Wintermute 表示加密貨幣牛市週期已結束——三大力量將推動 2026 年

根據領先場外交易平台 Wintermute 的全面年終分析，加密貨幣傳統的四年週期已經崩潰,取而代之的是一種新的市場結構,其中流動性集中和投資者定位現在決定著價格走勢。

該公司的專有交易數據顯示,2025 年標誌著數字資產交易方式的根本性轉變,這一年的低迷表現表明加密貨幣正從投機驅動的上漲過渡到更具機構支撐的資產類別。

Wintermute 的場外交易流量數據顯示,Bitcoin 收益循環流入 Ethereum,然後是藍籌股,最後是山寨幣的歷史模式已經大幅減弱。

交易所交易基金和數字資產財資公司演變成該公司所描述的「封閉花園」,為大盤資產提供持續需求,而不會自然地將資本輪換到更廣泛的市場。

隨著散戶興趣轉向股票,2025 年成為極度集中的一年,少數主要代幣吸收了絕大部分新資本,而市場其餘部分則陷入困境。

結構性轉變打破傳統季節性

2025 年的交易活動遵循了與往年截然不同的模式,打破了原本感覺像季節性節奏的規律。

圍繞支持加密貨幣的美國政府的年初樂觀情緒迅速令人失望,因為當迷因幣和 AI 代理敘事消退時,風險情緒在第一季度急劇惡化。

川普在 4 月 2 日的關稅公告進一步對市場施壓,在春季和夏季全面疲軟之前,活動集中在年初。

2023 年和 2024 年出現的年末回升未能實現,打破了圍繞「Uptober」和年終上漲的敘事。

Wintermute 的數據顯示,這些從來都不是真正的季節性模式,而是由特殊催化劑驅動的上漲,例如 2023 年的 ETF 批准和 2024 年的新美國政府。

隨著宏觀力量掌控,市場變得越來越波動,資金流動圍繞頭條新聞變得反應性和偶發性,沒有持續的動力。

山寨幣上漲期大幅縮短,2025 年平均約 19 天,低於前一年的 61 天。

包括迷因幣啟動平台、永續 DEX 和 x402 元敘事在內的主題引發了短暫的活動爆發,但未能發展成持久的全市場上漲,主要是由於波動的宏觀條件和 2024 年過度後的市場疲勞。

儘管回報低迷,機構參與仍在加深

儘管價格活動溫和,但機構對手方在整個 2025 年都表現出持久力。

Wintermute 看到機構參與者(包括加密貨幣原生基金、資產管理公司和傳統金融機構)的年增率增加了 23%。

參與度實質性加深,活動變得更加持續,並專注於審慎執行而非探索性定位。

該公司的衍生品數據還顯示,選擇權活動年增率增加了一倍以上,系統性收益和風險管理策略首次主導流量,而不是一次性的方向性押注。

到第四季度,選擇權名義金額達到第一季度水平的 3.8 倍,而交易數量增加了一倍,表明票面規模和頻率都持續增加。

機構和散戶投資者在 10 月 10 日去槓桿事件後於年底輪換回主流幣,該事件在 24 小時內引發了約 190 億美元的清算。

山寨幣未平倉合約也崩潰了 55%,從約 700 億美元降低到 12 月中旬的 300 億美元,因為強制平倉清除了集中在 Bitcoin 和 Ethereum 之外的過度槓桿。

三個催化劑可能擴大 2026 年復甦

Wintermute 確定了三種情況,這些情況需要實現才能使市場廣度恢復到大盤集中之外。

首先,ETF 和 DAT 必須擴大其授權,早期跡象出現在 Solana 和 XRP ETF 申報中。

其次,Bitcoin 或 Ethereum 的強勁上漲可能產生溢出到更廣泛市場的財富效應,類似於 2024 年的模式,儘管資本循環仍不確定。

第三,也是最不可能的,散戶投資者的關注度可能從股票和 AI 主題輪換回加密貨幣,帶來新的資本流入和穩定幣鑄造。

「2025 年未能達到預期的上漲,但它可能標誌著加密貨幣從投機性過渡到成熟資產類別的開始」,Wintermute 的分析總結道。

來自 Adler Asset Management 的獨立分析強化了持續的去槓桿主題,延伸到 2026 年。

Adler 指出,Bitcoin 高級情緒指數從高牛區約 80% 崩潰到 44.9%,跌破中性 50%,表明市場機制轉變。

在他們整個觀察期間最大的多頭清算瀑布發生在 1 月 19 日,在一小時內清算了超過 2.05 億美元,因為價格在 24 小時內從 95,400 美元降低到 92,600 美元。

集中是否持續或流動性擴大到少數大盤資產之外將決定 2026 年的結果,了解資本可以流向何處以及需要哪些結構性變化對於駕馭週期後加密貨幣市場至關重要。