كشف تقرير جديد صادر عن مجموعة الصناعة Blockchain for Europe أن الإطار التنظيمي للاتحاد الأوروبي لأسواق الأصول المشفرة (MiCA) قد جعل العملات المستقرة المقومة باليورو أكثر أماناً لكن أقل تنافسية، مما أبقاها خلف الرموز المرتبطة بالدولار الأمريكي في المدفوعات الرقمية والتداول.
سعت ورقة "إصلاح MiCA للعملات المستقرة باليورو" إلى دراسة كيفية تشكيل MiCA لمستقبل العملات المستقرة المقومة باليورو. واستناداً إلى نتائجها، اقترحت مجموعة من الإصلاحات المستهدفة والعملية التي تهدف إلى "ضمان دعم MiCA لنظام بيئي تنافسي ومرن وذي صلة عالمية للعملات المستقرة باليورو"، مع الحث على إصلاحات مستهدفة تتعلق بالاحتياطيات والمكافآت.
استشهاداً ببيانات منصة التحليلات DeFiLlama، أظهر التقرير أن العملات المستقرة باليورو تمثل أقل من 1% من حجم العملات المستقرة العالمي، وهو أدنى بكثير من المستوى الذي يستدعيه دور اليورو الأوسع في الأسواق العالمية. وللتوضيح، فإن حصة اليورو في المدفوعات الدولية عبر SWIFT—أكبر نظام مراسلة عالمي للمدفوعات عبر الحدود—تبلغ 37%، متأخراً قليلاً عن الولايات المتحدة بنسبة 39%، وفقاً لبيانات MacroMicro.
عزا التقرير هذا التفاوت بين الدور الأكبر بكثير لليورو في الأسواق العالمية—فيما يخص مدفوعات العملات القانونية الحكومية مقارنةً بحجم العملات المستقرة—إلى بعض خيارات التصميم في MiCA التي تخاطر بوضع أوروبا على الجانب الخطأ من "منحنى لافر" التنظيمي، حيث تُضعف المتطلبات المفرطة في التقييد القدرة التنافسية وتدفع النشاط خارج الاتحاد الأوروبي.
منحنى لافر هو نظرية صاغها الاقتصادي آرثر لافر عام 1974، توضح العلاقة بين معدلات الضرائب والإيرادات الضريبية، وتقترح أن كلاً من معدلات الضرائب المرتفعة جداً والمنخفضة جداً يمكن أن تؤدي إلى انخفاض الإيرادات الضريبية.
وفقاً لـ Blockchain for Europe، ينشأ شيء مماثل في التنظيم: "في غياب التنظيم، لا يتحقق شيء في معالجة إخفاقات السوق أو حماية المستهلكين. وعلى النقيض من ذلك، إذا كان التنظيم مفرطاً في طلباته، فقد يكون له تأثير ضئيل لأن النشاط الاقتصادي المستهدف لن يحدث على الإطلاق، أو سينتقل إلى بيئة بديلة مختلفة وأقل تنظيماً."
يشير الاقتراح إلى أن القيود الأشد لإطار MiCA على العملات المستقرة، مقارنةً بالولايات المتحدة على سبيل المثال، جعلت إطلاق العملات المستقرة المقومة باليورو أمراً أقل جاذبية.
ونتيجةً لذلك، أشارت الورقة إلى أن "التشكيك الواسع يسود بين صانعي السياسات الأوروبيين والمعلقين بشأن مسار العملات المستقرة المقومة باليورو."
قواعد العملات المستقرة في MiCA
دخلت أحكام العملات المستقرة في MiCA حيز التنفيذ في يونيو 2024، مما أفرز مجموعة من القواعد الجديدة للمُصدرين، تشمل متطلبات السلوك والحوكمة المتعلقة بالتسويق والإفصاح عن المعلومات ومعالجة تعارضات المصالح؛ ومتطلبات احترازية لضمان سيولة كافية والقدرة على تلبية طلبات الاسترداد؛ وكذلك اشتراط حصول المُصدرين على تفويض في الاتحاد الأوروبي ونشر "ورقة بيضاء" معتمدة من سلطة وطنية مختصة (NCA).
يتعين على مُصدري رموز الأموال الإلكترونية (EMTs)—العملات المستقرة المرتبطة بعملة قانونية حكومية—أيضاً الامتثال لالتزامات EMD 2 القائمة، والتي تشمل إبلاغ السلطات بكيفية حماية الأموال المستلمة مقابل الأموال الإلكترونية الصادرة، وضمان قدرتهم على "الاسترداد في أي وقت وبالقيمة الاسمية" للقيمة النقدية للأموال الإلكترونية المحتفظ بها، والاحتفاظ برأس مال أولي لا يقل عن 350,000 يورو (409,290 دولار) وقت الحصول على التفويض.
قد تُعتبر بعض العملات المستقرة ذات أهمية بالغة نظراً لحجمها أو عوامل أخرى، وقد تُشكّل نتيجةً لذلك مخاطر نظامية متزايدة. بالنسبة لهذه العملات، تفرض MiCA تدابير إضافية، يُشبَّه بها نظام تصنيف البنوك ذات الأهمية النظامية العالمية، وتضطلع هيئة المصارف الأوروبية (EBA) بمسؤوليات الإشراف على هذه العملات المستقرة.
