比特幣不再追蹤交易者在上一個週期所依賴的全球流動性劇本。儘管貨幣供應量增加,但美元走強正以快於流動性提升價格的速度收緊條件。
比特幣交易者最喜歡的圖表莫過於:帶有時間延遲的全球M2流動性。
全球範圍內擴張的資金最終會流入風險資產,而比特幣則乘浪而上。在過去週期的一段時間裡,這個框架看起來足夠清晰,可以將其視為規則。
但這個框架現在遇到了麻煩。廣義貨幣仍在攀升,但比特幣的交易表現卻像是被宏觀天花板壓制的資產。
為何重要:這標誌著宏觀信號轉化為加密貨幣市場方式的轉變。先前與比特幣上漲同步的M2擴張,現在正被更快速的力量所抵消,特別是美元強勢和利率預期。對投資者而言,這意味著僅憑流動性已不足以解釋短期價格走向。
FRED數據顯示,美國M2在2月達到22.667兆美元,高於1月的22.469兆美元和12月的22.387兆美元。
這些數字描述了明顯的擴張背景,而比特幣價格接近68,000美元則完全反映了另一回事。
交易者正在將兩種截然不同的宏觀傳導速度壓縮到單一圖表中,並期待得到整齊的結果。
兩個時鐘,一個價格
M2是月度存量指標。它會在數季內逐步累積,其對風險資產的影響同樣緩慢。
當流動性條件擴張時,它往往會廣泛放寬金融條件,降低門檻利率,放鬆信貸可得性,並推動資本流向風險較高的部位。
然而,這一過程需要數月時間才能完全體現在價格上。
美元強勢的運作時鐘完全不同。當美元指數攀升時,金融條件幾乎立即收緊。
聯準會自己的會議紀要明確指出:美元走強,加上收益率上升和股價下跌,會整體收緊金融條件。
國際清算銀行的研究支持同樣的傳導機制,國際貨幣基金組織的分析發現,與全球金融市場力量相關的美元升值10%,會在一年內將新興市場的產出降低1.9%,並在此過程中惡化信貸可得性和資本流入。
3月恰好展現了這種層級關係。美元指數錄得2.35%的月度漲幅和1.7%的季度漲幅,創下2024年底以來最佳季度表現,避險需求、伊朗戰爭、石油衝擊以及聯準會降息預期的急劇重新定價,都將投資者推回美元懷抱。
從1月底的四年低點開始,美元指數到3月中旬已反彈約5%。
在同一時期內,美國M2攀升了約1.25%。剎車的移動速度大約是燃料的四倍。
長條圖顯示美元指數從2026年1月底到3月中旬上漲了5%,是同期美國M2上漲1.25%的四倍。關鍵轉變不在於流動性停止擴張,而在於它被更快的緊縮力量超越。比特幣正在對變化的速度做出反應,而不僅僅是方向。
為何比特幣首先吸收美元波動
比特幣在風險資產中處於不尋常的位置。它在全球場所持續交易,以美元和美元代理品定價,並吸引全球投資者基礎,進行以美元計價的回報計算。
這使其成為在M2緩慢累積通過信貸渠道、資本流動和更廣泛的風險偏好發揮作用之前,最快吸收美元緊縮的市場之一。
石油衝擊放大了這一點,3月的大宗商品調查將2026年布蘭特原油預測從前一個月的每桶63.85美元上調到82.85美元,這是該調查歷史上最陡峭的向上修正,並警告如果荷莫茲海峽持續關閉,布蘭特原油可能達到190美元。
這種規模的石油衝擊提高了通脹預期,迫使市場排除降息。市場已從定價到12月至少降息50個基點,轉變為僅完全定價一個季度點的降息。
這種重新定價在數日內就會到達美元和利率市場,而相應期間的M2數據甚至要再過一個月才會公布。
一個更微妙的觀點強化了這一點。最受歡迎的「全球M2」圖表彙總了外國貨幣存量並將其轉換為美元,這意味著匯率波動在結構上會影響綜合指標。
| 變數 | 傳導速度 | 對比特幣的影響 |
|---|---|---|
| M2 / 廣義流動性 | 緩慢,數月累積 | 作為風險偏好的背景順風 |
| 美元強勢 | 快速,數日或數週重新定價 | 迅速收緊金融條件並對BTC施壓 |
| 石油 / 聯準會重新定價 | 非常快 | 強化美元強勢並延遲流動性表現 |
當美元走強時,即使本幣計量保持穩定,它也會壓縮外幣總額的美元價值。
正如一家數據提供商指出的,匯率波動可能對整體流動性產生類似影響,應與原始貨幣供應數據一併考慮。
美元隨後在兩個層面上發揮作用:作為與M2圖表並行的競爭變數,以及作為直接進入綜合計算的變數。
美元強勢可以同時減緩圖表的攀升,並削弱圖表方向對比特幣的重要性。
M2理論實際上說了什麼
所有這些都縮小了M2理論的範圍。廣義貨幣是多月期間背景流動性條件的有用代理,特別是當美元穩定或走弱時。
在這些環境中,貨幣供應的逐步累積可以作為風險資產的緩慢順風,而比特幣是更敏感的受益者之一。
這種關係在較平靜的宏觀體制中看起來更清晰,正是因為快速變數——美元,正朝同一方向拉動,或至少不會妨礙。
當前的情況證實了這種層級關係:當美元強勢和風險規避主導短期局面時,它們可以將比特幣壓制在遠低於僅憑M2線攀升所應達到的位置。
看漲的情況是美元3月的飆升被證明是暫時的。如果地緣政治壓力緩解,石油從高位回落,市場重新定價一些聯準會寬鬆政策,美元的緊縮衝動將迅速減弱。
一些策略師認為,3月美元走勢的部分原因是風險溢價,如果條件穩定可能會消退。在這種環境下,背景M2順風在未來幾個月重新顯現,比特幣與流動性圖表的分歧縮小,那些認為M2理論已破裂的交易者看起來過於倉促。
| 情境 | 變化內容 | 對比特幣的意義 |
|---|---|---|
| 看漲情況:美元飆升消退 | 地緣政治壓力緩解,石油回落,部分聯準會寬鬆政策被重新定價 | M2順風重新顯現,BTC可以縮小與流動性圖表的差距 |
| 看跌情況:美元保持優勢 | 石油、風險規避和跨資產波動性維持高位 | BTC可能繼續偏離M2腳本的時間超過流動性觀察者預期 |
看跌的情況是美元擴大其優勢。滙豐銀行策略師表示,只要石油價格、風險規避和跨資產波動性維持高位,美元就佔據上風。
在這種情境下,比特幣可以繼續偏離M2腳本的時間超過大多數流動性觀察者的預期。每一個石油價格高企和降息預期受壓的月份,都會延遲背景貨幣增長轉化為市場表現的時刻。
下一個考驗是在流動性趕上之前,美元的動能是否會中斷。如果美元穩定或反轉,比特幣就有空間與貨幣供應的潛在擴張重新對齊。如果沒有,分歧可能持續的時間超過流動性模型所暗示的,迫使交易者重新校準當前週期中真正驅動價格的因素。
來源: https://cryptoslate.com/bitcoin-m2-liquidity-dollar-strength-explained/
