是什麼、底層證券在法律上由誰持有，以及區塊鏈記錄代表哪些權利。

日本正在打造更廣泛的 On-Chain 金融敘事

日本的實驗之所以值得關注，是因為多個部分正在同時發展。

金融機構正在探索代幣化證券。

銀行正在研究數位形式的貨幣。

中央銀行正在測試與區塊鏈連結的結算概念。

監管機構正在研究現有的法律記錄如何與分散式帳本互動。

把這些拼在一起，方向就更清晰了。

長期目標不一定是用幣種基礎設施取代傳統金融。相反，它可能是讓傳統金融的部分環節可程式化。

為什麼 24/7 證券行情會帶來比想像更大的改變

幣種交易者習慣了永不平倉的行情。

傳統證券行情並不是為此而設計的。

將證券活動延伸至 24/7 運作，會影響人力配置、流動性、公司行動、風險監控、做市以及結算資金的可用性。

從技術上講，區塊鏈可以在週日凌晨 3 點運作。

但這並不自動意味著與其相連的每家機構都能做到。

這也是機構採用區塊鏈往往比代幣發行推進更慢的原因之一。技術只是其中一個組成部分。法律、作業流程和金融機構都必須同步跟上。

這能取代東京證券交易所嗎？

沒有任何依據可以提出這種說法。

日本目前的舉措主要關注金融基礎設施與結算方面的實驗。

基於區塊鏈的結算層可以與傳統交易所共存。交易、清算、託管與結算彼此相關，但職能不同。

更現實的近期問題是，區塊鏈是否能在不需要從零開始重建整個市場的情況下，改進部分選定的流程。

更重要的 RWA 啟示

現實世界資產代幣化正進入更成熟的階段。

第一個問題是：

我們可以將資產表示為代幣嗎?

接下來的問題更難：

機構能高效交易它嗎?

現金和資產可以同時結算嗎?

區塊鏈記錄是否具有法律認可?

現有金融機構可以連接到它嗎?

監管機構能否在不重建每一個傳統流程的情況下監管它?

日本的實驗之所以重要，是因為它們開始解決第二組問題。

常見問題

日本正在將其整個股票市場上鏈嗎?

不是。日本主管機關與金融機構正在圍繞基於區塊鏈的證券結算進行概念驗證工作。這與將整個日本股票市場搬到區塊鏈上並不相同。

什麼是鏈上證券結算?

它是指使用區塊鏈或分散式帳本基礎設施，來完成證券所有權與該證券對應付款的轉移與最終確認流程中的部分或全部。

什麼是款券對付？

貨銀對付將證券交割與相應付款關聯起來，降低交易一方完成而另一方未完成的風險。

日本央行是否正在推出用於股票交易的區塊鏈貨幣?

不應從目前的實驗得出這樣的結論。BOJ 正在研究央行貨幣如何用於基於區塊鏈的系統結算，並已將證券結算確定為一個可能的使用場景。

代幣化股票與鏈上股票結算是一樣的嗎?

不是。代幣化股票產品會根據其法律結構，提供與證券相關的基於區塊鏈的表徵或經濟敞口。鏈上結算則關注於完成證券交易的基礎設施。

區塊鏈能否實現 24/7 股票交易?

從技術上看，區塊鏈基礎設施可持續運行，日本 FSA 已將 24/7 證券交易視為潛在的長期收益。實際落地也需要在流動性、運營、監管與市場基礎設施方面做出改變。

免責聲明

本文僅供資訊參考，不構成投資、法律或財務建議。此處討論的區塊鏈結算專案屬於實驗性質，可能不會推進至商業化落地。代幣化證券在法律與經濟結構上，可能與直接持有傳統股票存在顯著差異。