山寨幣季節已死,Bitcoin 和其他少數幾種將取而代之 – Bitwise 首席投資長

重點摘要：

• 廣泛的「水漲船高」山寨幣漲勢可能已經結束——未來的漲幅將具有選擇性，而非全面上漲
• 儘管近期出現牛市，約38%的山寨幣仍在FTX崩盤後的水平或以下交易
• Bitcoin、Ethereum、Solana和Chainlink被標記為下一個週期的結構性支柱
• Bitwise預計到2026年底將有高達1,800億美元的機構資金流入，以及100多個新的加密貨幣ETF

舊的操作手法——資金從Bitcoin輪轉到Ethereum，然後進入DeFi，最後流向投機性NFT和迷因幣——不會以原來的形式回歸。根據Hougan的說法，取而代之的將更具選擇性、更加機構化，對於沒有真正實用性的項目來說容錯率將大幅降低。

數據支持他的觀點。目前約38%的山寨幣正在FTX崩盤後的水平或以下交易，這意味著市場中相當大一部分實際上完全錯過了上一輪牛市週期。社交媒體上關於「山寨幣」的提及已降至兩年來的低點。CMC山寨幣季節指數在2025-2026年初一直徘徊在20到50之間——遠低於歷史上標誌著真正山寨幣季節的75門檻。

分裂的市場

Hougan對目前市場上兩類散戶投資者做出了明確區分。加密原生散戶——那些經歷過FTX崩盤和迷因幣崩潰的人——大多處於觀望狀態，仍在消化損失。相比之下，傳統散戶正透過現貨ETF進場，接觸Bitcoin和少數幾個成熟項目，而非輪轉到投機性代幣。

這種分歧很重要。在牛市期間曾經推升冷門山寨幣的投機泡沫，在很大程度上依賴於追逐動能的加密原生散戶。沒有這個群體積極地將資金輪轉到風險曲線下方，推動舊式山寨幣季節的機制就無法以同樣的方式運作。

Bitfinex的Jag Kooner補充了另一個結構性問題：代幣供應過剩。每天有多達5,000個新代幣推出，市場正以一種使廣泛漲勢越來越難以維持的速度被稀釋。有太多供應在追逐有限的投機資金。

並非所有人都認同週期已經結束。BitMEX的Arthur Hayes堅持認為，總有某個地方正在發生山寨幣季節——他認為問題在於，投資者往往沒有持有當前正在上漲的特定資產，然後就宣稱週期已經破裂。這是一個公平的反駁，但它也承認了核心論點：收益不再均勻分佈。

資金實際流向何處

Hougan對下一個週期的框架圍繞著他所謂的成熟加密經濟的結構性支柱。他推薦的持倉——Bitcoin、Ethereum、Solana和Chainlink——被選中不是為了投機性上漲，而是因為它們在目前正在建設的基礎設施中所扮演的角色。

Bitcoin仍然是無可爭議的價值儲存資產。Ethereum和Solana被視為智能合約基礎設施的組合投資，作為Hougan預計到2026年資產管理規模將超過1萬億美元的穩定幣市場的主要結算層。Chainlink是他較不明顯的選擇——這是對預言機基礎設施的押注，隨著NYSE、Nasdaq和BlackRock等主要機構將業務遷移到區塊鏈軌道上，並需要鏈上資產與真實世界數據之間的可靠連接，預言機基礎設施變得至關重要。

除了個別資產，Hougan指出三個領域是他所描述的「非傳統」山寨幣週期的主要驅動力。真實世界資產的代幣化——股票、債券、房地產——被認為是比穩定幣更大的長期機會，目標是全球價值數百萬億的市場。隨著費用結構成熟和可持續的價值捕獲機制上線，機構DeFi預計將看到Uniswap和Aave等成熟協議的重新評級。由Polymarket等平台領導的預測市場預計將在2026年達到未平倉合約的新高，可能超過2024年選舉週期期間的交易量。

2026年的論據

Hougan對2026年更廣泛的宏觀論點建立在2025年末沒有發生的事情上。沒有出現拋物線式的週期結束性漲勢——這種漲勢歷史上會在隨後一年帶來殘酷的熊市——意味著市場進入2026年時沒有宿醉。在他看來，這為更持久、結構驅動的上漲年份創造了空間，而非投機性的爆發。

Bitwise預計到2026年底，來自退休基金和金融服務公司進入市場的機構資金流入將高達1,800億美元。該公司還預計在同一時間範圍內，美國將推出超過100個與加密貨幣相關的ETF——這標誌著這一資產類別的受監管准入層正在急劇擴張。

關於波動性，Hougan預計Bitcoin將繼續其長期趨於穩定的趨勢，可能變得比Nvidia等主要個股波動性更小。對於歷來將波動性視為障礙的機構配置者來說，這種轉變具有實質意義。

浮現的景象不是市場衰退——而是市場轉型。定義早期週期的投機性自由競爭正在被更結構化的東西取代，對於持有中等層級山寨幣的大多數散戶投資者來說，回報將大幅降低。下一個週期將有贏家。只是他們不會分散在整個代幣領域。



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本文《山寨幣季節已死，Bitcoin和其他少數幣種將取而代之——Bitwise首席投資官》首次發表於Coindoo。