جادلت ورقة Blockchain for Europe بأن هذه التفويضات المتعددة، على الرغم من توفيرها مستوى جيداً من حماية المستهلك والسوق، تُمثّل ربما خطوة أبعد من اللازم، وأدت إلى انخفاض عدد المُصدرين الذين يؤسسون أعمالهم في الاتحاد الأوروبي ويستكشفون العملات المستقرة المرتبطة باليورو، مما قد يفسر سبب هيمنة الدولار الأمريكي على 99% من سوق العملات المستقرة.
إذن، ما الحل؟ اقترحت الورقة عدة تغييرات يرى مؤلفوها أنها قد تعزز قطاع العملات المستقرة في الاتحاد الأوروبي، وأبرزها السماح بمكافأة رموز EMT المقومة باليورو.
العودة إلى الأعلى ↑
إصلاح المكافآت
بموجب MiCA، يُحظر فعلياً على مُصدري العملات المستقرة الذين يقدمون مكافآت أو عائداً على رموزهم. كان الهدف من ذلك منع العملات المستقرة من أن تصبح بدائل للودائع والحماية من إزاحة دور البنوك الوسيطة.
أشارت الورقة إلى أن هذا الحظر على المكافآت يضع رموز اليورو المتوافقة مع MiCA "في وضع غير مؤات بشكل خاص" في بيئة أسعار الفائدة الإيجابية، ولا سيما مقارنةً بالودائع المصرفية والعملات المستقرة بالعملات الأجنبية التي يمكنها تضمين العائد أو توزيعه عبر آليات أخرى.
"في حين يجب أن يظل التنظيم صارماً لضمان السيولة وكفاية رأس المال للعملات المستقرة، لا يوجد مبرر اقتصادي مقنع لحظر مكافأة العملات المستقرة"، جاء في الورقة التي مضت إلى القول بأن الجمع بين الضمانات الصارمة وصفر فائدة قد أوجد قطعاً للعملات المستقرة باليورو آمناً لكن غير تنافسي هيكلياً.
غير أن القيود على المكافآت ليست حكراً على الاتحاد الأوروبي. تمتلك الولايات المتحدة على الأرجح قطع العملات المستقرة الأكثر ازدهاراً، ومع ذلك تتواصل نقاشات مماثلة حول العائد منذ إقرار قانون GENIUS في يوليو الماضي، الذي تضمن أيضاً حظراً فعلياً على العائد.
ينص قانون GENIUS على أنه: "لا يجوز لأي جهة مُصدِرة مرخصة للعملات المستقرة للمدفوعات ... أن تدفع لحامل أي عملة مستقرة للمدفوعات أي شكل من أشكال الفائدة أو العائد (سواء نقداً أو رموزاً أو أي مقابل آخر) فقط فيما يتعلق بالاحتفاظ بهذه العملة المستقرة للمدفوعات أو استخدامها أو الاحتفاظ بها."
يسعى المؤيدون إلى إزالة هذا الحكم من قانون GENIUS أو تخفيفه، لكن في الوقت الراهن، يبدو أن الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي متوافقان في هذه المسألة، بدلاً من أن يكون الاتحاد الأوروبي في وضع تنافسي أضعف كما يبدو أن Blockchain for Europe تقترح.
العودة إلى الأعلى ↑
إصلاح الاحتياطيات واقتراحات أخرى
مجال آخر في MiCA اقترحت مجموعة الصناعة إعادة النظر فيه هو متطلبات الاحتياطي.
أولاً، اقترحت إزالة الحد الأدنى لمتطلب الإيداع المصرفي أو تخفيضه: "استبدال العتبات الصارمة البالغة 30% و60% بنهج قائم على المبادئ في تكوين الاحتياطي، يتيح للمُصدرين التوزيع عبر أصول سائلة عالية الجودة دون إجبارهم على التعرض المركّز للودائع المصرفية."
علاوةً على ذلك، جادلت بأن توسيع "عالم أصول الاحتياطي" المؤهلة وتنويعه سيعزز أيضاً مجال العملات المستقرة في الاتحاد الأوروبي، بما في ذلك السماح بمجموعة أوسع من الأصول السائلة عالية الجودة المقومة باليورو.
إلى جانب المكافآت والاحتياطيات، وهي ما بدت المخاوف الرئيسية لـ Blockchain for Europe، اقترحت الورقة عدة إصلاحات أخرى، تشمل إدخال نظام شفافية أكثر تناسباً وقائماً على المخاطر لرموز EMT؛ وإدراج التنويع واختبارات الضغط وإدارة السيولة بصورة أكثر وضوحاً في الإطار؛ وتمكين الوصول المُعيَّر إلى البنية التحتية للبنك المركزي؛ وتوفير الوضوح العاجل وإطار عمل قابل للتطبيق لاستخدام العملات المستقرة عبر الحدود.
أشارت إلى أنه في حال تنفيذها، "تُرسّخ هذه الإصلاحات العملات المستقرة باليورو كأداة تسوية منظّمة ومرنة لاقتصاد أوروبي مستقبلي على السلسلة، ولتعزيز دور اليورو في التمويل الرقمي العالمي."
دعت Blockchain for Europe صانعي السياسات والمشاركين في الصناعة وأصحاب المصلحة في نظام الأصول الرقمية والمدفوعات البيئي إلى مراجعة استنتاجات الورقة والمساهمة في النقاش الجاري مع استمرار تطور إطار MiCA.
العودة إلى الأعلى ↑
شاهد | MiCA ومستقبل العملات المستقرة: ما الذي ينتظر Tether؟
Source: https://coingeek.com/mica-makes-euro-stablecoin-market-safer-but-less-competitive/
