Ethena 的 USDe 在 Solana 上的供應量在 4 天內增加了逾 4.5 億美元

Ethena 的合成美元 USDe 在 Solana 上剛剛度過了非常出色的一週。該代幣在網路上的供應量僅在四天內就激增了逾 4.5 億美元，這樣的資本流入速度，對大多數 DeFi 協議而言，即便是整個季度也難以企及。

以相對數據來看，這一增長尤為驚人。USDe 在 Solana 上的供應量目前已接近 HyperliquidX 上流通量的十倍，使 Solana 成為以太坊以外 USDe 流動性的明確核心。

激增背後的原因

USDe 並非典型的穩定幣。它是由 Ethena Labs 創建的合成美元，該代幣於 2024 年 2 月推出。與由銀行帳戶中傳統儲備支撐的 USDC 或 USDT 不同，USDe 透過 Delta 中性對沖策略來維持錨定。簡單來說：Ethena 持有加密貨幣抵押品，同時開立空頭部位以抵消價格風險，在無需金庫中實際美元的情況下產生等值美元的價值。

這一模式顯然引發了廣泛共鳴。在推出後約一年內，USDe 躋身成為整個 DeFi 領域中第三大美元錨定資產。截至 2025 年 4 月，USDe 總供應量已達約 47 億美元，其中 70% 的支撐資產為流動性穩定幣，抵押率為 101%。

該代幣的多鏈雄心由 LayerZero 的全鏈同質化代幣（OFT）標準驅動。USDe 可在各區塊鏈之間無縫流通，無需依賴多年來困擾加密貨幣領域的繁瑣跨鏈橋接方案。該代幣已部署於逾 10 條鏈上，自推出以來每週跨鏈交易量約達 5,000 萬美元。

這對投資者意味著什麼

USDe 的 Delta 中性策略有賴於永續合約市場的資金費率持續保持正值。當資金費率在較長時間內轉為負值時，產生收益的機制將反向運作，Ethena 將不得不動用保險基金來維持錨定。101% 的抵押率提供了薄弱的緩衝，但這並非能讓代幣抵禦危機的超額抵押水準。

此外還需考慮集中風險。當 Solana 上的 USDe 數量幾乎是 HyperliquidX 上的十倍時，Solana 特有的中斷可能對 USDe 贖回機制造成過大壓力。跨鏈多元化本應降低這一風險，但資本在單一網路上的快速集中在一定程度上削弱了這一優勢。

關注這一領域的投資者應密切追蹤兩件事。首先，Solana 上的 USDe 供應量是否會在現有水準趨於穩定，還是繼續增長。其次，Ethena 的抵押品構成將如何演變。目前 70% 的支撐資產為流動性穩定幣，這固然令人放心，但隨著協議規模擴大及市場狀況變化，該比例可能發生轉變。