資金：風險投資家討論加密貨幣修正及未來發展

比特幣和以太幣已經抹去了今年所有的漲幅——對於一個在僅僅兩個月前見證比特幣突破 126,000 美元創下歷史新高的市場來說，這是一個急劇轉變。更廣泛的情況看起來也類似：根據 The Block 的數據，所有 20 個 GMCI 加密貨幣指數在一個月的基礎上都處於虧損狀態，而 10 月 10 日的創紀錄清算事件清楚地表明市場已變得多麼脆弱。隨著下跌持續和情緒減弱，我開始詢問風險投資家兩個關鍵問題：為什麼加密貨幣市場仍然承受壓力，以及接下來會發生什麼。

風險投資家指出了導致這次調整的兩個主要因素：10 月 10 日的清算事件和更加嚴峻的宏觀環境。Dragonfly 的普通合夥人 Rob Hadick 表示，這次去槓桿化事件——由低流動性、糟糕的風險管理和薄弱的預言機或槓桿設計驅動——造成了重大損失並引入了不確定性。

Tribe Capital 的普通合夥人兼董事總經理 Boris Revsin 呼應了這一觀點，稱這一事件為"槓桿沖刷"，並蔓延至市場的其餘部分。同時，宏觀形勢變得不那麼支持：對近期降息的預期已經減弱，通貨膨脹顯示出粘性跡象，就業市場已經軟化，地緣政治風險已經增加，消費者正在顯示壓力。風險投資家指出，這種組合推動了大多數風險資產在過去兩個月內表現不佳。

Robot Ventures 的合夥人 Anirudh Pai 也強調了對美國經濟放緩的擔憂日益增加。Pai 表示，關鍵增長指標——包括花旗集團經濟驚喜指數和 1 年期通脹掉期（一種用於通過固定現金流交換轉移通脹風險的衍生品合約）——已經開始下滑，他補充說，這是一種在早期衰退恐慌之前出現的模式，並促成了更廣泛的風險規避基調。

"這可能會惡化並演變成全面衰退；然而，它也可能與那些先前的情況類似，情緒可能會轉變，使樂觀情緒重返市場。現在判斷還為時過早，"Pai 說。

另一個壓低價格的因素是缺乏新的資金流入。CMS Holdings 的聯合創始人兼負責人 Dan Matuszewski 表示，除了由回購支持的代幣外，加密貨幣除了在數字資產財政部（DAT）公司外，幾乎沒有看到"增量資金流入"。隨著新需求枯竭和 ETF 流量也不再提供主要支持，價格下跌得更快。

從這裡開始重要的信號

風險投資家表示，未來幾個月最重要的催化劑是宏觀明確性——特別是圍繞利率和美聯儲。Hadick 和 Revsin 都指出，降息路徑和誰將在下一任期領導美聯儲是風險資產的最大驅動因素。市場正在為降息定價，但 Revsin 表示，如果新的美聯儲主席傾向於保持流動性流動，投資者可能仍然低估了政策可能變得多麼鴿派。Hadick 補充說，關於通貨膨脹、假日支出和整體流動性條件的更清晰信號將加強比特幣的設置，比特幣"仍然像宏觀資產一樣交易"。

另一個催化劑只是正常經濟數據的回歸。Pai 指出，隨著最近美國政府關閉，投資者一直在盲目飛行——用他的話說是"數據匱乏"——這使得交易更加波動。他指出，10 月份的職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）將是下一次聯邦公開市場委員會會議前唯一的主要勞動力數據點，讓市場在不確定性而非信息的基礎上移動。在他看來，下一份就業報告將比平常更加重要，因為投資者"討厭不確定性"，而且沒有太多可以依靠的東西。

風險投資家還指出了市場可能低估的長期趨勢。Hadick 表示，投資者仍然沒有完全考慮到經濟活動轉向鏈上的速度有多快，他指出，支付、代幣化投資和社交交易到 2026 年可能會顯著加速。他說，這種轉變的規模和速度——以及它可能釋放的需求——仍然被低估。

AI 連接

根據一些風險投資家的說法，另一個被低估的催化劑是 AI 交易如何發展。AI 已成為前沿科技風險偏好的核心驅動力。如果 AI 交易增強，它支持加密貨幣。如果它減弱，回調幾乎肯定會通過共享的宏觀渠道溢出到數字資產中。

"加密貨幣將受到二階影響的影響，如公共科技股票（與之相關）的宏觀環境較弱，以及中國/香港市場的下游監管收緊，"Revsin 說。"我要澄清，這不是我的基本情況，這是一個風險因素，我認為它被利率的積極宏觀趨勢、美國的大規模去監管以及其他國家的相關模仿行為所抵消，還有一些加密貨幣的低估值，如果考慮到鏈上的收入倍數，這使其成為有吸引力的買入。總的來說，我對 2026 年持謹慎樂觀態度，"他補充道。

Generative Ventures 的聯合創始人兼管理合夥人 Lex Sokolin 警告說，AI 基礎設施的更深層次弱點可能會產生更廣泛的後果。"如果 AI 開始崩潰——特別是 Oracle 債券和數據中心建設——那可能會衝擊股票，然後是替代品，"Sokolin 說。

穩定的早期跡象，但尚未明確轉向

風險投資家普遍認為市場已經開始穩定，但還不足以稱之為真正的底部。比特幣已經從約 80,000 美元的低點反彈，ETF 流量顯示出小幅改善的跡象，一些人將此視為強制賣家可能大多已經退出的證據。但背景仍然波動：市場仍在對利率、通貨膨脹和 AI 收益的每個新數據點做出反應。正如 Revsin 所說，這看起來更像是一個"早期穩定階段"，而不是乾淨反彈的開始。

在風險投資家中，10 萬至 11 萬美元的比特幣區間成為情緒轉變的關鍵區域。根據 Revsin 的說法，保持這個區間將表明市場已經從"大頂部"恐懼轉向"下一階段前的健康重置"。在此之前，恐懼仍然是主導情緒，市場可能會對衝擊保持敏感。

風險投資家表示，持續轉向的最明確信號將是流量和定位的穩定性。幾位指出，幾週穩定的現貨 BTC 和 ETH ETF 淨流入，以及顯示未過度槓桿的未平倉合約重建的衍生品數據。"在越來越小的區間內進行區間交易，波動性低，這是市場穩定的確切跡象，"Hadick 補充道。

即使在這種環境下，一些投資者也看到風險回報在改善。Revsin 指出，拋售已將幾個創收山寨幣的估值重置回 2024 年水平，即使基本面——鏈上活動、費用、用戶增長——已經改善。他說，比特幣主導地位在調整期間沒有飆升，這是一個跡象，表明對優質山寨幣仍有胃口。"我們的基金很少持有 BTC 或 ETH，所以我們將專注於持有有前途的創收頭寸——例如 Grass、Re 和其他，"Revsin 說。