Bitcoin 正在失敗其最重要的測試，而 11 個月的下滑證明了「價值儲存」目前已經失效

比特幣的一年通常透過美元圖表來敘述，這個熟悉的框架捕捉了混亂的第四季，BTC在這段時間內經歷了劇烈的兩個月波動範圍。

價格在10月底攀升到約124,700美元，然後在11月跌破至80,000美元中段，從高點到低點抹去了超過40,000美元。

這種波動性足夠明顯，以至於交易者在秋季大部分時間都在討論，即使市場試圖從衝擊中重建，更廣泛的結構是否仍然完整。但如果完全拋開美元框架，用黃金盎司來衡量同一時期，情況又會有所不同。

它揭示了在動盪下幾乎無人注意的事情：一個持續11個月的下滑，使BTC/XAU比率比1月12日的每週峰值降低了約45%，即使在12月初小幅上漲後，這種結構仍然完整。

美元圖表上看不到的熊市

在每週收盤時，比特幣以美元計算僅比1月水平降低了約10%，但這種適度的數字下降掩蓋了一個事實，即從高峰到現在的路徑包括了今年最波動的時期之一，在短短幾週內，價格迅速攀升至125,000美元，隨後急劇跌入80,000美元區間。

即使在12月中旬穩定下來，從12月5日的89,348美元恢復到12月12日的略高於92,300美元，與黃金的比率卻呈現完全不同的景象：一個超過四倍大的下跌，幾乎持續了整整一年，沒有喘息的機會。

美元的偶發波動與盎司的持續疲軟之間的差距，為那些將比特幣視為硬資產的配置者開啟了關於「真實」回報是什麼樣子的更大討論。

當然，比率下降的部分原因是由於實際利率預期軟化和地緣政治動盪增加了避險需求，導致黃金本身的上漲。

黃金的強勢壓縮了任何與之定價的資產。但即使考慮到這一點，連續46週下降的比率也是一個有意義的信號，表明資本在整個2025年如何權衡硬資產風險。

即使是過去一週比率的小幅上升，從12月5日到12月11日大約2-3%的變動，也沒有改變更廣泛的模式或威脅到自1月以來一直存在的下降結構。

BTC/USD在秋季的波動只是強調了這一點：即使比特幣從11月低點反彈並在本週增加了幾千美元，它也從未接近扭轉相對於黃金的更廣泛表現不佳的情況。

這就是跨資產基準比較變得有用而非裝飾性的地方。使用黃金而非美元或任何其他法定貨幣，可以過濾掉貨幣條件和政策週期引入的扭曲。

它提出了一個更簡單的問題：市場願意用多少盎司閃亮的黃金來交換一單位的數字稀缺性？週復一週，答案一直是「比以前少」，這個答案的一致性比美元圖表上任何單一拋售或反彈的噪音更有分量。

跨資產基準比較告訴你關於這個週期的信息

這整個分析最有趣的部分是兩個圖表如何整齊地分離比特幣的雙重身份。美元圖表反映了其對流動性敏感的一面，即市場的那部分由美元可用性、ETF流動和風險偏好的快速變化所塑造。秋季的動盪完全符合這個框架：槓桿驅動的激增、突然逆轉和脆弱的重建。

另一方面，XAU圖表反映了比特幣的硬資產身份，即聲稱貨幣中立性和長期儲備潛力的部分。在這個軸上，比特幣已經花了幾乎整整一年的時間在下滑，10月的反彈幾乎沒有記錄，11月的下跌只是延續了自1月以來已經存在的趨勢。

機構投資者以這些跨資產術語思考。他們不僅僅問比特幣是否從急劇拋售中反彈；他們問它是否優於那些位於機構投資組合核心的對沖、儲備和實物資產基準的籃子。

對黃金表現不佳的一年迫使比特幣論點更多地依賴於增長、技術和採用，而較少依賴於數字稀缺性自然表現得像一個優越對沖的假設。它並不否認那個更廣泛的敘述，但它確實以美元為基礎的分析無法做到的方式對其進行壓力測試。

這種基於比率的解讀帶有方法論上的警告，就像所有這類解讀一樣。黃金可能正在進入自己的過熱階段，流動性條件的變化可能會改變雙方的結構。

但這些警告並不能抹去中心事實：自1月中旬以來，幾乎每週收盤都推低了比率，無論10月和11月比特幣的美元波動有多麼戲劇性，或者市場在12月第二週增加了幾千美元。

隨著2026年的到來，比特幣的處境如何

要讓比特幣擺脫以盎司計量的這種安靜熊市，BTC/XAU比率必須打破其十一個月的模式並創造更高的每週高點，這是自1月以來尚未發生的事情。

這將需要比特幣的強勢和黃金的穩定性的結合，這種配對通常只有在流動性顯著擴大且對避險需求減輕時才會出現。

如果黃金繼續上漲或者只是保持其地位，而比特幣在秋季波動的餘波中交易，就像它在過去一週所做的那樣，儘管上週有小幅恢復，比率可能會進一步漂移，擴大那些依賴美元圖表的交易者和那些在跨資產框架中評估資產的配置者之間的差距。

基準比較塑造了人們講述週期的故事。美元圖表解釋了秋季拋售的戲劇性和隨後的彈性。黃金圖表突顯了整年持續存在的基本信念問題。

隨著2026年的臨近，第二張圖表成為比特幣仍需證明的簡單測試：不僅僅是對抗隨政策週期變動的貨幣的強度，還有對抗那些位於機構配置中心的其他價值儲存的強度。

在通過這個測試之前，以盎司計價的視角將繼續提醒市場，波動性和方向不是同一回事，更深層的週期信號仍然是用黃金書寫的那個。

這篇文章「比特幣正在失敗其最重要的測試，11個月的下滑證明『價值儲存』現在已經崩潰」首次發表於CryptoSlate。